核心视讯业务稳健修复，XR数字内容打开增量

►深耕智能视讯行业多年，“硬件+软件+内容”三位一体 公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商，致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司已经形成“硬件+软件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司公告显示产品应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,900多个通信运营商网点以及超过40间中大型XR虚拟影棚。在不断巩固传统领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC数字场景技术，充实数字资产平台。 ►订单需求显著受益于影视、出行、文旅复苏，业绩修复势头可期 公司目前服务影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等多个赛道，有望受益于各子行业需求复苏。1）影视：重点布局XR虚拟拍摄技术，XR影棚及LED影院有望成为重要增长点，市场空间超百亿。2）金融及通信：长期绑定头部国有金融及通信企业，提供硬件及智能网点、数字画像等服务，我们测算银行网点产品应用市占率超过30%。3）广告、文旅及租赁：公司为机场等大型交通枢纽、文旅演出、地标建筑等提供LED展示及裸眼3D解决方案，前期需求受疫情影响表现低迷，2023年以来出行、文旅、演出等修复势头强劲，订单需求有望上行。 ►子公司发力数字内容领域，探索XR直播间、虚拟人及AI生成技术 子公司创想数维是公司发力数字内容赛道的重要抓手，上市公司持股51%。子公司在上市公司的一体化解决方案中提供数字内容，积极布局AIGC数字场景自动化生成平台，探索AI生成3D模型技术，降低上市公司数字制景成本。具体业务上看，子公司将XR虚拟拍摄技术拓展至小型化轻量化的直播间 MetaBox，服务MCN、企业、主题摄影等客户的直播展示需求； 同时为金融等长期客户提供虚拟数字人等数字内容服务。2022年新签订单金额约2300万元，其中XR虚拟直播间1100万元，虚拟数字人约900万元。23Q1新签订单金额约1140万元，同比+460.68%。 投资建议 预计公司2023-2025年实现营业收入分别为12.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.1/1.7/2亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.30元，6月13日收盘价8.15元，对应当前股价的PE分别为49/32/27倍。与可比公司相比，公司提供一体化解决方案、积极探索科技创新，考虑到XR及AI技术带来的合理溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业需求修复不及预期风险，订单落地节奏不及预期风险，项目回款风险，AI技术监管风险。 1.公司简介：多年稳健深耕智能视讯，奠定浓厚科技底色 公司是拥有“硬件+软件+内容”综合能力的智能视讯解决方案提供商， 始终致力于为客户利用智能技术完成视频、语音、数据的生成、管理及交互。目前公司解决方案已覆盖影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分行业。 发展历程：硬件起家，逐步拓展软件及数字内容业务 公司是国内最早一批进入LED显示领域的企业之一，1993年创立起，公司通过LED显示产品、电子回单系统拓展最早一批大型国有银行客户，截至2008年，公司LED信息发布系统在我国金融领域的市占率位居行业第一。 2011年后，公司为金融政企用户提供软硬一体化的显示解决方案，引入网点智能化建设等软件系统服务，同时陆续拓展客户维度至影视拍摄、交通出行、会展、文旅体育、景观亮化等多场景，同时拓展海外业务，国际市场份额不断提高。 