2021年7月财政数据点评兼债市观点：全年公共预算支出增速可能突破预算安排达到7.4%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月19日 总量研究 全年公共预算支出增速可能突破预算安排达到7.4% ——2021年7月财政数据点评兼债市观点 事件 2021年1-7月财政收支情况：1）2021年1-7月全国一般公共预算收入13.77万亿元，同比增长20%，税收收入同比增长20.9%。2）2021年1-7月全国一般公共预算支出13.79万亿元，同比增长3.3%，中央支出同比下降5.5%；地方支出同比增长4.8%。3）2021年1-7月全国政府性基金预算收入4.70万亿元，同比增速为19.9%；政府性基金预算支出4.94万亿元，同比下降6.8%。 点评 一般公共预算收入：继续维持高增长，全年预计增速可能达到15.5%，与年初预算相比，可额外提供1.36万亿财政资金。我们假设了3种场景观察后续8-12月财政收入情况，认为今年8-12月公共预算收入增速降至8%左右的概率最大（与名义GDP大致相同），则全年财政收入规模将达到21.13万亿，全年增速将达到15.5%，实现财政收入比预算多增加1.36万亿左右。这些新增的财政资金，将提供财政发力的额外力量，若能形成有效支出，对经济将形成有效支撑。 一般公共预算支出：多增的财政收入将支撑支出突破预算安排达到7.4%，城乡社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加大支出的领域，社会保障和就业也需要加大支出。在其他条件不变，假设财政多收1.36万亿，且全部用于当年的财政支出，则全年支出增速将达到7.4%，收支都将突破明显突破预算安排，因此后续我们预计将看到各地出现预算调整的情况（参照往年时点，预计发生在9、10月）。综合两个观察维度，可以看到，城乡社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加大支出的领域，而社会保障和就业同样也需要加大支出。 政府性基金预算：支出偏慢主要是由于专项债收支偏慢带来。7月当月地方政府性基金收入和土地出让收入增速分别为0.6%和-0.1%，均出现了明显下降；地方政府基金支出、土地出让相关支出同比增速分别为-3.3%和7.1%，地方政府性基金预算支出仍然偏慢。地方政府性基金预算收支有两个重要项，专项债支出偏慢是地方政府性基金预算支出偏慢的主因。 债市观点 建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维，10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。基本面方面，7月经济数据整体稍弱决定政策需要适度发力。政治局会议召开后，政策动向逐渐清晰，财政政策加快发力是应有之义，政府债券正处于加快发行的通道中（本周政府债券净融资创年内新高），资金面已有趋稳收敛迹象。从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化，我国经济长期向好的基本面并没有变。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 下半年是控制支出还是加快融资？——2021年6月财政数据点评兼债市观点（2021-07-20） 财政是在后置支出吗？——2021年5月财政数据点评兼债市观点（2021-06-20） 基建致投资环比下降较快，服务业带来消费修复提速——2021年5月经济数据点评兼债市观点（2021-06-16） 财政状况尚处于恢复进程中——2021年3月财政数据点评兼债市观点 （2021-04-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2021年8月20日财政部公布2021年1-7月财政收支情况： 1）2021年1-7月全国一般公共预算收入13.77万亿元，同比增长20%；其中税收收入同比增长20.9%，非税收增长14.7%。 2）2021年1-7月全国一般公共预算支出13.79万亿元，同比增长3.3%；其中，中央本级支出1.79万亿元，同比下降5.5%；地方支出12.0万亿元，同比增长4.8%。 3）2021年1-7月全国政府性基金预算收入4.70万亿元，同比增速为19.9%，其中土地出让收入4.14万亿元，同比增长18%；政府性基金预算支出4.94万亿元，同比下降6.8%，其中土地出让相关支出3.80万亿元，同比增长13.1%。 2、 点评 2.1、 一般公共预算收入：继续维持高增长，全年预计增速可能达到15.5%，与年初预算相比，可额外提供1.36万亿财政资金 2021年1-7月全国一般公共预算收入13.77万亿元（完成预算进度的69.7%， 2020年同期为62.7%，进度稍快），同比增长20%，两年平均增长4.7%（前值为4.2%）。其中税收收入同比增长20.9%（两年平均增速为5.0%，前值为4.3%），非税收入同比增长14.7%（两年平均增速为3%，前值为3.9%）。 今年年初两会，全年一般公共预算收入增速目标定的是8.1%，目前完成的进度接近70%。去年8-12月，公共预算收入是6.82万亿。而如果公共预算收入按照全年8.1%的增速测算，则今年8-12月，公共预算收入只需要完成5.99万亿，同比增速为-12%，显然不切实际。 