债市日评：强美元难以趋势化，国内货币政策将更多依赖于国内基本面的变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年06月02日 强美元难以趋势化，国内货币政策将更多依赖于国内基本面的变化 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 2015年811汇改以来，美元兑人民币汇率走势基本跟随美元指数，即美元指数走强时，人民币贬值压力加大，美元指数走弱时，人民币贬值压力则缓解。因此，我们认为中美利差和美元指数都是影响人民币汇率的关键变量，但是美元指数更居于主导地位。 近期人民币明显升值与四月上旬以来至今美元大幅贬值有关。从2017年4月7日美元指数的局部高点101.16开始计算，截至5月31日，美元指数贬值幅度约4.1%，但4月7日至5月24日，人民币几乎没有升值，直到近期才有所反映。我们猜测，四月份上旬以来，国内关于金融的一系列密集监管政策不仅压制了股、债、大宗等市场，还对人民币汇率形成了压制，导致其偏离了美元指数。 图1：811汇改以来美元兑人民币汇率走势基本跟随美元指数 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 考虑到美元指数包含的货币篮子中并没有人民币，占比最大的是欧元（欧元占比约57.6%），因此中美利差无法影响美元指数，欧盟与美国两大经济体的相对发展趋势才是美元指数走向的关键。 2017年以来，欧盟经济复苏情况较好，而美国经济的复苏进程并未在前期基础上进一步加强，两大经济体经济复苏进程的差距开始收敛，我们认为这是2017年以来美元指数走弱的主要原因。展望后期，我们认为欧盟经济复苏向上的势头仍将维持，而目前美国经济软硬数据之间的不统一表明美国经济持续回暖仍存在较大的不确定性，欧盟与美国经济复苏进程的差距或将进一步收敛，在这种情况下，美元指数难以趋势性走强。 5.866.26.46.66.877.286.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00106.00美元指数即期汇率:美元兑人民币（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 因此，人民币贬值压力将得以缓解，国内货币政策受人民币贬值压力的制约大大减弱，可以维持较强的独立性，即国内货币政策走向将更多依赖于国内基本面的变化。  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周四（6月1日）整体公募信用债收益率上行0.5BP至5.72%。其中AAA级小幅下行0.3BP至5.14%；AA+级上行0.5BP至6.02%；AA级上行1.6BP至6.47%。高评级信用债表现继续优于较低评级信用债。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行2BP，10年以上期限收益率上行1BP，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行2BP，5-10年期限收益率上行1BP，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行4BP，5-10年期限收益率上行1BP，AA级收益率曲线亦变平。 行业方面，AAA级煤炭债、房地产债收益率分别下行约1.2BP、1.0BP，AAA级钢铁债收益率基本不变；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行2.8BP、0.4BP、0.4BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行6.7BP、8.4BP、1.1BP。 表1：公募信用债收益率指数变动情况 2017-5-31 2017-6-1 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.71 5.72 0.5 整体:AAA（%） 5.14 5.14 -0.3 整体:AA+（%） 6.01 6.02 0.5 整体:AA（%） 6.45 6.47 1.6 整体:AA-及以下评级（%） 12.45 12.49 3.8 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表2：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 湖北宜化 2017/6/1 评级下调至AA 16宜化债 瀚瑞控股 2017/6/1 超短期融资券延迟发行 17瀚瑞SCP002 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、16以岭EB：公司2016年年度权益分派实施，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），不以公积金转增股本，除权除息日为2017年6月12日。 2、航信转债：公司将于2019年6月19日支付2016年6月12日至2017年6月11日期间的利息，每张面值100元人民币可转债兑息金额为0.5元人民币（含税）。 3、海印转债：公司控股股东广州海印实业集团有限公司继续增持公司87.55万股股份，增持均价3.59元／股。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1709开于94.600，收于94.810，结算价94.720，最高94.850，最低94.505，涨幅0.15%，振幅0.36%，成交47424手，其中外盘24289手，内盘23135手，持仓量53477手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.100，结算价上涨0.050，成交量上升3308手，持仓量上升457手；5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.18%。 