新力量New Force总第4314

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 4314 2023 年 6 月 21 日 星期三 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 持續升後回吐整理 穩好未失維持看好 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 持續升後回吐整理 穩好未失維持看好 6 月 20 日，港股繼續回吐調整，恒指連跌第二日再跌了逾 300 點，但仍守 18800至 19200 點之間的短期支持區之上，相信近期逐步形成的穩好狀態未有受到破壞，我們對港股後市維持正面看法，港股目前的回整回吐，可以是逐步趁低進場的操作時機。美國國務卿布林肯完成訪華，人行亦一如預期的把貸款市場報價利率 LPR 下調了 10 個基點，在上周市場燃起的憧憬預期獲得逐一兌現後，港股出現升後回吐是合理的運行模式。事實上，港股在 5 月 31 日下探至 18044 點的年內低位後、急速反彈彈升至 6 月 16 日的 20155 點，在短短半個月時間裡就彈升了逾2100 點或接近 12％，市場出現急升後回吐是可以理解的動作，但只要恒指守好短期支持區 18800 至 19200 點，估計穩好的發展狀態將可伸延延續，有利港股在第三季的總體表現。另一方面，港元拆息近日亦出現了拉升，其中，1 個月 HIBOR拉升至 5％以上創年內新高，相信是受到臨近半年結對港元需求增加所致，情況也對港股盤面構成了一定壓力。 港股繼續回吐調整，在盤中曾一度下跌 408 點低見 19505 點，而經過兩日來的回檔後，早前出現的短線技術性超買狀態已獲得了改善，恒指的 9 日 RSI 指標已從上週五的 71.28 回落至目前的 54.29。指數股普遍受壓，其中，藥明生物(02269)急挫 17.02％是跌幅最大的恒指成份股，市場擔心其全年收入增長超 30％的預期目標能否實現，估計是觸發股份被拋售的原因。另一方面，市場傳出公司在澳洲的業務被洽購，加上公用股具有比較好的防禦性，中電控股(00002)獲資金追捧逆市升了有 7.85％，站在恒指成份股最大漲幅榜的第一名。 恒指收盤報 19607 點，下跌 306 點或 1.53％。國指收盤報 6655 點，下跌 122 點或 1.79％。恒生科指收盤報 4075 點，下跌 103 點或 2.46％。另外，港股主機板成交量進一步回縮至 944 億多元，而沽空金額有 156.4 億元，沽空比例 16.57％仍偏高。至於升跌股數比例是 517：1042，日內漲幅超過 10％的股票有 38 只，而日內跌幅超過 10％的股票有 39 只。港股通又再轉為淨流出，在週二錄得有接近30 億元的淨流出額度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【宏觀經濟評論】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏觀策略週報 美股宏觀 美聯儲決定暫停加息 上週三美聯儲議息會議決定暫停 5 月份加息，但是給了一個稍微偏鷹派的指引，預期在 7 月份後還會再加息一到兩次，市場預測在 7 月份加息 25 個基點的概率是 74%。 我們認為現在美聯儲加不加息、加幾次已經不重要，加息對市場的影響現在已經是強弩之末不足以穿魯縞，現在已經是 beginning of the end,不是 end of the beginning。 股票市場已經充分消化，漲了 3 個月。 通脹 美國密西根大學民意測驗表明，6 月份短期通脹預期（一年期）初值是 3.3%，創兩年多來的新低。預期是 4.1%，前值是 4.2%。長期通脹預期也有所回落，儘管人們情緒有所上升，但擔心自己的工作及收入。 受益於短期通脹的預期的降溫，及美國債務上限危機的解決，美國整體的消費者信心指數也創下了四個月的新高。 同時根據美國紐約聯儲的資料，一項衡量美國通脹活動的指標在 5 月份放緩到了3.5%，也是兩年來的最低水準。它這個通脹指標是一項廣義指標，涵蓋了消費者和生產者價格，大宗商品價格以及金融和實體資產的價格。 就業 最近有一個消息是，美國今年最大的銀行的裁員人數或將超過 1.1 萬人，而美國的華爾街也面臨金融危機以來的最糟糕的招聘市場。這些都是好事，都是在擠泡沫。 國債 美國的財政部在債務危機解決之後開始發債，發的還挺猛，大概第一天就發了大概4000 億美元。 還是挺嚇人的。市場上有一些投資者擔心會因為財政部發債抽取市場的流動性導致股市下跌。我們在兩個星期前就認為這種觀點是站不住腳的，因為美聯儲會相應做出安排來對接，因此並不會對股票市場造成很大的衝擊。 回頭看這兩個星期的股市的表現的確沒有出現任何問題。但是美國國債的長期的風險還是存在，雖然我們現在不用擔心。未來十年美國國債聯邦財政預算赤字將達到 gdp的 6.9%，現在是大概 5.3%。美國的國債是發散的，不收斂。一個發散的體系長期結果必然是崩潰的。至於是 2033 年還是 2050 年我們不知道。但是一定要有警惕性。 地產行業 美國的全國住宅建築商協會公佈的資料。 6 月份美國的房屋建築商情緒上升到 11 個月的高位。因為成屋的供應有限，繼續激發著買家對新屋的興趣。這個指數已經連續六個月上漲。 