我们假设3种场景观察后续8-12月财政收入情况： 第一种场景是，今年8-12月公共预算收入与去年同期相同，则全年财政收入规模将达到20.59万亿，全年一般公共预算收入增速将达到12.6%； 第二种场景是，今年8-12月公共预算收入增速与1-7月一致（也是20%），则全年财政收入规模将达到21.95万亿； 第三种场景是，今年8-12月公共预算收入增速降至8%左右（与名义GDP大致相同），则全年财政收入规模将达到21.13万亿，全年增速将达到15.5%。 综合来看，第三种情况实现的概率最大，能够实现财政收入比预算多增加1.36万亿左右。这些新增的财政资金，将提供财政发力的额外力量，若能形成有效支出，对经济将形成有效支撑。 当月表现来看，测算下来，7月全国一般公共预算收入为2.06万亿，当月同比增速达到了11.1%（比6月下降0.6个百分点），两年平均增速为7.6%（前值为7.4%）；税收收入当月同比12.9%（两年平均增速达到了9.3%），非税收入当月同比-4%（两年平均增速为-4.9%）。从上述数据表现来看，税收收入的增速较高，整体来看税收恢复比较快，相应的也减少了对非税收入的征缴。 从主要税种来看，1-7月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税同比增速分别为20.3%、10.3%、19.4%和24.1%。从中可以看到，目前增值税恢复情 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 况较好，这与我国经济供给端恢复较好的情况比较吻合；而消费税增长较慢，这与当前消费尚处于修复阶段。个税收入增速较快，则与2019年个税改革导致的基数相对较低有关。 图表1：7月税收收入增速较好，减少了对非税收入的征缴 (60)(40)(20)0204060802017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07公共预算收入:当月同比税收收入:当月同比非税收入:当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 2.2、 一般公共预算支出：多增的财政收入将支撑支出突破预算安排达到7.4%，城乡社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加大支出的领域，社会保障和就业也需要加大支出 2021年1-7月全国一般公共预算支出13.79万亿元，同比增长3.3%（比1-6月下降1.2个百分点）；其中中央本级支出1.79万亿元，同比下降5.5%（1-6月为-6.9%）；地方支出12.0万亿元，同比增长4.8%（1-6月为6.4%）。 测算下来，7月全国一般公共预算支出1.63万亿元（比6月少支近1.2万亿，比2020年同期少支出836亿元），当月同比-5%（3、4、5、6月分别为1.5%、-3.3%、2.8%、7.6%）。7月财政支出明显偏慢，与一些领域的支出拨付时间比2020年有所延后有关。 当前，经济增速下行压力相对较大，后续需要财政加大发力： 首先，我们认为，今年两会设定的赤字债（中央赤字和地方一般债）基本会发完；第二，前文提到的今年财政收入端的良好表现，也将支撑支出突破之前设定的全年增速1.8%的计划安排。2020年全年公共预算支出是24.56万亿元，按照1.8%增速安排，2021年全年公共预算支出是25.01万亿。如果按照前文提到的财政多收1.36万亿，这些资金全部用于当年的财政支出，则公共预算支出总额将达到26.37万亿，全年支出增速将达到7.4%，收支都将突破明显突破预算安排，因此后续我们预计将看到各地出现预算调整的情况（参照往年时点，预计发生在9、10月）。 对于需要加大投向的领域，我们可以这样观察： 1）教育、科学技术，社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务、交通运输是目前财政支出的重点领域。我们对比今年1-7月与2020年1-7月这些领域的 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 支出累计值，分别变动1719、-114、607、-113、-754、-394亿元，可以看出，科学技术、城乡社区事务、农林水事务、交通运输这些领域都需要加大支出。 2）另外，我们还可以从支出占比情况来观察。2020年1-7月，这6个领域占全年预算支出的比值分别为7.8%、1.7%、8.5%、4.5%、4.8%、2.7%。如前文所述，如果今年全年公共预算支出总额达到26.37万亿，则上述领域1-7月支出占全年比重分别为7.9%、1.6%、8.2%、4.1%、4.2%、2.3%，比2020年同期支出占比分别变动0.12、-0.16、-0.36、-0.35、-0.62、-0.33个百分点。社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务、交通运输均是需要加大支出的领域。 综合上述两个观察维度，可以看到，城乡社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加大支出的领域，而社会保障和就业同样也需要加大支出。 图表2：7月一般公共预算支出进度偏慢 (20)(10)01020304050602017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07财政支出:当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图表3：今年1-7月财政支出重要领域与去年同期支出相比变动情况（绝对值） (5000)05000100001500020