每日晨报

责任编辑： 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 数据传经济利好，科技股带头美股反弹，中概高涨跑赢大盘 美国新屋销售再度强势反弹，重要房价指数连续三个月环比上涨 欧央行继续放鹰，行长拉加德称7月将加息，紧缩还会持续很长时间 李强在第十四届夏季达沃斯论坛开幕式上致辞 工信部：在全球率先将6GHz 频段划分用于5G/6G系统 持续高温推动空调销量大增，今年618期间，空调全渠道零售量同比增长35.9%，销售额同比增长38% 银河观点集萃: 轻工：家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估。1）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放。2）家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现。3）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔。2023年 6月21日，家居用品板块10年PE分位点为3.82%，估值处于底部，龙头性价比突出，建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、 【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 零售：聚焦消费复苏过程中的稳定选手，维持推荐优质国潮品牌商。维持推荐：1）化妆品：关注“中式”成分化妆品，把握“国潮”崛起下重研发、精产品、树品牌的优质国牌；2）金银珠宝： 消费观念显现出多元化演变，龙头企业丰富品牌底蕴竞争力凸显；3）酒类连锁：消费升级下高档白酒优势显现，传统文化加持优质品牌彰显韧性。 社服：聚焦细分景气赛道，关注顺周期布局机会。1H23行业如期复苏，但整体消费环境偏弱，导致板块估值承压。考虑当前消费环境的形成具备趋势性特征，我们预计2H23以景区、博彩、餐饮、 会展为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，业绩弹性受益经营杠杆较高较为可观。顺周期的传统赛道龙头，需求与宏观经济关联度高，后续随着经济进一步修复，或有望于4Q23迎接估值修复。 每日晨报 2023年6月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 轻工：基本面底部向上，把握龙头价值低估——2023年中期策略 1、核心观点 家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估。 1）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放。销售维持弱复苏态势，4月以来边际有所放缓；竣工在保交楼带动下快速修复，未来将对家居需求形成支撑。同时，存量房需求逐步释放，二手房交易市场存在较大发展空间，旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势快速增长。 2）家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现。疫后线下客流明显复苏，前期延期需求得到集中释放，家居消费稳步复苏。家居龙头信心十足，积极推动营销策划，对整家套餐内容及性价比进行升级，315活动前端销售订单反馈表现良好，预计将于Q2体现至报表端。 3）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔。家居龙头持续拓展完善产品布局，品类延伸支撑业绩增长，橱柜系企业位于装修顺序前端，品类拓展更为顺利。同时，整家战略推动品类协同，客单价提升效果突出，未来产品升级&品类协同&空间拓展等仍具备较大空间。定制龙头持续加码整装渠道，同装企建立合作，实现流量前置，进而拓展增量空间。 家居估值处于底部，龙头性价比突出，2023年6月21日，家居用品板块10年PE分位点为3.82%，欧派家居/顾家家居上市以来PE分位点为1.06%/4.98%。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。 造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放。 1）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求。Arauco156万吨、UPM210万吨木浆产能均已投产，带动浆价降至低位。成本下降&需求疲软，成品纸价格下滑、盈利能力回落。预计印刷新规出台将使教辅教材需求增长10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放，高端文化纸需求有望保持坚挺。同时，特种纸竞争格局优良，下游需求稳健扩张，有望在浆价下行中实现盈利弹性。 2）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏。废黄板纸价格企稳，库存水平降至历史低位，预计后续将产生补库需求。瓦楞纸产能增长有限，箱板纸2023年产能增长预计超10%。同时，终端需求疲软导致库存水平维持高位，成品纸价格持续下滑，盈利能力整体呈现震荡态势。 