家电：扫地机景气复苏初现端倪

国内扫地机市场空间较大：根据欧睿数据，假设扫地机更新周期为5年，我们测算2022年我国扫地机普及率约为5%。虽然扫地机行业正在经历平台期，但是长期来看，消费者对于家庭清洁的需求一直存在，伴随扫地机功能不断丰富、性价比不断提升，我国扫地机普及率仍有较大的提升空间，国内市场规模可达约700亿元（见表2）。 国内扫地机行业增速逐步恢复：2023年618第一阶段行业销量增速转正 。2023W22~W23（20230522~0604） 扫地机线上销量YoY+8%。分结构来看，自清洁扫地机均价YoY-3%，销量YoY+6%； 非自清洁扫地机均价YoY-1%，销量YoY+16%。从618的表现来看，自清洁扫地机均价并未大幅下调。 关注扫地机产品升级带来的行业成长机遇：展望后续，我们认为随着规模效应的扩大，自清洁扫地机成本仍有下行空间，预计该类产品价格将缓慢下降，行业销量有望在去年低基数的基础上实现恢复性增长。长期来看，我们认为拉动普及率提升的核心驱动力仍然是产品的持续迭代和升级。科沃斯、石头推出的新品扫地机主要在老品基础上增加了一些新功能，如科沃斯T20 Pro推出热水洗拖布功能；石头G20采用螺旋双滚刷，吸力较G10s提升900Pa。未来，扫地机在深度清洁、定点清洁方面仍有较大的升级空间，我们期待头部企业推出新一代主流机型，拉动行业进入新的成长周期，加速销量规模的扩张。 海外扫地机需求短期承压，长期市场空间广阔：受海外宏观因素影响，2022年海外扫地机需求承压，行业增速放缓。根据Google Trends数据，2022年扫地机全球搜索热度YoY-2%（2019~2021年增速分别为18%/50%/19%）。根据Euromonitor数据，2022年海外扫地机市场规模约为48亿美元，销量为1157万台。我们测算，2022年海外扫地机普及率不到3%，分地区来看，北美/西欧/东欧普及率分别为13%/7%/2%。长期来看，海外扫地机普及率仍有较大的提升空间，中国企业将在海外市场获得更多的份额。 999563320 投资建议：短期来看，虽然国内扫地机降价放量效果尚不显著，但是行业增速已呈现逐步恢复态势，景气拐点渐行渐近。海外市场亦有望逐步复苏。长期来看，扫地机产品持续升级，国内、国外市场均有较大的普及率提升空间。科沃斯、石头科技在国内、国外市场均拥有较强的竞争优势，份额稳定。当前科沃斯、石头科技PE估值均处于2020年以来的底部区间。随着行业景气的复苏，科沃斯、石头科技业绩、估值有望释放较大弹性。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧，预测结果不及预期的风险。 1.内销：景气拐点渐行渐近，期待技术进步推动行业进入抬升期 1.1.国内扫地机普及率提升空间大 长期来看，我国扫地机市场规模有望达到约700亿元。根据欧睿数据，假设扫地机更新周期为5年，我们测算2022年我国扫地机普及率约为5%。长期来看，消费者对于家庭清洁的需求一直存在，伴随扫地机功能不断丰富、性价比不断提升，我国扫地机普及率仍有较大的提升空间。根据我们对于行业空间的测算（详见表1、表2），我们预计我国扫地机的市场规模有望达到约700亿元，行业存在较大的扩容空间（2022年我国扫地机行业销售额为124亿元，奥维）。 表1：国内扫地机市场空间测算 表2：国内扫地机市场空间测算（敏感性分析） 1.2.618第一阶段扫地机线上增速转正 2022年国内扫地机行业销量有所下滑。2022年国内扫地机线上销量为316万台，YoY-23%。 扫地机在国内普及率较低，理论上品类销量应该保持持续增长，但是2022年却出现了行业销量的下滑，我们认为主要因为：1）2022下半年开始国内可选消费需求普遍下行；2）扫地机主流产品的价格带较高，抑制了消费需求。