北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究

北交所个股研究系列报告：阀门执行机构生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务1.2产品介绍1.2财务分析 1.1主营业务 专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售 Ø常州电站辅机股份有限公司（简称常辅股份）前身是国营常州电站设备辅机厂，成立于1979年1月15日，2017年4月21日新三板挂牌，2020年11月18日在北交所上市。 Ø公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。公司收入主要来自于智能型产品，2022年收入占比为56.09%。公司产品毛利率较高，2018年至2022年，核电产品、普通产品和智能型产品平均毛利率分别为45.50%、33.08%和37.29%。公司核电产品毛利率总体上呈上升趋势，2022年为52.92%，较2018年提高了14.57个百分点。智能型产品毛利率有所下滑，从2018年的38.74%降至2022年的33.35%。 Ø公司的销售模式包括直销和经销两种。公司主要客户包括江苏神通阀门、哈电集团哈尔滨电站阀门、浙江高中压阀门等阀门企业。2020年至2022年，公司前五大客户收入占比分别为33.02%、26.34%和26.79%。 1.2产品介绍 主营产品为阀门执行机构，可分为普通产品、智能型产品、核电产品三类 Ø公司生产的阀门执行机构产品种类众多，按照技术含量由低到高可以分为普通产品、智能型产品、核电产品三类，产品广泛应用于核电、石化、冶金、市政、电力等行业和领域。 1.3财务分析 业绩持续下滑，一季度有所改善，毛利率与净利率总体呈下滑趋势 Ø2020-2022年公司收入分别同比下降7.9%、2.02%和8.78%，主要因为订单减少，部分订单受疫情影响交期延缓。2023年一季度，公司营业收入为3,947.79万元，同比增长4.26%；公司归母净利润为365.32万元，同比增长25.39%，经营业绩有所改善。 Ø2020年至2022年，公司毛利率和净利率呈持续下降趋势。2022年公司毛利率为36.86%，较2020年下降3.3个百分点。2022年公司净利率为11.90%，较2020年下降2.5个百分点。 Ø2019年至2022年，公司期间费用率呈上升趋势，2022年为28.75%，较2019年上涨3.4个百分点。 1.3财务分析 公司存货与应收账款周转效率下降 Ø公司存货与应收账款周转天数偏高，对下游客户的话语权较弱。2019-2022年公司平均存货周转天数为161.43天，处于较高水平，2022年公司存货周转天数为至187.12天，较2019年上涨43.37天，存货周转效率下降；2019-2022年公司应收账款周转天数的平均水平为194.92天，处于较高水平，且呈现逐年上升趋势，应收账款周转效率下降。公司应收票据及应收账款占总资产的30%以上，占比较高； Ø2019年至2021年公司收现比平均值为79.57%，处于较低水平，2022年回升至97.87%。 Ø公司研发投入较稳定。2019-2022年公司研发费用平均值为856.72万元，研发费用率平均水平为3.88%。公司研发项目主要为智能型物联网电动执行机构智能型阀门电动执行机构等新产品。截至2022年12月31日，公司拥有47项专利，其中发明专利5项。 阀门执行机构行业分析 2.1所属行业及产业链2.2阀门行业发展情况2.3阀门执行机构行业发展情况2.4下游应用领域情况2.5阀门执行机构行业竞争格局 2.1所属行业及产业链 阀门执行机构广泛应用于石油、天然气、电力、化工、自来水等领域 Ø公司专业从事阀门执行机构的研发、生产与销售。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司属于仪器仪表制造业，分类代码：C40；公司具体的细分行业为阀门执行机构行业。Ø阀门执行机构的上游行业包括：铸件、锻件、密封件、标准件等工业原材料生产行业。总体来看，上游行业的进入门槛不高，且处于充分竞争状态，产品供给较为充足，对阀门执行机构企业的正常生产没有形成制约。Ø阀门执行机构的下游厂商主要为阀门厂，产品应用领域广泛，包括石油、天然气、电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食品、采掘、有色金属、电子等行业，主要应用于生产流程中的流体控制领域。 2.2阀门行业发展情况 2021年全球工业阀门市场规模为760亿美元，中国工业阀门市场规模为135亿美元 Ø阀门是流体输送系统中重要的控制部件，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能。根据GIA的数据，2020年全球工业阀门行业的市场规模为732亿美元，2021年为760亿美元，预计在2026年将达到923亿美元左右，2021年至2026年复合增长率为3.9%。 Ø工业阀门应用领域广阔，下游分散，根据Mcilvaine数据，油气、能源、炼化、化工等是工业阀门的主要应用领域，占比分别达到17%、14%、13%及11%，四个主要下游合计占比近55%。 