北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究

常辅股份（871396.BJ）北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究 公司基本情况21.1 主营业务1.2 产品介绍1.2 财务分析 专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售1.1 主营业务Ø常州电站辅机股份有限公司（简称常辅股份）前身是国营常州电站设备辅机厂，成立于1979年1月15日，2017年4月21日新三板挂牌，2020年11月18日在北交所上市。Ø公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。公司收入主要来自于智能型产品，2022年收入占比为56.09%。公司产品毛利率较高，2018年至2022年，核电产品、普通产品和智能型产品平均毛利率分别为45.50%、33.08%和37.29%。公司核电产品毛利率总体上呈上升趋势，2022年为52.92%，较2018年提高了14.57个百分点。智能型产品毛利率有所下滑，从2018年的38.74%降至2022年的33.35%。Ø公司的销售模式包括直销和经销两种。公司主要客户包括江苏神通阀门、哈电集团哈尔滨电站阀门、浙江高中压阀门等阀门企业。2020年至2022年，公司前五大客户收入占比分别为33.02%、26.34%和26.79%。3数据来源：公司财务报告图表1：公司收入构成产品构成2018年2019年2020年2021年2022年核电产品0.84%8.16%10.83%13.52%13.31%普通产品28.72%28.94%31.34%29.80%26.97%智能型产品67.09%60.10%54.38%53.34%56.09%其他业务收入3.36%2.80%3.45%3.34%3.63%图表2：公司产品毛利率产品毛利率2018年2019年2020年2021年2022年核电产品38.3546.1144.1146.0352.92普通产品33.2634.9135.3331.2330.65智能型产品38.7438.9639.2236.1633.352020年2021年2022年客户销售金额占比客户销售金额占比客户销售金额占比中国石油天然气2,062.518.88%江苏神通阀门2,222.799.77%江苏神通阀门2,038.329.82%哈电集团哈尔滨电站阀门1,838.157.92%中国核工业集团1,133.244.98%哈电集团哈尔滨电站阀门1,329.146.4%江苏神通阀门1,636.247.05%安徽铜都流体科技923.004.06%浙江高中压阀门975.544.7%中国核工业集团1,184.885.11%重庆市九龙万博新材料科技881.413.87%浙江宇丰机械662.113.19%安徽铜都流体科技943.714.06%哈电集团哈尔滨电站阀门832.553.66%安徽铜都流体科技股份556.772.68%合计7,665.4933.02%合计5,992.9926.34%合计5,561.8926.79%图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 主营产品为阀门执行机构，可分为普通产品、智能型产品、核电产品三类1.2 产品介绍Ø公司生产的阀门执行机构产品种类众多，按照技术含量由低到高可以分为普通产品、智能型产品、核电产品三类，产品广泛应用于核电、石化、冶金、市政、电力等行业和领域。4数据来源：公司财务报告产品类别功能图示普通产品对阀门实现远程控制、集中控制和自动控制必不可少的驱动装置，是工业过程控制中的重要单元，分为普通型和整体型。智能型产品是集绝对编码器技术、传感器技术、总线控制技术、红外遥控技术、液晶显示、磁控开关、数据记录、断电显示、云技术等多种最新自动控制技术及先进的制造技术为一体的机电产品。核电产品适用于核电厂及其他核设施的过程控制系统，可用于核电厂安全壳内及壳外，具有耐辐照、抗地震的特性。图表4：常辅股份主要产品图表5：知名项目使用公司产品情况下游行业项目名称核电领域“华龙一号”国家重大工程项目、秦山一、二、三期核电站、大亚湾核电站、岭奥核电站、田湾核电站、方家山核电站、福清核电站、红沿河核电站、阳江核电站、防城港核电站、巴基斯坦卡拉奇核电站、巴基斯坦恰希玛核电站石化领域西气东输管道一线工程、大庆油田油气集输用油水项目、中石油长庆油田采气厂数字化项目、中海油舟山石化项目、中石化国际安徽六安油库工程项目、国家成品油储备改建项目、中化弘润滨海-青州输油管道改扩建工程冶金领域安丰钢铁烧结项目、太钢集团岚县矿业项目、宝钢梅山钢铁项目、江西景德镇陶瓷锅炉项目市政领域万家寨引黄调水工程、新疆巴楚城乡饮水工程、上海白龙港污水处理项目、吉林中部供水管线项目、济南水务二次供水项目、中燃小门岛消防项目、福州市内河改造项目电力领域神华国能焦作2*660MW超超临界电厂、华电江苏句容2*1000MW超超临界电厂、山东电建巴基斯坦吉航1263MW联合循环电站、华电莱州2*1000MW超超临界电厂、宁夏华能大坝电厂二期2*660MW燃煤机组、深能源（泗县、潮州、鱼台）生物质发电项目、华电上海虹桥前滩分布式能源2*3.45MW燃气机组、巴基斯坦luck项目660MW超临界燃煤电站项目、伊拉克巴士拉650MW燃气-蒸汽联合循环电站 业绩持续下滑，一季度有所改善，毛利率与净利率总体呈下滑趋势1.3财务分析Ø2020-2022年公司收入分别同比下降7.9%、2.02%和8.78%，主要因为订单减少，部分订单受疫情影响交期延缓。2023年一季度，公司营业收入为3,947.79万元，同比增长4.26%；公司归母净利润为365.32万元，同比增长25.39%，经营业绩有所改善。Ø2020年至2022年，公司毛利率和净利率呈持续下降趋势。2022年公司毛利率为36.86%，较2020年下降3.3个百分点。