北交所个股研究系列报告：液压橡胶软管及总成生产企业研究

1北交所个股研究系列报告：液压橡胶软管及总成生产企业研究利通科技（832225.BJ） 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 31.1 主营业务利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售漯河利通液压科技股份有限公司成立于2003年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管，是一家研发、生产、销售“低弯曲、高压力、长寿命”高性能钢丝增强液压橡胶软管的国家级高新技术企业。公司采取直销的模式，分为自主品牌的销售和ODM销售。公司主要产品配套国内知名工程机械厂商，如三一集团、徐工集团、山河智能、中铁装备等；知名煤矿机械厂商，如郑煤机、中煤北京煤矿机械等；知名农业机械厂商，如洛阳一拖、河北英虎等。图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况（%）数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表4：公司前五大客户情况（万元）图表3：公司境内外销售情况（%）序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1江西苏强格液压有限公司4,356.21 15.26% 江西苏强格液压有限公司3,338.19 10.07% 客户一6,009.68 16.03% 2郑州宇通重工有限公司1,830.92 6.41% STROBBEHNOS.SRL(福特罗)2,187.80 6.60% 客户二2,310.19 6.16% 3STROBBEHNOS.SRL(福特罗)1,057.20 3.70% Pirtek(澳洲博泰科)1,835.82 5.54% 客户三1,967.29 5.25% 4Pirtek(澳洲博泰科)898.24 3.15% DISTRIBUIDORAINTERNACIONALCARMEN,S.A.(迪卡塞)1,413.62 4.26% 客户四1,860.47 4.96% 5TraktorodetalGroup,LLC.(拉科泰尔)866.09 3.03% 郑州宇通重工有限公司(含同一控制下客户)1,147.48 3.46% 客户五1,048.28 2.80% 9,008.65 31.55% 9,922.91 29.93% 13,195.91 35.20% 项目20212022金额（万元）比例金额（万元）比例钢丝缠绕橡胶软管 8,770.5426.45%7,370.2519.66%钢丝编织橡胶软管 15,962.3248.14%14,634.2739.04%纤维增强橡胶软管 1,650.894.98%1,632.744.36%胶管总成及配套管件5,073.5915.30%12,284.8332.78%混炼胶 1,282.313.87%1,455.973.88%其他416.791.26%103.680.28%合计33,156.45100.00%37,481.74100.00%项目20212022钢丝缠绕橡胶软管 34.9832.39钢丝编织橡胶软管 23.5524.37纤维增强橡胶软管 19.722.87胶管总成及配套管件22.2262.67混炼胶 12.8312.43其他24.9734.89项目20212022境内56.5642.28境外43.4457.72 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品为液压软管、工业管及软管总成等图表5：公司的产品情况产品系列 产品特征 产品用途 图示液压软管钢丝编织系列一、二或三层钢丝编织工程机械、煤矿机械、建筑机械钢丝缠绕系列四、六层钢丝缠绕工程机械、煤矿机械、建筑机械工业管物料吸排管耐磨、耐腐蚀、耐高压工程机械、矿山机械化工管 耐高温、耐腐蚀、耐高压化工、食品、医药等石油钻采软管耐高压、耐高温、耐腐蚀 石油钻井机械软管总成 高脉冲性能、无泄漏、耐老化工程机械、矿山机械、石油钻采由高压钢丝编织或缠绕胶管及软管连接件经专用设备加工而成 51.3 财务情况近期公司业绩增长情况较好，2022年营业收入同比增长13.05%，净利润同比增长175.66%图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2021年，公司的业绩波动较大，期间内公司的成长性较差。2022年，公司营业收入同比增长13.05%，净利润同比增长175.66%；2023年一季度，公司营业收入同比增长28.94%，净利润同比增长44.52%，近期公司的业绩增长情况较好。2022年公司净利润大幅增长的原因有：一是胶管总成及配套管件的毛利率大幅提升；二是因公司在北交所上市获得政府补贴800万元；三是公司期间费用率同比下降。盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为32.22%，2022年公司毛利率为38%，同比增加12.22个百分点；公司平均净利率为13.19%， 2022年公司净利率为22.18%，同比增加13.08个百分点。公司期间费用率持续下降，2022年为14.33%，较2019年减少6.73个百分点。