Ø中国工业阀门市场规模整体呈上升趋势，从2015年的120亿美元增长至2019年的145亿美元，年复合增长率达到4.9%；2020年中国工业阀门市场受疫情影响，规模达127亿美元,同比下降12.7%，2021年中国工业阀门市场逐步复苏，根据GIA预测，预计2025年中国阀门市场规模有望达171亿美元。 2.3阀门执行机构行业发展情况 国产阀门执行机构的整体市场容量为20-30亿元 Ø阀门执行机构执行机构使用液体、气体、电力或其它能源，并通过电机、气缸或其它装置将其转化成驱动作用，把阀门驱动至指定位置。阀门执行机构是对阀门实现远程控制、集中控制和自动控制必不可少的驱动装置。 Ø在智能化和自动化的工业流程中，执行机构充当了生产流程中“手脚”的重要角色。工业流程中的温度、压力、流量这三大重要物理信号通过仪表进行监测和信号传输，然后控制设备及装置对三大物理信号进行监测和调节，最终执行机构接受控制系统的指令，完成对各类阀门及风门挡板的控制。 Ø2020年8月28日，中国通用机械工业协会阀门分会出具证明：常州电站辅机股份有限公司是国内最大的阀门执行机构生产企业之一，根据协会对该公司近三年销售总额和销售量进行评估，常辅股份在阀门执行机构市场的占有率为10%以上，位居国内行业前二位。根据前述证明，公司市场占有率为10%以上匡算，国产阀门执行机构的整体市场容量为20-30亿元。 2.4下游应用领域情况 阀门执行机构广泛应用于核电、石化、冶金、市政等行业，其中石化领域占比最高 Ø阀门执行机构产品主要应用于电力、石化、冶金、市政等行业和领域。其中石化行业是阀门执行机构较大的应用领域，中国原油和天然气产量一直呈持续增长态势。2022年中国原油产量2.05亿吨，同比增长2.5%；天然气产量2,201亿立方米，同比增长6.07%。中国正朝着大型化与规模化的石油石化厂发展。大型石化产业基地建设和石化企业的改造对阀门需求增加，会带动阀门执行机构产品的需求增加，为行业企业带来持续的发展空间。 Ø电力行业中核电是阀门执行机构的主要应用领域之一，阀门执行机构的需求量随着核电装机容量的增加与每年维修更换的量所决定。2022年中国核电装机容量为5,553万千瓦，同比增长4.26%。 Ø此外，阀门执行机构对供水管网的正常运行起着至关重要的作用。2022年，中国城市排水管道总长度93.5万公里，同比增长7.22%。 数据来源：中国产业信息网、中国石油和化学工业联合会、国家统计局、发改委、亿渡数据整理 2.5阀门执行机构行业竞争格局 国际龙头企业占据主导地位，国产品牌以低端为主，竞争力较弱 Ø阀门执行机构市场以欧美发达国家为主，行业龙头企业包括德国西门子公司、美国艾默生公司、美国霍尼韦尔公司等，企业发展历史较长，技术沉淀深厚。中国阀门执行机构市场参与者主要为中小企业，产品价格低，技术与国外企业存在较大差距。 Ø公司是中国最大的阀门执行机构生产企业之一，阀门执行机构产品市场占有率为10%左右，位居国内行业前二。以公司2019年按照产品终端应用领域划分的收入占各行业市场容量情况匡算，公司产品在核电行业的市场占比10%，在石化行业的市场占比8.46%，在冶金行业的市场占比27.24%，在市政行业的市场占比31.71%，在电力行业的市场占比18.26%。 Ø目前，市场上尚不存在以阀门执行机构为主要业务的上市公司，因此在选择同行业可比上市公司时主要以客户类型、销售模式、业务开展模式等作为选择依据。选取的同行业可比公司包括威尔泰、埃斯顿、炬华科技、川仪股份和柯力传感。 法律声明 本报告由深圳市亿渡数据科技有限公司制作，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但深圳市亿渡数据科技有限公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本次报告仅供参考价值，无任何投资建议。 Ø本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险，投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，深圳市亿渡数据科技有限公司及/或其关联人员均不承担任何责任。 Ø本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，深圳市亿渡数据科技有限公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 Ø深圳市亿渡数据科技有限公司的销售人员、研究人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法，通过口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，深圳市亿渡数据科技有限公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据均代表过往表现，过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。