1经济座谈会南非MPC预览：暂停和反思兰特更具弹性，近期通货膨胀疲软以及经济仍然非常脆弱的结合足以使下周的SARB MPC保持不变。不过，请期待谨慎的声明，尤其是在食品价格上涨和兰特疲软的情况下，通货膨胀持续存在上行风险的情况。无疑将再次考虑金融稳定。迄今为止，MPC不应忽视MPC的关注，即外国股票流出量创历史新高。我们继续预测9月加息25个基点，11月加息25个基点，这足以使整个下半年的实际政策利率保持在适度积极的水平。周四的MPC利率决定成为焦点对“玫瑰色”宏观图片持谨慎态度的原因SARB将首先消化4月份的CPI数据自3月MPC会议以来，ZAR的性能更好下周四，所有人的目光都将集中在南非储备银行（SARB）货币政策委员会（MPC）会议和政策利率决定上。 SARB是全球为数不多的坚持紧缩货币政策的央行之一，自年初以来已经将政策利率累计提高了75个基点（自2014年1月以来提高了200个基点）。它的紧缩措施仅次于哥伦比亚，后者在2016年将政策利率提高了100个基点，原因是人们对通货膨胀和货币稳定的前景存在类似的担忧。自MPC上次会议以来，可以说国内宏观经济形势看起来有些乐观。制造业PMI的回升证明了这一点，PMI在4月份攀升至 33个月高位，同时出口统计数据也在稳步改善。的确，在本周世界经济论坛的间隙， SARB州长 Lesetja Kganyago指出：“强大的体制和改进的指标是有待培育的新芽”。正如我们在南非强调的那样：2016年5月6日谨慎处理数据，鉴于我们对全球经济的脆弱性，疲软的供应方活动以及企业盈利能力下降的看法，我们谨慎行事不会感到自满。本周糟糕的劳动力数据显示，第一季度经济裁员35.5万（制造业10万），这也应向决策者发出警告，即经济面临的严峻挑战尚未消除。尽管如此，近来国内宏观景气略有减弱，应该使SARB避免将其进一步下调至3月份GDP预测（2016年为0.8％，2017年为1.4％）。周四的大部分声明可能集中在该银行对通胀和通胀预期演变的担忧上。不过，只有后者在7月21日MPC的决定之后，才会发布对后者数字的下一个更新。 SARB将在周四做出决定的前一天，首先收集4月份的消费者物价指数（CPI）通胀数据。在3月的MPC会议召开时，该银行目睹了1月份CPI飙升至6％以上的较高目标（6.2％），并且进一步预期CPI通胀将在2月份的调查中大幅攀升（实现7.0％同比）。 。尽管该行不太可能再回到3月份的观点，即通货膨胀率直到2017年第三季度仍将维持在目标水平之外，但它很可能会在过去两个月中放缓的通货膨胀中找到一些安慰。我们预计周三的通胀调查将显示，4月整体CPI通胀进一步小幅放缓至同比6.1％，3月份放缓至6.3％。然而，该银行可能会警告，这种放缓的大部分将归因于燃料价格再次回到通货紧缩的状态，但是持续多长时间仍值得商question。该银行应该继续注意到食品和汽车价格的强劲上涨势头，但是，我们预计这两者在4月份都将继续强劲攀升。我们还预计核心CPI通货膨胀率将再次上升至同比5.6％（之前：5.4％），这突显了兰特走软至价格上涨的部分转折，尽管仍相对温和。SARB也可能对货币的近期表现感到不那么悲观。自3月17日MPC会议召开以来，兰特兑美元汇率已升值了约3.5％，在撰写本文时，其贸易加权汇率已升值6％以上。值得注意的是，在过去两个月中，ZAR一直是表现最好的新兴市场货币，仅次于巴西雷亚尔（上涨7.4％），哥伦比亚比索（7.3％）和俄罗斯卢布（6.5％）。不过，最近几周该货币的波动加剧，Jeffrey Schultz 2016年5月13日重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。 2经济座谈会重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。SARB将不愿将CPI预测下调第二季度通胀预期仅在七月份发布创纪录的股票外流会令SARB震惊吗？利率可能会维持到第三季度对今年晚些时候主权降级至次级投资等级状态的持续担忧，以及美联储（Fed）自身“正常化”计划的普遍不确定性，极有可能使该银行极为谨慎。因此，它应该保持其言辞，即兰特兑兰特仍然是国内通胀前景最大的上行风险之一，尤其是核心价格。总体而言，尽管近期通货膨胀略微乐观，而且宏观数据有所改善，但我们认为，该行将不愿意将今年和明年的通货膨胀率预测分别下调至6.6％和6.4％。但是，对于兰特今年实际有效汇率贬值11％的假设（反映在3月的模型预测假设附录中）可能会再次上调。这可能会导致SARB放慢其对核心通胀的预测-目前预计其在2016年和2017年的平均水平分别为6.2％和5.7％-尽管它可能会继续警告称，潜在通胀可能会产生更强的连锁反应。由于经济中更大的价格压力，兰特走弱。虽然MPC必须等到7月份的下一次会议才能看到第二季度的通胀预期如何变化，但它应该在5月份的路透社最新调查中注意到相对稳定的预测。这些继续表明，今年的CPI通货膨胀率平均为6.7％，2017年为6.4％。我们自己的预测对2016年的通货膨胀率（平均预测为6.4％）仍然略微乐观，这主要是基于我们认为今年的货币比预期稳定的原因。 SARB与市场共识。我们认为，五年来的通胀盈亏平衡点为7.1％（自3月以来仅下降了约6个基点），对于MPC而言仍然不令人感到满意。下周的决定还需要考虑到我们认为该行也考虑到其“促进金融稳定”这一额外授权而采取紧缩政策的观点。在这方面，货币政策委员会一直无法避免的是，今年到目前为止，证券投资净额仍为负-14.5亿南非兰特，主要是由南非股票创纪录的外国资金流出（年初至今为470亿南非兰特）推动的。这远远抵消了流入南非债券市场的净投资组合仍然显着的弹性（年初至今为325亿南非兰特）。鉴于外国对本国政府债券的需求仍然明显强劲，这要归功于对有利套利的搜寻重新流行，MPC肯定会在下周考虑在多大程度上可以提高政策利率（可能对国内股票造成损害）。