债市日评：关注货币政策的细微变化

固定收益研究 Page 1 a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年05月18日 关注货币政策的细微变化 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 虽然周一央行进行了2900亿MLF，略微收紧的资金面在周二迅速好转，但债市周二仍以震荡为主，处于利好落地后的盘整状态。 与4月的三次MLF操作相比，此次央行明显“大方”，在资金面略显波澜时立即出手，而且净投放量明显增加。深究背后的原因有两点：（1）4月经济和金融数据均较3月明显回落，这为货币政策略微放松提供了条件；（2）虽然4月央行通过公开市场和MLF投放了基础货币，但4月财政存款增加较多以及外汇占款流出，目前金融机构超储率已经低于2%，补充基础货币必要性强。 同时，虽然《2016年一季度货币政策报告》更多的提到经济出现积极变化，描述货币政策变化的措辞较少。但5月MLF投放的细微变化意味着目前央行货币政策灵活度非常高。 考虑到5月仍是缴税大月，央行投放基础货币的必要性并未降低。同时伴随着通胀和经济增速的回落，货币政策偏松处理概率较大，我们估计5月有望迎来降准。  信用品市场观察 表 1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 *ST煤气 2016-05-16 鹏元资信将公司主体信用等级由A+下调为BBB，评级展期维持负面，公司盈利能力下降、亏损加剧、现金流恶化以及偿债风险加剧，资产质量较差、龙泉煤矿投产后预期收益不确定、公司存在一定或有负债等风险是主要原因 10煤气02、14太煤气化PPN001 永煤控股 2016-05-17 无偿划转子公司股权给控股股东，划转后永煤控股总资产减少约13.76亿元，占公司总资产的1.01% 14永煤PPN003、16永煤CP001 万向钱潮 2016-05-17 转让下属子公司万向系统80%股权，转让价款3155.20万元 15万向钱潮CP001、12万向债 岳阳城投 2016-05-13 岳阳市政府免去公司原董事长兼总经理，并任命新的董事长、总经理 16岳阳城投PPN001、13岳阳城投债 金隅股份 2016-05-17 2016年度第二期超短期融资券取消发行 15金隅SCP001、15金隅CP001 文登金滩 2016-05-17 推迟评级 14文金滩、15文小微 海航集团 2016-05-16 推迟评级 16海航01 泸纳国资 2016-05-16 推迟评级 14泸纳国资债、16泸纳国资债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、航信转债：2016年5月24日至2015年度利润分配股权登记日（具体时间另见公司将于2016年5月25日披露的《2015年度利润分配实施公告》）期间，航信转债将停止转股。另外，联合信用评级公司对航信转债进行跟踪信用评级，维持主体信用等级为“AA+”，评级展望维持“稳定”；同时维持航信转债债项信用等级为“AAA”。 2、国贸转债：董事会审议通过《关于公司参与发起设立紧急救援责任保险股份有限公司的议案》，同意授权公司在不超 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 过人民币3亿元的价格范围内（持股比例20%），参与发起设立紧急救援责任保险股份有限公司，本次投资将有利于完善公司金融服务板块的业务布局，进一步提升公司金融服务业务的核心竞争力。 3、辉丰转债：控股股东仲汉根、仲玉容于2016年5月17日通过深圳证券交易所出售其所持有的辉丰转债分别为：863,381、149,089张，合计1,012,70张，占发行总量的11.98%。本次减持后，公司控股股东仲汉根、仲玉容仍分别持有辉丰转债675,000、266,261张，合计持有941,261张，占发行总量的11.14%。 4、一级市场：国泰君安公开发行可转换公司债券事项获得上海市国资委批复，原则同意公司公开发行不超过人民币80亿元A股可转换公司债券的方案。公司本次公开发行A股可转换公司债券事项尚需公司股东大会审议通过，并需获得中国证券监督管理委员会核准后方可实施。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1609开于100.250，收于100.230，结算价100.240，最高100.350，最低100.200，跌幅0.01%，振幅0.15%，成交5547手，其中外盘2815手，内盘2732手，持仓量24349手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.010，结算价下跌0.005，成交量下降1601手，持仓量上升125手。另外，10年期国债期货主力合约T1609下跌0.03%。 今日央行公开市场进行500亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日有700亿元逆回购到期，公开市场净回笼200亿。资金面上，央行进行MLF操作之后，银行间市场资金面改善不明显。一级市场方面，国开行招标的1-7年四期增发债中，除2年品种收益率稍低于预期外，3、5和7年期定位均偏高。二级市场方面，未来较长时期内经济整体偏弱运行的态势料将持续，但暂难现趋势性行情，现券收益率和国债期货均呈现窄幅震荡。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1606.CFE101.025101.105101.000101.025-0.035-0.03%0.10%319568887TF1609.CFE100.250100.350100.200100.240-0.015-0.01%0.15%281527325547TF1612.CFE99.70099.72599.60599.615-0.015-0.02%0.12%40216256T1606.CFE100.320100.400100.240100.270-0.100-0.10%0.16%78314292212T1609.CFE99.00599.16098.93599.020-0.030-0.03%0.23%6495678113276T1612.CFE98.13098.23598.01098.065-0.085-0.09%0.23%1641863505年和10年国债期货均窄幅震荡合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB2.22.71052.7200-0.952.74002.73260.731.8397%0.1144160007.IB62.82.69502.7125-1.752.92152.92030.13-0.5778%1.0192150002.IB3.62.82002.79003.003.10893.10320.580.7258%1.5094150005.IB12.32.95502.91813.692.96862.95631.232.0931%0.1074150005.IB12.32.95502.91813.693.14883.14630.25-1.0587%1.5378150005.IB12.32.95502.91813.693.29183.27981.20-0.9356%2.6565国债期货和现券收益率均基本未变 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：TF1609的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1华泰期货3,19218海通期货5,4270海通期货1,689-2622中信期货2,72896中信建投3,774301南华期货905-9523南华期货1,932119永安期货2,90386中信期货843-6174光大期货1,7796中信期货2,165-33中信建投619-875平安期货1,714-134国泰君安1,683-112上海东亚568-1616新湖期货1,618-10兴业期货9400国泰君安489-1337招商期货1,523-1和融期货8330鲁证期货400-3268中粮期货1,109-6华泰期货675-74兴证期货340-1109上海东证917-20宏源期货6305光大期货299-12110申银万国910-29渤海期货5560平安期货294225前五汇总11,345105前五汇总15,952242前五汇总4,624-2,079前十汇总17,42239前十汇总19,586173前十汇总6,446-2,544多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：多头思维依然不变，利率顶理应在此》——2016-04-14 《债市日评：目前12新查矿投机价值不高》——2016-04-13 《债市日评：铁物资债券暂停交易，估值风险加大但并不一定是违约风险加大》——2016-04-12 《货币市场资金供需监测旬报：资金供给缺口仍存，四月降准可期》——2016-04-12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。