另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1706开于97.200，收于97.300，结算价97.296，最高97.300，最低97.150，涨幅0.35%，振幅0.15%，成交49手，其中外盘1手，内盘48手，上一交易日持仓量905手。较前一交易日，合约收盘价上升0.480，结算价上升0.336，成交量下降388手；远月合约HTF1709上涨0.27%。 今日央行公开市场进行700亿7天、300亿14天的逆回购操作，考虑到今日1000亿逆回购到期，今日公开市场操 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 作完全对冲到期量。受年度缴税清缴后续影响,今日资金面稍显收敛。一级市场方面，国开行招标的3、5和10年固息增发债，中标收益率分别为4.2348%、4.2915%和4.2996%；进出口行招标的3、5和10年期固息增发债，中标收益率分别为4.3207%、4.3923%和4.4671%，需求向好。二级市场方面，与官方制造业PMI显示经济趋稳不同，5月财新中国制造业PMI为49.6，环比下降0.7个百分点，出现近一年来的首次收缩。国债期货低开高走，最终收涨，5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率分别下行约4BP和2BP，而5、10年期主力国债期货合约对应的CTD现券收益率分别下行约5BP和2BP。 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1706.CFE96.42597.35096.42597.3100.3900.40%0.95%55257TF1709.CFE97.50097.72097.44097.6200.1750.18%0.29%490046179517TF1712.CFE97.38097.56597.38097.5100.0950.10%0.19%241163404T1706.CFE0.0000.0000.00094.8700.0000.00%0.00%000T1709.CFE94.60094.85094.50594.7200.1400.15%0.36%242892313547424T1712.CFE94.57594.76594.48094.6100.0950.10%0.30%358381739国债期货低开高走，最终收涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评170007.IB51.73.57003.5850-1.503.60383.7061-10.23-1.6053%0.1467150026.IB3.93.60003.6500-5.003.46853.4965-2.805.1828%-0.6319150026.IB3.93.60003.6500-5.003.49223.4982-0.593.9221%-0.5088170010.IB10.83.61503.6350-2.003.63593.63530.06-2.3347%0.1711170010.IB10.83.61503.6350-2.003.63093.6404-0.952.4537%0.1243170010.IB10.83.61503.6350-2.003.63613.6367-0.062.5911%0.1722主力期货合约对应收益率下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：T1709的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 5：HTF合约收盘价分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货7,039193中信期货8,921332海通期货13,6745922华泰期货4,37417国泰君安5,800295中信期货7,4098443海通期货3,563246银河期货3,935-2国泰君安6,395-2194兴证期货2,769-96广发期货3,053113上海东证5,1441,2255平安期货2,54110和融期货2,60845广发期货2,514-806永安期货2,352-204上海东证2,42238光大期货2,506947鲁证期货2,26975中银国际2,086-100兴证期货2,409-1,2568银河期货2,2377永安期货1,538375华泰期货2,094-289浙商期货1,765-6鲁证期货1,49823永安期货2,029-4310申银万国1,57748华泰期货1,462-85招商期货1,948490前五汇总20,286370前五汇总24,317783前五汇总35,1362,362前十汇总30,486290前十汇总33,3231,034前十汇总46,1221,619多、空方主力净开仓，主力成交量较上一交易日上升合约收盘当日期货收盘价对应收益率前一交易日期货收盘价对应收益率变动幅度（bp）可交割券平均中债收益率前一交易日可交割券平均中债收益率变动幅度（bp）简评HTF170697.3003.59763.7047-10.71HTF170997.2683.58153.6087-2.72近月合约收盘价对应收益率与可交割券平均中债收益率基本一致3.60033.59980.05 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-05-31 《债市日评：OMO利率连续两月未上调，强监管局势下紧货币缓和》 ——2017-05-26 《债市日评：为什么资金面持续宽松了？》 ——2017-05-25 《“防风险”跟踪报告：4月整体系统性金