目前公司已经形成“软件+硬件+内容”的商业模式，客户维度覆盖影视、金融及通信、广告等，公司年报显示产品应用于超过70%的全球大型国际机场、超过7万个银行网点、超过2,900多个通信运营商网点以及超过40间中大型XR虚拟影棚。 在不断巩固传统金融政企领域业务优势之外，子公司创想数维研发虚拟数字人、AIGC数字场景技术，充实数字资产平台。 治理结构：管理层稳定，高管长期持股 核心团队长期稳定，前十大股东中七位均为公司高管及核心骨干，人事变动较少。公司第一大股东为吴涵渠，持股比例为25.37%。第二大股东为山东省国有资产投资控股有限公司，持股比例为4.29%。其余持股比例大于1.5%的股东分别为黄斌、沈永健、赵旭峰、邱荣邦、金雷，除第二大股东及金雷，其余股东均为奥拓电子或其子公司高管，且持股份额长期稳定。 公司治理风格稳健，人事变动较少。2022年年初，公司第五届董事会选聘了新一届经营团队，新产生的7名团队成员平均年龄为42岁，40岁以下的成员达到3位。 公司不仅完成了组织架构优化，还针对公司管理理念、工作方式、运营模式、人力资源配置、企业文化建设等方面进行了进一步梳理，更好的让公司朝着战略管控型企业迈进，也有效提升了公司管理及运营效率。 公司拥有境内外全资子公司16家(主要分布在国内一线城市和海外发达国家)，控股子公司2家，参股公司3家。其中，子公司创想数维（上市公司持股比例51%）系公司切入数字内容领域的重要抓手。穿透来看，创想数维另外两个股东为深圳卡冈图雅投资合伙企业（有限合伙）和吴未，持股比例分别为39%和10%。深圳卡冈图雅投资合伙企业（有限合伙）的第一大股东为吴未（同为公司高管），持股比例为39.10%，其余股东均为奥拓电子高管及核心骨干。根据股权链，吴未最终受益股份25.25%。 业务结构：“硬件+软件+内容”三位一体，海外业务快速增长 公司业务结构可根据产品形态拆分为硬件、软件、内容三部分。 1）硬件方面，公司拥有MiniLED多合一核心技术以及自行研发的64K控制系统，能为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端。 2）软件方面，公司已有综合信息发布系统、LED显示播控平台、XR虚拟服务系统、智慧银行平台系统、数字运营画像系统、AI信息安全系统等，并拥有150多人规模的软件开发团队。 3）内容方面，为提升公司数字内容能力，公司成立了子公司创想数维作为数字内容中心，专注于创意数字内容制作以及沉浸式数字直播间运营，致力于为客户提供专业的虚拟数字人、虚拟会场、裸眼3D、创意交互应用等内容产品及服务。 图3公司智能视讯业务结构 拆分具体收入结构来看，1）LED视频显示系统为收入的第一大来源，2022年实现营收3.76亿元，占比41%。2）网点智能化业务占比2022年实现营收2.53亿元，占比27%。3）服务、软件、内容及其他业务近三年CAGR为23.03%，占比快速从2020年的4%提升至7.08%。4）智能景观亮化工程业务2022年实现收入2.29亿元，占比25%，订单收入受疫情影响波动较大。 分地区看，海内外业务占比约为7：3，海外收入增长快、毛利率高。截至2022年末，国内销售营收占比达到68.74%，海外市场的营收比重持续提升，从2020年的24.39%提升至2022年的31.26%，海外市场主要覆盖美国、日本、英国、西班牙、中国香港等国家及地区。 财务状况：基本盘稳健，往期业绩受疫情及一次性事件影响 疫情挫伤市场需求，公司营收波动下滑。2020年后，疫情对公司国内业务及海外订单交付产生影响，2022年实现营收9.24亿元，同比-4.35%，受22Q4订单收入影响，2023Q1实现营收1.71亿元，同比-15.41%。 2022年净利润同比-38.16%至0.21亿元，系退地等非经营一次性事件所致。公司2022年总部大厦终止建设，土地使用权及在建工程核销计入营业外支出金额0.13亿元，同时计提资产减值和信用减值准备合计约0.5亿元，对净利润产生影响。 2023Q1，公司实现营收1.71亿元，同比-15.41%，净利润0.03亿元，同比+143.32%，盈利能力改善趋势明确。 毛利率水平行业领先，人效比持续优化。