敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月15日 总量研究 主要指标环比均有一定程度改善 ——2023年5月经济数据点评兼债市观点 事件： 国家统计局公布2023年5月经济数据：1）5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值为5.6%；2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.7%；3）5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前值为18.4%。 点评： 工业生产环比转正，反映生产有一定程度改善，后续走势需进一步观察。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为5.6%）。从环比看，5月份规模以上工业增加值环比增长0.63%（前值为下降0.34%），环比增速高于2021、2022年同期，工业生产在4月环比走弱后，5月有一定程度上的改善。展望后续，5月制造业采购经理指数为48.8%（3月为49.2%），5月PPI同比下降4.6%（环比下降0.9%），价格环境并不理想，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 固定资产投资环比转正，地产投资同比降幅继续扩大。从环比增速来观察，今年5月固定资产投资环比增速为0.11%（2-4月分别下降0.33%、0.99%和0.82%），环比增速转正，从环比来看有一定程度的改善。从结构来看，5月当月地产投资仍然低迷；制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 社消增速同比下而环比上，服务业消费恢复情况好于全体消费。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%（前值为18.4%），由于去年同期基数偏低，社消增速仍维持在高位。而从环比来看，5月社消环比增速为0.42%（3、4月分别为0.31%、0.20%），增速较4月稍有提升。从消费品维度来看，在去年同期低基数背景下，5月社消各分项中，除粮油、食品类必选消费以及家电消费同比增速较低外，其他分项均有维持在高位。5月餐饮业（限额以上单位）消费的两年平均增速大致在5.3%左右，服务业恢复的情况好于全体消费。 债市观点 6月13日，逆回购和SLF利率相继下调10bp。6月15日，MLF利率也下调10bp。政策利率下调推动债券收益率短期内下行加快，但投资者止盈压力开始显现。后续，6月20日LPR大概率也会调整，而随着进入到7月 ，稳增长政策的推进也值得关注。全年来说，后续债券市场风险不大，但博弈收益率进一步下降的难度加大。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 经济恢复遇到一定压力——2023年4月经济数据点评兼债市观点（2023-05-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年6月15日，国家统计局公布2023年5月经济数据： 1）5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值为5.6%； 2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.7%； 3）5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前值为18.4%。 2、 点评 2.1、 工业生产环比转正，反映生产有一定程度改善，后续走势需进一步观察 2023年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为5.6%），低于wind一致预期4.1%。2022年5月工业生产同比增速只有0.7%，为2022年全年第二低值（最低值发生在2022年4月）。今年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年平均增速稍高于2%，显然不高。但从环比看，5月份规模以上工业增加值环比增长0.63%（前值为下降0.34%），环比增速高于2021、2022年同期，工业生产在4月环比走弱后，5月有一定程度上的改善。 图表1：2023年5月规模以上工业生产环比增速转正 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.81(4)(2)02468102021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05工业增加值同比工业增加值环比（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从结构来看，2023年5月采矿业增加值同比下降1.2%（前值为0%），下降超过1个百分点。2023年5月制造业增加值同比增长4%（前值为6.5%）。从两年平均增速来看，制造业生产2022、2023年5月两年平均增速大致在2.0%（2022年5月制造业生产增速为0.1%），与全体规模以上工业增加值两年同比平均增速大致持平。2023年5月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.8%（前值为4.8%），两年平均增速大致在2.5%。 整体来看，工业生产4月在明显转弱后，5月有一定程度的恢复。展望后续，5月制造业采购经理指数为48.8%（3月为49.2%），5月PPI同比下降4.6%（环比下降0.9%），价格环境并不理想，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 (10)(5)0510152025303540452020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05采矿业制造业电力燃气水生产和供应业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据，历年1-2月数据合并发布。 2.2、 固定资产投资环比转正，地产投资同比降幅继续扩大 2023年1-5月全国固定资产投资18.88万亿元，同比增长4%（前值为4.7%），增速继续下降。从环比增速来观察，今年5月固定资产投资环比增速为0.11%（2-4月分别下降0.33%、0.99%和0.82%），环比增速转正，从环比来看有一定程度的改善。 从主要分项来看，2023年1-5月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-7.2%、6.0%和9.9%（1-4月分别为-6.2%、6.4%和9.8%），地产投资累计同比增速进一步下降，制造业和基建投资累计同比增速大体持平于上月。 从当月增速来看，测算下来，5月固定资产投资同比增速为-21.2%，较上月下降超过3个百分点；地产、制造业、广义基建投资5月同比增速分别为-21.5%、5.1%和10.3%（4月分别为-16.2%、5.3%和8.0%），地产投资同比降幅扩大明显，制造业同比增速基本持平于上月，基建投资同比增速则较上月有所提升。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 结合来看，固定资产投资大致特点如下：5月固定资产投资同比转弱但环比稍有改善，地产投资仍然低迷；制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 图表3：2023年1-5月固定资产投资同比增速有所回落，但5月环比增速转正 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5(10)(5)05101520253035402020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05固定资产投资累计同比固定资产投资环比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 (15)(10)(5)05101520252021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05固定资产投资累计同比房地产开发投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图表5：当月增速中，5月地产投资同比降幅继续扩大 (30)(20)(10)010203040502020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05房地产当月同比制造业当月同比广义基建当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 2.3、 社消增速同比下而环比上，服务业消费恢复情况好于全体消费 2023年1-5月社会消费品零售总额为18.76万亿元，同比增长9.3%（前值为8.5%）。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%（前值为18.4%），由于去年同期基数偏低，社消增速仍维持在高位。而从环比来看，5月社消环比增速为0.42%（3、4月分别为0.31%、0.20%），增速较4月稍有提升。另外，由于去年同期社消基数很低（2022年5月社消同比增速为-6.7%），从两年同比平均增速来看，5月社会消费的两年平均增速大致在3%左右（4月两年平均增速大致在3.7%），与4月相比，有所回落。 从消费品维度来看，2023年5月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为12.7%、-0.7%、24.2%、24.4%、27.4%、0.1%、31.4%（2023年4月分别为18.4%、1%、38%、44.7%、14.6%、4.7%、44.6%）。从数据对比来看，在去年同期低基数背景下，5月社消各分项中，除粮油、食品类必选消费以及家电消费同比增速较低外，其他分项均有维持在高位。2023年5月粮油、食品类同比增速为-0.7%，2022年5月为12.3%，两年平均增速大致在5.8%左右（稍高于4月）。2023年5月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为31.4%，2022年5月为-20.8%，两年平均增速大致在5.3%左右，服务业恢复的情况好于全体消费。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表6：今年5月社会消费同比增速下降，但环比增速稍有提升 (2.0)(1.0)