2022年国内扫地机进入产品迭代的平台期（关于平台期、抬升期的分析，详见深度报告《石头科技：一年磨一剑，蓄势行业抬升期》），产品结构转向以带自动洗抹布基站的扫地机为主，而新一代主流产品的定价显著高于上一代产品的定价（不带自清洁基站的激光导航扫地机）。2022年自清洁扫地机（本文指带有自动清洗抹布基站的扫地机）线上销售均价为3988元，而非自清洁产品（本文指不带有自动清洗抹布基站的扫地机，包括仅具有自集尘功能的基站式产品）的线上销售均价仅1638元。 图1.国内扫地机产品结构及均价（线上） 2022Q3开始自清洁扫地机降价。为了刺激行业销量增长，2022Q3开始自清洁扫地机均价呈现下降趋势，2022Q3、2022Q4、2023Q1自清洁扫地机线上均价分别为3919元、3890元、3718元，拉动自清洁扫地机线上销量YoY+55%/+32%/11%。虽然自清洁扫地机销量持续增长，但是非自清洁扫地机销量持续萎缩，导致行业一直保持缩量态势。 2023年618第一阶段行业销量增速转正。2023W22~W23（20230522~0604）扫地机线上销量YoY+8%。分结构来看，自清洁扫地机均价YoY-3%，销量YoY+6%；非自清洁扫地机均价YoY-1%，销量YoY+16%。我们认为，当前行业销量增速恢复主要因为非自清洁扫地机基数逐步下降（2022W22~W23非自清洁扫地机销量占比为23%，2022Q1为50%；2022年5~6月非自清洁扫地机销量YoY-63%），销量同比企稳。 降价放量效果尚不显著。从618的表现来看，自清洁扫地机均价下降幅度有限，对销量的刺激作用仍不明显。2022Q3开始的降价已经对毛利率带来一定影响，我们测算2023Q1科沃斯扫地机毛利率约为42%，而2021、2022年科沃斯扫地机业务毛利率分别为50%、45%。扫地机价格的走势和节奏，仍需要持续观察。 表3：国内扫地机销售数据（线上） 关注扫地机产品升级带来的行业成长机遇。展望后续，我们认为随着规模效应的扩大，自清洁扫地机成本仍有下行空间，该类产品价格有望持续下降，但是预计短期内难以出现大幅降价的情况，行业销量有望在去年低基数的基础上实现恢复性增长。长期来看，扫地机在国内普及率较低，我们认为拉动普及率提升的核心驱动力仍然是产品的持续迭代和升级。今年上半年，虽然我们尚未看到类似基站式对单机式那样的革命性突破，但是相关企业一直不断地对产品的功能、性能进行优化。科沃斯、石头推出的新品扫地机主要在老品基础上增加了一些新功能，如科沃斯T20Pro推出热水洗拖布功能；石头G20采用螺旋双滚刷，吸力较G10s提升900Pa。未来，扫地机在深度清洁、定点清洁方面仍有较大的升级空间，我们期待头部企业推出新一代主流机型，拉动行业进入新的成长周期，加速销量规模的扩张。 图2.科沃斯T20Pro热水洗拖布功能 图3.石头G20亮点展示 1.3.竞争格局：头部企业竞争优势显著，抖音、线下渠道占比提升 头部企业竞争优势显著。扫地机行业集中度持续提升，2023年4~5月，科沃斯、小米、石头、云鲸、追觅线上合计份额达到95%（奥维）。科沃斯、石头竞争优势显著，科沃斯、石头线上渠道合计份额由2020Q1的53%提升至2023年4~5月的64%。我们认为主要因为：1）科沃斯、石头研发投入高于竞争对手，产品迭代速度领先同行；2）在产品迭代放缓，行业进入产品平台期的阶段，科沃斯、石头拥有更强的规模效应，产品性价比行业领先；3）科沃斯、石头长期经营形成了较高的品牌知名度，新进入者凭借同质化产品进入市场需要较高的品牌推广费用。 表4：扫地机销售额份额（线上） 抖音、线下渠道占比提升，科沃斯在新渠道的布局领先。根据奥维、久谦监测数据，我们测算2023Q1科沃斯抖音渠道销售额占线上销售额的比例约为10%。除线上渠道外，科沃斯积极布局线下渠道，2022年科沃斯品牌国内线下销售网点超过1600家，2022年科沃斯品牌在国内线下市场实现收入11.7亿元，YoY+78%，占国内销售收入的22%，占比同比+8pct。科沃斯在抖音、线下等新渠道的布局领先，我们预计科沃斯在全渠道的份额表现优于传统电商平台监测情况。