今年以來美國建築商的股價也都是暴漲。PulteGroup 上漲 61%，Toll Brothers 上漲47%，Lennar Corp.上漲 33%。雖然這些股票在我們的模型裡都已經顯現出是非常優質的股票，但是漲幅超出了我們自己的預測。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 美股標普指數 截止到上週五每股收盤，標普 500 指數已經連續五周連陽，收於 4409 點，在 15 個月以前即美聯儲剛剛開啟本輪加息週期的時候，標普大盤是 4358 點。現在的標普指數已經比 2022 年 3 月 16 號第一次加息的時候高。 很多看空美股的大跌眼鏡，好像聯儲加息加了五個百分點，對股票市場的影響幾乎全無。這是很令人震驚的事情。但也符合我們對美股的長期樂觀的態度。因為客觀的講全世界的優質的股權資產是非常稀有的資產，稀有程度要比北上廣深，甚至紐約倫敦的房地產還要稀缺。這些股票的供應不是在增加，而是在減少的。像蘋果這樣的公司，每天都在回購自己的股票，而它的業務也同時在用一個很穩健的步伐在增長。所以加息不加息加多少，可能在短時間會有影響，但是長時間看影響並沒有那麼大。 FACTSET 資料顯示，截止到 5 月底，有將近 80%的美股上市公司一季報的財報是超出預期，且比例創下兩年來的新高。花旗銀行的模型也顯示自 3 月份以來宏觀因素對股市的影響已經從 83%下降到 71%，這是自從 2009 年以來的最大的三個月降幅。此前普遍預計的衰退還沒有發生，美國的經濟似乎已經承受了加息的衝擊。勞動力市場富有彈性，資產企業的資產負債表大多健康。 美銀的策略師在他們最新的報告裡邊也提升了他們對美股市場的展望，對經濟前景越來越樂觀。他們預測如果出現經濟衰退也會相對溫和，他們的觀點是最近看見股票漲起來了才改變過來的。我們從 22 年年底進行全年預測時就保持樂觀的觀點。 美銀有名大空頭分析師 Michael Hartnett 在他的最新報告裡邊也討論了他自己上半年看空美股的三個錯誤。第一個美國衰退沒有發生，cpi 還大幅走低了；第二個是矽谷銀行危機之後，信貸危機沒有發生，有美聯儲救市成功；第三個是 AI 帶來的牛市，純粹是預期之外的因素。 我們認為，AI 就算是沒有那些過於樂觀的人吹的像互聯網的發現或者電力的發現（我覺得過於極端了），但是他的影響力可以說堪比 iPhone，在未來幾年裡 AI 因素可能會給科技股整體帶來業績的提升。也就是所謂的開啟了一個新的康波大週期。股票市場可能會提前有一些透支，也是正常的反應。 Hartnett 空頭觀點還是沒有放棄，儘管被市場打臉，還是嘴硬，他說這個感覺像是2000 年或者 2008 年的組合，是大崩盤前的大反彈。我們感覺他這樣的預測沒有太多的意義。他可能是對的，更可能是錯的，只是概率問題。就我們自己而言的話，我們要做的事情只是堅持，第一是優質股票，第二足夠便宜，我們要做的就是第三點買就是了。 美股個股 英偉達 上個星前兩個星期 AMD 開晶片發佈會。但是它的硬體性能相對于英偉達的提升還是有限的。軟體生態則還遠遠無法匹敵英偉達的 CUDA 生態。畢竟英偉達做這件事情已經十幾年了，而蘇媽接手 AMD 總共才幾年的功夫，且大部分精力還花在硬體上，她真的不可能在這麼短的時間內在軟體上能追趕上。英偉達的好日子還有幾年的時間，所以在這個時間點，我們也看見了，英偉達的股票在業績發佈會過後就穩定的漲起來了。 META meta 正在研究讓開源大語言模型提供商業持有。已允許開發者商用化賺錢。也是非常重大的新聞，可能對ＯpenAi 封閉式的元代碼的生態也許會產生一個類似于安卓對 iOS生態的衝擊。 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 台積電 台積電最近開始準備為蘋果和英偉達試產兩納米的晶片。另外台積電將派遣大約 1000名研發人員前往新竹科學園目前正在建設的 FAB20 精元廠工作。 布林肯訪華：中方的語言看樣子是有所緩和，雖然一開始是給布林肯下馬威，沒有鋪紅地毯，好像是在羞辱他，但是看後來也老大出來接見了，然後話也說的比較客氣。不管怎麼說，見面是有利於降低系統性風險，利好兩岸三地的股市，也利好美股，尤其是利好台積電。 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 46.10 77.13买入26.0 26.8 22.9 1.11 1.1149.99.601215安踏2020 86.10 121.45买入27.0 25.1 19.7 2.04 1.6026.913.752337特步1368 8.12 11.95买入20.1 20.0 16.6 2.98 2.5032.03.82214申洲国际2313 75.30 102.97买入30.3 22.3 21.7 2.16 2.54不适用24.491132蒙牛乳业2319 31.50 44.6买入21.2 21.2 18.2 1.34 1.4122.010.561245现代牧业1117 0.851.4买入5.55.13.8 0.00 0.0011.81.6567中国飞鹤6186 4.448.74买入5.06.75.0 3.50 6.50不适用3.05395日清食品1475 6.746.6买入23.5 20.5 18.4 2.52 2.378.