2022年5月财政数据点评兼债市观点：公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月17日 总量研究 公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离 ——2022年5月财政数据点评兼债市观点 事件 2022年1-5月财政收支情况：1-5月全国一般公共预算收入8.67万亿元，同比下降10.1%；一般公共预算支出9.91万亿元，同比增长5.9%；政府性基金预算收入2.19万亿元，同比下降26.1%；政府性基金预算支出3.93万亿元，同比增长32.8%。 点评 一般公共预算收入：5月当月税收收入降速接近40%；1-5月留抵退税1.25万亿，完成全年计划的76.3%。5月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-32.5%、-38.1%和11.7%。留抵退税政策是影响今年公共预算收入端的重要因素。可以推算出1-5月留抵退税的总额大约是1.25亿元（4月、5月退税额分别为6382.4、4896.8亿元），按照全年留抵退税总额1.64万亿推算，目前已经完成计划的76.3%。5月主要税种当月增速均表现较弱。 一般公共预算支出：目前支出强度离全年计划尚有一定差距，与基建投资相关的支出与去年同期相比并无太强提升。5月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，中央和地方支出增速分别为3.6%和6%，均低于预算安排增速水平。影响因素方面，暂不能排除疫情的影响，6月应可更清晰地观察收入端减速对支出带来的影响。1-5月预算内基建投资领域支出相较2021年同期并没有明显加强，不过农林水和交通运输这两项支出较强。 政府性基金预算：土地出让收入降幅仍然较大但有所收窄，专项债对应支出继续处在高增速水平。5月当月土地出让收入增速为-24.0%，增速下降仍然明显，但对比前几个月降幅有所收窄。土地出让对应的支出整体偏弱，但在改善。专项债对应支出维持在高水平。 债市观点 今年以来至6月上旬，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内降继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。因此后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在2.8%左右震荡，而2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 目标和政策明确，后续看执行——2022年政府工作报告点评兼债市观点（2022-03-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022年6月16日财政部公布2022年1-5月财政收支情况： 1）1-5月全国一般公共预算收入8.67万亿元，同比下降10.1%；其中税收收入同比下降13.6%，非税收增长13.1%。 2）1-5月全国一般公共预算支出9.91万亿元，同比增长5.9%；其中，中央本级支出同比增长5.4%，地方支出同比增长6%。 3）1-5月全国政府性基金预算收入2.19万亿元，同比下降26.1%，其中土地出让收入1.86万亿元，同比下降28.7%；政府性基金预算支出3.93万亿元，同比增长32.8%，其中土地出让相关支出2.36万亿元，同比下降4.9%。 2、 点评 2.1、 一般公共预算收入：5月当月税收收入降速接近40%；1-5月留抵退税1.25万亿，完成全年计划的76.3% 1-5月全国一般公共预算收入8.67万亿元（完成预算进度的41.3%，2021年同期为48.8%），同比下降-10.1%（前值为-4.8%）。其中税收收入同比下降13.6%（前值为-7.6%），非税收入同比增长13.1%（前值为13.4%）。5月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-32.5%、-38.1%和11.7%（前值分别为-41.3%、-47.3%和10.3%）。 留抵退税政策是影响今年公共预算收入端的重要因素。按照公开信息，今年留抵退税预计总额大约为1.64万亿元。按照国税总局公布的信息，一季度留抵退税大致是1233亿元。2021年1-4、1-5月我国一般公共预算收入累计值分别为78008、96454亿元。按照财政部公布的财政收支统计数据（1-4月累计全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%），可以推算出今年1-4月留抵退税的总额大约是7615.4亿元。而按照1-5月公共预算收入数据（1-5月累计，全国一般公共预算收入86739亿元，扣除留抵退税因素后增长2.9%，按自然口径计算下降10.1%），可以推算出1-5月留抵退税的总额大约是12512.2亿元。按照全年留抵退税总额1.64万亿推算，目前已经完成计划的76.3%，5月以后大概有4000亿元留抵退税额度可供使用。而实际上，如果按照国家税务总局公布的数据，截至6月9日，累计已有15483亿元退税款退到纳税人账户。从单月退税额度来看，4月、5月分别为6382.4、4896.8亿元。留抵退税对公共预算收入影响主要集中在4、5、6月。 从主要税种来看，5月当月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税收入同比增速分别为-124.4%、-12.1%、0.3%、-5.7%，主要税种当月增速均表现较弱，也印证了5月经济尚处在探底阶段。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表1：5月当月税收收入下降速度仍接近40% (60)(40)(20)0204060802017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05公共预算收入:当月同比税收收入:当月同比非税收入:当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图表2：5月主要税种收入都呈现一定颓势 (150)(100)(50)0501001502019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05国内增值税国内消费税企业所得税个人所得税 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 2.2、 一般公共预算支出：目前支出强度离全年计划尚有一定差距，与基建投资相关的支出与去年同期相比并无太强提升 1-5月全国一般公共预算支出9.91万亿元，同比增长5.9%（前值为增长5.9%）；其中中央本级支出1.23万亿元，同比增长5.4%（前值为增长5%）；地方支出8.68万亿元，同比增长6%（前值为增长6.1%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 2022年两会上，设定的2022年全年一般公共预算支出增速目标是8.4%（中央本级3.9%、地方8.9%）。从1-5月公共预算支出增速来看，中央支出增速已经超出预算安排，但地方支出增速离预算安排尚有一定的差距。而从5月当月来看，全国一般公共预算支出同比增长5.7%，中央和地方支出增速分别为3.6%和6%，均低于预算安排增速水平。整体来看，目前公共预算支出强度离全年计划尚有一定的差距，造成这个情况的原因大致有疫情影响和财政收入不足两个方面。由于5月全国疫情影响仍然较为明显，因此公共财政支出没有达到预算安排并不能排除疫情的影响，6月应可更清晰地观察收入端减速对支出带来的影响。 一般公共预算支出结构中，在已经公布的10项财政支出细项中，1-5月节能环保、城乡社区、农林水、交通运输这4项与预算内基建投资有关领域的支出为21045亿元；这四个分项累计增速分别为1.7%、1.5%、12%、10.8%（按照财政部公布的统计数据，这四项支出2021年同期合计值为21545亿元，测算下来今年累计增速应为-2.3%，这一测算结果与按照上述四项累计增速推算下来并不吻合），这四项支出5月当月增速分别为-0.3%、-7.8%、8.6%和29.6%。整体来看，预算内基建投资领域支出相较2021年同期并没有明显加强，不过农林水和交通运输这两项支出较强。 截至5月底，2022年一般公共预算财政累计支出比收入多1.23万亿元。而按照预算安排，2022年一般公共预算财政收支差应大致在5.70万亿元（支出减收入）。 图表3：5月一般公共预算支出增速为5.7% (20)(15)(10)(5)0510152025302019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05财政支出:当月同比中央：当月同比地方:当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图表4：5月交通运输支出同比增速有明显提升 (40)(30)(20)(10)0102030402021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05教育社会保障就业节能环保城乡社区农林水交通运输卫生健康 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图表5：截至5月底2022年财政累计支出较收入多1.23万亿元 (70000)(60000)(50000)(40000)(30000)(20000)(10000)010000200002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112