我们对618第一阶段国内扫地机全渠道增速进行预估（详见表5），考虑到扫地机在抖音、线下渠道的增速快于传统电商平台，预计618第一阶段扫地机行业全渠道销售额增速可能接近10%。 图4.国内扫地机行业线上分渠道收入（亿元） 图5.科沃斯扫地机线上分渠道收入（亿元） 表5：扫地机618第一阶段分渠道销售额增速预估 2.海外：长期成长空间较大，期待海外需求复苏 2.1.海外市场空间广阔，长期来看需求终将恢复 海外扫地机普及率仍有较大提升空间。根据Euromonitor数据，2022年海外扫地机市场规模约为48亿美元，销量为1157万台。我们测算，2022年海外扫地机普及率不到3%，分地区来看，北美/西欧/东欧普及率分别为13%/7%/2%。 表6：海外扫地机市场规模 表7：各地区扫地机普及率（假设更新周期为5年） 受海外高通胀影响，2022年海外扫地机需求承压，行业增速放缓。根据GoogleTrends数据，2022年扫地机全球搜索热度YoY-2%（2019~2021年增速分别为18%/50%/19%）。我们认为2022年海外扫地机景气下行主要受宏观环境压制。长期来看，海外扫地机普及率仍有较大的提升空间，随着海外消费环境的复苏，海外扫地机行业有望加速增长。 图6.扫地机全球搜索热度 2.2.竞争格局：中国企业在海外市场的竞争力持续提升 科沃斯、石头持续挤压iRobot市场份额。科沃斯、石头产品迭代较快，在海外市场拥有较强的产品性价比，受到海外消费者的青睐。2016~2022年，iRobot在科沃斯、石头科技、iRobot三家公司合计销量中的占比由51%下降至41%。中国品牌在全球市场的竞争力逐步体现。科沃斯、石头产品迭代较快，海外渠道布局完善，在海外市场的知名度逐步打开，有望在海外市场保持领先的市场份额，获取行业成长红利。Amazon拟收购iRobot，资源整合需要时间，给国内企业扩大海外份额带来机会。 表8：扫地机主要公司销量（万台） 3.投资建议 当前科沃斯、石头科技PE估值均处于2020年以来的底部区间，原因在于：1）扫地机产品进入平台期，且国内、国外可选消费需求均有承压，导致扫地机增速放缓；2）行业需求短期承压导致价格竞争加剧，科沃斯、石头科技盈利能力有所下降。短期来看，虽然国内扫地机降价放量效果尚不显著，但是行业增速已呈现逐步恢复态势。海外市场亦有望逐步复苏。 长期来看，扫地机产品持续升级，国内、国外市场均有较大的普及率提升空间。科沃斯、石头科技在国内、国外市场均拥有较强的竞争优势，份额稳定。随着行业景气的复苏，科沃斯、石头科技业绩、估值有望释放弹性。 图7.科沃斯PE估值 图8.石头科技PE估值 3.1.科沃斯：Q1国内需求承压，股权激励彰显管理层对于公司长期增长的信心 科沃斯2022Q4单季度营收52.0亿元，YoY+7.4%；实现归母净利润5.8亿元，YoY-15.2%。 2023Q1单季度公司营收32.4亿元，YoY+1.1%；归母净利润3.3亿元，YoY-23.0%。 科沃斯2023Q1收入增速相比Q4略有放缓：科沃斯Q1单季度收入YoY+1.1%，增速相比2022Q4-6.3pct。根据奥维数据，Q1科沃斯扫地机线上销售额YoY-21%（2022Q4为-12%），Q1添可洗地机线上销售额YoY+12%（Q1为18%）。我们认为主要因为可选消费需求较为平淡。展望后续，随着更多高性价比产品的推出，行业需求有望得到刺激，科沃斯国内收入增速有望逐步回升。 科沃斯2022Q4、2023Q1毛利率均同比提升：科沃斯2022Q4、2023Q1毛利率分别为55.3%/50.7%，同比+0.6pct/+1.1pct。我们认为，主要因为公司：1）产品结构提升，2022Q4、2023Q1科沃斯扫地机线上销售额均价YoY+2%/+4%。2）公司自清洁产品规模效应提升。 科沃斯2022Q4、2023Q1盈利能力有所承压：科沃斯2022Q4