建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 （分析师：陈柏儒） 零售：聚焦消费复苏过程中的稳定选手，维持推荐优质国潮品牌商——2023年中期策略 1、核心观点 政策方向与行业趋势：二十大重申“高质量发展”是全面建设社会主义现代化国家的首要任务；现阶段稳经济、扩消费的一系列政策措施，中央经济工作会议“把恢复和扩大消费摆在优先位置”要求，商务部把2023年全年定位为“消费提振年”，做到“季季有主题、月月有 展会、周周有场景”，全国各地截至目前已累计开展促消费活动2.8万余场。 市场方向研判：2023年初至今，AI板块炒作带动“电商及代运营”板块市值回升；金价上涨趋势明显以及幅度较大带动“珠宝首饰”市值与业绩明显回升；“个护用品”板块业绩持续强势，“化妆品”板块虽有波动，但头部公司业绩表现持续亮眼。公募基金与北上资金在“化妆品”、“个护用品”两个板块中形成一致共识。 投资主线与展望：中期，我们认为具有“中华文化属性”的消费品零售优质标的公司更符合发展的大趋势，“国潮”强势为消费注入新活力。推动高质量发展和创造高品质生活，要培育一批品牌管理科学规范、竞争力不断提升的一流品牌企业。在当前“内循环”市场主线中， 供给端与需求端均存在“国产替代”的市场空间，“国潮”优势将进一步体现。消费品零售企业开始转型升级，将传统文化与现代消费相结合，在生产端巧用传统原材料，注重研发创新，生产具有中国特色的产品，在销售端传播弘扬中华文化，打造知名特色的“国潮”品牌。我们认为符合上述条件的公司也有望实现优于行业整体的高成长性，强盈利性，以及自身技术、渠道或是自有产品、品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性。对应，维持推荐包括：1）化妆品：关注“中式”成分化妆品，把握“国潮”崛起下重研发、精产品、树品牌的优质国牌；2）金银珠宝：消费观念显现出多元化演变，龙头企业丰富品牌底蕴竞争力凸显；3）酒类连锁：消费升级下高档白酒优势显现，传统文化加持优质品牌彰显韧性。 风险提示：行业内竞争加剧的风险；疫情影响持续的风险。 （分析师：甄唯萱） 社服：聚焦景气提升的细分小行业龙头，关注顺周期赛道龙头的估值修复机会 ——2H23投资策略 1、核心观点 2H23投资策略：聚焦细分景气赛道，关注顺周期布局机会 1H23行业如期复苏，但整体消费环境偏弱，导致板块估值承压。考虑当前消费环境的形成具备趋势性特征，我们预计2H23以景区、博彩、餐饮、会展为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，业绩弹性受益经营杠杆较高较为可观。顺周期的传统赛道龙头，需求与宏观经济关联度高，后续随着经济进一步修复，或有望于4Q23迎接估值修复。 景区链：修复超预期，看好自然景区公司及上游设备、策划公司 国内游受益补偿性需求+口红效应，需求的持续性预计较强，叠加景区公司高经营杠杆、国企改革推进等因素，预计业绩兑现概率和弹性均较为可观。景区公司推荐峨眉山A、天目湖，此外受益于下游文旅需求回升+景区提质升级，我们认为上游设备及策划公司也将显著受益，推荐大丰实业。 博彩：客流回归+结构性改善，板块性低估有望修复 伴随政策及外部环境改善，2023年澳门博彩业复苏趋势已确立，全年博彩毛收入超预期概率大。此外，新博彩法实施背景下，澳门博彩业长期发展逻辑全面转向消费属性更强的中场&非博彩业务，博彩企业因此同时具备盈利能力趋势性提升+周期属性弱化，当前博彩股的板块性低估状态有望全面修复，建议关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。 会展：把握地缘政治格局变化的历史性机遇 受益政策支持+场景修复，我国会展业呈现恢复趋势。整体来看，当前外展景气需求更强，同时随着全球地缘政治出现深刻变化，国内外贸企业拓展新兴市场需求的增长，有望为会展企业带来增量需求。推荐米奥会展、兰生股份。 免税：继续等待数据改善、政策催化 1H23离岛免税销售承压受多因素制约，但中长期免税业回流海外消+扩大内需的功能未变，当前龙头估值已回落至历史较低位，2H23重点关注行业政策及供给因素改善。推荐中国中免、海南机场，建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。 酒店：RevPAR如期修复，等待周期拐点布局机会 随着补偿性需求释放，三大酒店集团RevPAR恢复至疫情前，随着后续经济预期改善，Q4酒店赛道龙头在开店节奏恢复+控费成效显现的驱动下，或有估值修复机会，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。 餐饮：行业门店止跌回升，关注强势能品牌连锁化率提升 餐饮行业Q1实现高反弹后，5月复苏力度边际减弱，部分餐饮品牌在当前内需疲软+消费降级形势下开始探索更优商业模式，随着加盟/类加盟模式的放开，行业连锁化率有望持续提升，推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶。 风险提示：疫情传播风险；经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 （分析师：顾熹闽） 分析师简介及承诺 分析师：周颖，食品饮料行业分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通