2022年公司净利率为11.90%，较2020年下降2.5个百分点。Ø2019年至2022年，公司期间费用率呈上升趋势，2022年为28.75%，较2019年上涨3.4个百分点。5图表6：常辅股份营业收入情况数据来源：公司财务报告图表7：常辅股份归母净利润情况图表8：常辅股份销售毛利率与净利率情况图表9：常辅股份期间费用率情况21,658.0125,212.5323,221.0522,752.3420,753.873,947.7922.17%16.41%-7.90%-2.02%-8.78%4.26%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-3月营业收入（万元）增长率（%）2,772.902,895.953,343.793,051.172,470.48365.3237.79%4.44%15.46%-8.75%-19.03%25.39%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-3月归母净利润（万元）增长率（%）39.39%40.16%37.49%36.86%11.49%14.40%13.41%11.90%2019年2020年2021年2022年销售毛利率销售净利率25.35%27.14%26.71%28.75%2019年2020年2021年2022年 公司存货与应收账款周转效率下降6图表10：常辅股份存货与应收账款周转天数情况数据来源：公司财务报告1.3财务分析Ø公司存货与应收账款周转天数偏高，对下游客户的话语权较弱。2019-2022年公司平均存货周转天数为161.43天，处于较高水平，2022年公司存货周转天数为至187.12天，较2019年上涨43.37天，存货周转效率下降；2019-2022年公司应收账款周转天数的平均水平为194.92天，处于较高水平，且呈现逐年上升趋势，应收账款周转效率下降。公司应收票据及应收账款占总资产的30%以上，占比较高；Ø2019年至2021年公司收现比平均值为79.57%，处于较低水平，2022年回升至97.87%。Ø公司研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用平均值为856.72万元，研发费用率平均水平为3.88%。公司研发项目主要为智能型物联网电动执行机构智能型阀门电动执行机构等新产品。截至2022年12月31日，公司拥有47项专利，其中发明专利5项。图表12：常辅股份收现比情况图表11：常辅股份应收票据及应收账款占总资产比例图表13：常辅股份研发费用情况167.37192.25199.9220.14143.75159.53155.32187.122019年2020年2021年2022年应收账款周转天数存货周转天数80.6878.2979.7697.872019年2020年2021年2022年39.52%34.44%33.83%32.05%2019年2020年2021年2022年823.58822.66920.42967.953.27%3.54%4.05%4.66%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%75080085090095010002019年2020年2021年2022年研发费用(万元)研发费用率 阀门执行机构行业分析72.1 所属行业及产业链2.2 阀门行业发展情况2.3 阀门执行机构行业发展情况2.4 下游应用领域情况2.5 阀门执行机构行业竞争格局 82.1 所属行业及产业链阀门执行机构广泛应用于石油、天然气、电力、化工、自来水等领域数据来源：亿渡数据Ø公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司属于仪器仪表制造业，分类代码：C40；公司具体的细分行业为阀门执行机构行业。Ø阀门执行机构的上游行业包括：铸件、锻件、密封件、标准件等工业原材料生产行业。总体来看，上游行业的进入门槛不高，且处于充分竞争状态，产品供给较为充足，对阀门执行机构企业的正常生产没有形成制约。Ø阀门执行机构的下游厂商主要为阀门厂，产品应用领域广泛，包括石油、天然气、电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业，主要应用于生产流程中的流体控制领域。上游中游下游石油天然气化工电力造纸冶金采掘有色金属自来水和污水处理制药食品密封件铸件锻件标准件阀门执行机构生产图表14：阀门执行机构行业产业链 2021年全球工业阀门市场规模为760亿美元，中国工业阀门市场规模为135亿美元992.2 阀门行业发展情况Ø阀门是流体输送系统中重要的控制部件，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能。根据GIA的数据，2020年全球工业阀门行业的市场规模为732亿美元，2021年为760亿美元，预计在2026年将达到923亿美元左右，2021年至2026年复合增长率为3.9%。Ø工业阀门应用领域广阔，下游分散，根据Mcilvaine数据，油气、能源、炼化、化工等是工业阀门的主要应用领域，占比分别达到17%、14%、13%及11%，四个主要下游合计占比近55%。Ø中国工业阀门市场规模整体呈上升趋势，从2015年的120亿美元增长至2019年的145亿美元，年复合增长率达到4.9%；2020年中国工业阀门市场受疫情影响，规模达127亿美元,同比下降12.7%，2021年中国工业阀门市场逐步复苏，根据GIA预测，预计2025年中国阀门市场规模有望达171亿美元。图表17：中国阀门行业市场规模（亿美元）数据来源：GIA、McIlvaine、亿渡数据整理图表15：全球工业阀门市场规模（亿美元）图表16：2018年全球各类工业阀门需求占比7327609230100200300400500600700800