债市日评：货币政策委员会例会删除了“经济结构调整出现积极变化”的措辞，预计二季度货币政策仍偏松

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年04月08日 货币政策委员会例会删除了“经济结构调整出现积极变化”的措辞，预计二季度货币政策仍偏松 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60933157 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 周二公开市场回购利率再度下调10BP，这是2月28日降息后的第四次下调，7天逆回购利率中标利率回落至3.45%。 在公开市场回购利率的变动方面，此次与去年11月降息时非常不同。去年是降息后第一个操作日回购利率一次性下调20BP，尔后持平不动；而此次是在1个月左右的时间内陆续下调四次，每次10BP。总的来说，目前央行一方面是持续性的引导，另一方面下调的幅度明显大于前次。再结合3月中下旬以来，R001和R007开盘价迅速下滑，我们认为近期央行引导货币市场回购利率下行的意图非常明显（而且效果显著）。 表 1：2013年钱荒后公开市场回购利率下调一揽 发生日期 期限(天) 回购方向 交易量(亿元) 中标利率(%) 利率变动(bp) 2014-9-18 14 正回购 100.00 3.5000 -0.20 2014-10-14 14 正回购 200.00 3.4000 -0.10 2014-11-25 14 正回购 50.00 3.2000 -0.20 2015-3-3 7 逆回购 350.00 3.7500 -0.10 2015-3-17 7 逆回购 200.00 3.6500 -0.10 2015-3-24 7 逆回购 200.00 3.5500 -0.10 2015-4-7 7 逆回购 200.00 3.4500 -0.10 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 而从2013年钱荒以后，公开市场回购利率一直保持在偏高水平，即使部分月份货币市场实际利率降至较低水平，公开市场利率也没有同步下调。而近期逆回购利率快速下行至相对正常水平，反应出央行货币政策态度偏松。究其变化的原因，可能是因为对国内经济形势的判断上有所变化。4月3号下午2015年第一季度例会公告稿与去年12月相比，删除了“经济结构调整出现积极变化”的措辞，我们预计二季度央行货币政策仍偏松。  信用品市场观察 2015年3月31日西部建设公布2014年年度报告摘要，预测2015年1-3月净利润为-15834.18至-9236.61万元。 我们认为，公司一季度亏损对11西建债影响不大。因为一季度为混凝土行业淡季，主要是受春节及气候等季节因素影响，一季度建筑施工企业开工率不高，导致季节性亏损。2013年公司一季度净利润-13851.00万元。 预计在“一带一路”战略、“6%和4%的增值税率统一调整为3%”的利好刺激下，2015年公司盈利继续维持稳定。 11西建债，发行人中建西部建设股份有限公司，担保人中建新疆建工（集团）有限公司，到期日2017-03-15，3+2年，2014年回售行权时未调整票面利率，回售数量0，目前剩余期限1.94，债券余额4.0亿，票息7.5%。发行时联合评级AA-/AA，最新评级AA/AA（展望稳定）。目前到期收益率5.47%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  转债品市场观察 1、冠城转债：触发赎回条款，公告将赎回。 2、浙能转债：将于4月13日进入转股期。 3、海运转债：控股股东关于公司股价异动复函：未来三个月内不存在重大资产重组、发行股份、上市公司收购、资产注入等重大事项。 4、齐翔转债：丁二烯市场价格自二月初的5500元/吨涨至四月初的6500元/吨，涨幅18%，据业内人士透露，四月期间多家工厂计划停车检修，停车装臵总产能约占国内总产能的12%，供应面将趋紧，丁二烯或将仍存有一定的拉涨空间，利好齐翔腾达。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1506开于97.005，收于96.805，结算价96.880，最高97.235，最低96.800，跌幅0.26%，振幅0.45%，成交9466手，其中外盘4726手，内盘4740手，持仓量33469手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.195元，结算价下跌0.180，成交量下降1090手，持仓量减少305手。另外，10年期国债期货主力合约T1509下跌0.17%。 今日央行公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，中标利率3.45%，相比上次下降10BP。近期资金面充裕态势不改，回购利率节节走低，央行亦顺势而为调降逆回购利率，但短期市场情绪偏谨慎，对地方债臵换及利率债发行供给冲击仍心存疑虑，利好兑现压力较大，TF冲高回落。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150697.00597.23596.80096.880-0.255-0.26%0.45%472647409466TF150997.24097.50097.11597.200-0.165-0.17%0.40%274416690TF151297.90098.26597.90097.930-0.185-0.19%0.37%111930T150996.00596.31095.80095.980-0.160-0.17%0.53%398433831TF低开冲高，在回购利率下调利好兑现后回落，并收跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评110024.IB0.83.62003.140647.943.55643.52463.175.1416%-0.3712110024.IB0.83.62003.140647.943.51983.50581.404.7157%-0.5852130015.IB2.53.62003.455216.483.49563.46223.354.3301%-0.5855140012.IB0.23.65003.62003.003.57383.55931.455.1467%-0.6034现券和期货对应收益率均上行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：TF1506的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：TF1506日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货5,682107中信建投5,666-282银河期货2,2732192招商期货2,560-47国泰君安4,48378中信期货1,254-613永安期货2,024-23中信期货3,96051国泰君安1,183-2684国泰君安1,810-67海通期货3,161-57中信建投1,1803635新湖期货1,61318永安期货2,996-49招商期货8871046长江期货1,295-1五矿期货2,210-10海通期货786-6257华泰长城1,1344上海东证2,16211申银万国649-1008中信建投1,1088和融期货1,7980广发期货588-759广发期货1,06987南华期货1,014-1方正中期448-5410大地期货1,035-20宏源期货1,013-10华泰长城436-149前五汇总13,689-12前五汇总20,266-259前五汇总6,777357前十汇总19,33066前十汇总28,463-269前十汇总9,684-646空头净平仓量高于多头，持仓量下降时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1596.9403.552日内最高点9:4797.2053.5097.1603.5197.0903.523日内最低点15:1496.8053.574央行公开市场将进行200亿元7天期逆回购操作9:2296.9153.5597.0303.5397.1603.515央行公开市场7天逆回购中标利率3.45%9:4597.0803.5297.1953.5097.0953.52逆回购操作利率下调10BP，TF在中标利率公布后利好兑现，震荡走弱，反映市场情绪的谨慎事件即时10分钟30分钟简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：二季度贴现国债发行只数明显多于往年》 ——2015-04-01 《债市日评：利空叠加冲击，利率价值凸显》 ——2015-04-01 《债市日评：信用利差难以明显上行》 ——2015-03-30 《债市日评：会迟到，但不会缺席》 ——2015-03-26 《债市日评：利率依然在RANGE上轨，积极思路面对》 ——2015-03-24 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书