货币支持看起来更加健康的时期。总体而言，我们认为货币略微走强，近几个月CPI疲软以及潜在的经济增长前景仍然很弱，应该会支持MPC下周保持利率不变。我们也认为，3月份将政策利率提高25个基点的决定已经是一个极为分歧的决定（3个成员投票决定保留，3个成员投票赞成将利率提高25个基点）。相反，我们认为SARB将利用这一机会在仍然非常脆弱的经济体中进一步加息之前先停下来思考一下。我们继续预测9月加息25个基点，11月加息25个基点，这足以使实际政策利率保持温和的正数，并与全球金融危机以来新兴市场的实际政策平均利率保持同步。TRY MXN PLN THB SGD IDR HUF HKD CNY TWD CZK KRW MYR ARS ZAR RUB COP BRL新兴市场即期货币表现（％，2016年3月16日至5月13日）% 2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-4.0-2.00.02.04.06.08.020132014201520162017资料来源：彭博社，法国巴黎银行证券资料来源：彭博社，法国巴黎银行证券EM实际汇率基于SA，巴西，土耳其，匈牙利，墨西哥，哥伦比亚，印度尼西亚，印度，俄罗斯，罗马尼亚和波兰的平均值Jeffrey Schultz 2016年5月13日图1：ZAR是过去两个月中表现最好的新兴市场货币之一图2：SARB可能会保持实际政策利率温和为正，并与新兴市场同行平均水平保持一致*-3.2-2.4-1.9-1.1-0.7-0.4-0.3-0.10.00.81.21.92.53.23.56.57.37.4SA实际保单利率金融危机后新兴市场实际政策利率平均值BNPP预测 3研究免责声明重要信息：请参阅本报告正文中的重要披露本报告中包含的信息和观点是从公认的可靠公共信息来源获得的，或基于这些信息是基于公共信息，但不保证这些信息的准确性，完整性或最新性，无论是明示的还是暗示的。不应以此为依托。 本报告不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。 报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。 任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。 在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不承担因使用或依赖本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失）。 本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。 除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。 法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本报告中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。 许多因素都会影响市场价格，并且不确定是否可以以这些价格执行交易。法国巴黎银行可能会与本报告提及的任何发行人或个人有财务利益，包括在其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具上的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本报告中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人订立本报告的协议的订约方。法国巴黎银行可能会在法律允许的范围内对本文所包含的信息或该信息所基于的研究或分析进行处理或使用，然后再予以发布。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本报告中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本报告中提到的任何人在发布本报告之前可能已经获得了本节的部分内容，以验证其事实准确性。该报告由法国巴黎银行集团公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档，即表示您同意受上述限制的约束。欧洲经济区内的某些国家：本报告仅供专业客户使用。它不适用于零售客户，不应传递给任何此类人员。英国：该报告已被法国巴黎银行伦敦分行批准在英国出版。伦敦Harewood Avenue 10号，NW1 6AA；电话：+44 20 7595 2000；传真：+44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：本报告已获批准在法国巴黎银行（BNP Paribas）出版，并在法国注册成立（注册办事处：16 boulevard des Italiens，75009 Paris，法国，662042449 RCS Paris，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行授权和监督根据2013年10月15日第1024/2013号理事会条例，在欧洲央行（ECB）以及赋予其权力在国家一级进行监督的监管机构（ACPR）方面，赋予欧洲央行有关以下方面的具体任务：有关信贷机构审慎监管的政策。德国：此报告由法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.的子公司）在德国分发，该银行的总部位于法国巴黎。 662042449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）