27,587.9326,244.8828,554.1533,156.4537,481.7410,537.9826.75%-4.87%8.80%16.12%13.05%28.94%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长2,328.213,068.474,156.923,014.118,308.762,605.233.57%31.80%35.47%-27.49%175.66%44.52%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长29.64%33.65%34.01%25.78%38.00%8.44%11.69%14.56%9.09%22.17%20182019202020212022毛利率净利率18.30%21.06%16.96%15.74%14.33%20182019202020212022 61.3 财务情况公司研发费用持续增长，研发投入较大；近五年公司现金收入比均值仅为65.97%，收现能力较弱图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2020-2022年，公司研发费用持续增长，研发投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计6,416.99万元，年均支出1,283.40万元。截至2022年末，利通科技共拥有28项专利，其中发明专利17项。公司研发人共有74人，占公司员工总人数比例为12.63%，其中专科及以下学历的研发人员有51人，占研发人员的69%。从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上升，2022年为183天，处于较高水平，公司存货的周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于较为合理的范围内，应收账款周转天数平均为94天。近五年公司现金收入比均值仅为65.97%，收现能力较弱。1,115.091,071.261,120.571,358.771,751.304.04%4.08%3.92%4.10%4.67%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.0020182019202020212022研发费用（万元）研发费用率10610812614218381931001009820182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)0.690.670.910.931.1121.92%17.60%20.55%15.92%16.59%20182019202020212022应收票据及应收账款(亿元)资产百分比60.78%63.31%58.45%67.32%79.97%20182019202020212022 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.3 胶管胶带行业情况2.4 行业竞争格局2.2 橡胶行业情况 公司产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、化工、石油钻采、食品等行业领域2.1 所属行业及产业链Ø利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售，是一家研发、生产、销售“低弯曲、高压力、长寿命”高性能钢丝增强液压橡胶软管的国家级高新技术企业。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29 橡胶和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C2912 橡胶板、管、带制造”行业。Ø橡胶软管行业上游主要是人工合成橡胶、纤维和接扣的生产厂商。公司生产所需的主要原材料为橡胶、钢丝、炭黑。Ø橡胶软管是一种应用广泛的橡胶制品，应用范围涉及汽车工业、工程机械、化学工业、石油钻采、农林灌溉、消防系统、航空航海等诸多领域。公司产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、化工、石油钻采、食品等行业领域。8图表14：橡胶软管产业链图中游行业下游行业上游行业橡胶纤维钢丝接扣橡胶软管汽车工业工程机械化学工业石油钻采农林灌溉消防系统航空航海 2022年，我国橡胶行业的重点企业实现销售收入4,588.33亿元，同比增长3.78%92.2 橡胶行业情况数据来源：中国橡胶工业协会，亿渡数据整理图表16：中国橡胶行业现价工业产值增长情况 根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2022年，我国橡胶行业的重点企业现价工业总产值为4,367.93亿元，同比增长2.37%，实现销售收入4,588.33亿元，同比增长3.78%。2022年，由于地缘政治、新冠疫情、极端高温天气等因素影响，橡胶行业的销售收入尽管继续保持正增长，但增幅同比下降较大。 从细分领域上看，轮胎、胶管胶带、橡胶制品、胶鞋、炭黑、橡胶助剂6个细分领域均实现了正增长，其中炭黑、橡胶助剂2个专业增幅超过10%。图表17：中国橡胶行业销售收入增长情况图表18：中国橡胶行业出口交货值增长情况图表19：中国橡胶行业利润增长情况6.11%-2.93%0.07%15.87%2.37%201820192020202120225.72%-0.80%-0.11%17.42%3.78%201820192020202120227.37%-1.98%-8.83%23.96%16.44%2018201920202021202211.71%13.19%25.95%6.47%-9.41%20182019202020212022项目金额（亿元）现价工业总产值4,367.93 销售收入4,588.33 出口交货值1,593.04 利润135.34 图表15：2022年橡胶行业主要经济指标情况 2022年胶管胶带重点企业产值为228.76亿元，同比增长5.65%102.3 胶管胶带行业情况数据来源：中国橡胶工业协会，亿渡数据整理图表20：中国橡胶胶管产量情况 根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2016-2019年，我国橡胶胶管产量持续上升，平均增长率为8.18%，2019年产量达到最大值为19亿标米；2022年橡胶胶管产量小幅下滑2.63%，为18.50亿标米。 从产值上看，我国胶管胶带的现价工业总产值基本稳定。根据中国橡胶工业协会的统计数据显示，2015-