公司2022年整体毛利率36.22%，同比+3.68pct，显著高于行业平均，其中海外业务毛利率为40.13%，国内业务毛利率为34.44%；人均营收76.53万元，同比增长9.99%，人效进一步提升；2023Q1，公司毛利率进一步提升至46.75%，同比+9.83pct主要受海外业务占比提升及成本优化战略推动。 高度重视技术研发，研发投入费率及人员占比行业居前。2020-2022年公司研发费用率持续保持高位，2022年公司研发费用率9.72%，高于利亚德（4.74%）、艾比森（4.46%）、洲明科技（4.94%）等可比公司。截至2022年末，公司已取得282项软件著作权，截至2022年底，公司研发人员343人，占全体员工人数28.42%，同比+2.02pct，其中软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%，人员结构持续优化。 公司持续优化研发体系架构，在原有研发平台基础上，基于行业应用发展及趋势，重新规划设立了XR影视、新型显示、金融视讯三大研究室，加上原有的软件研发中心，形成高效且完善的行业应用及前瞻技术研发体系。另外，公司加强对外合作，与中国科学院深圳先进技术研究院展开了产学研合作，加快技术引进与转化，支持产品高质高效创新。 现金储备充足，流动性与偿债能力行业领先。2020年-2023Q1，公司资产负债率稳定在39%以内，2022年现金占净资产比例为32.18%。截止2023Q1，公司货币资金及交易性金融资产合计5.63亿元。 高现金分红回馈股东。公司大部分利润用于回馈股东，自上市以来连续12年现金分红，累计分红金额约3.91亿元（含2022年拟分红金额），已超过公司IPO时融资金额。2022年，公司拟现金分红比例高达92.64%。 公司主业：立足金融、拓展影视广告及文旅，受益于各行业需求复苏 公司目前客户行业已覆盖影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分赛道，订单需求有望迎来持续复苏。 影视：提供电视演播厅解决方案，XR虚拟影棚、LED影院贡献新增量 公司为影视行业客户提供电视演播厅、XR虚拟拍摄、LED影院等解决方案。受疫情及监管环境影响，2022年影视行业客户新签订单1.64亿元。随着国内政策的调整和经济持续复苏，影视制作行业与电影院线业绩有望回暖，公司影视行业2023年订单收入有望进一步提升。 电视演播厅：深耕细分赛道，曾参与世界主流电视台及卡塔尔世界杯等全球前沿项目 奥拓电子专为电视广播行业打造的小间距解决方案提供高饱和度、高颜色还原度、高对比度和高刷新率，解决了LCD和DLP产品在广电应用领域的固有缺陷，完美匹配广电行业的显示需求，为室内应用带来卓越的显示效果和零噪音运行环境。 根据投资者问答，2022年,公司为卡塔尔世界杯提供多种业务和产品，包括为卡塔尔电视台打造多个全新LED电视演播厅等。 XR虚拟影棚：替代绿幕特效，赛道高景气、公司强积累 政策明确支持XR技术发展。我国“十三五”规划中首次提到虚拟现实，明确提出未来将大力推进虚拟现实与互动影视等新兴前沿领域创新和产业化；至2021年“十四五”规划提出，将虚拟现实和增强现实列入中国数字经济重点产业。2021年至2022年我国更是出台了一系列虚拟现实相关政策，以加快虚拟现实在我国各个领域中的深度应用。同时在2022年底，工信部等五部门联合印发了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》，明确提出到2026年中国虚拟现实产业总体规模超3500亿元，虚拟现实终端销量超2500万台，在工业、文旅、媒体、教育等重点领域实现突破，打造先锋案例。 XR虚拟拍摄，即利用LED影棚替代传统“绿幕+后期特效”制作模式，实现制作成本及制作周期的双重优化。公司利用LED显示屏现场呈现特效画面，相比影视制作过程中传统的“绿幕+CG”方案，XR技术带来逼真的实时场景，减少实景搭建成本，缩短视频后期制作周期，大幅节约经济及时间成本。基于光学空间定位和跟踪技术的混合现实高清LED大屏幕虚拟拍摄。 凭借成本及时间优势，切分传统特效市场蛋糕，XR虚拟拍摄处于高速成长阶段。 Mordor Intelligence数据显示