1CEEMEA讲义南非MPC预览：简单易行作者：法国巴黎银行证券SARB很可能在本周连续第12个月将政策利率维持在7.00％，但不太可能屈服于任何压力，以至于尚未将加息周期推高。通货膨胀和通货膨胀预期仍然过高，但我们预计第二季度以后情况将迅速改变，尤其是如果兰特继续表现出强劲的弹性。我们继续预计，今年通胀将低于SARB的预期和共识。我们认为，这将促使世界银行第三季度前后的政策立场发生变化。SARB可能维持7.00％的政策利率MPC可能欢迎ZAR实力较低的C / A缺陷提供更多的呼吸空间对SARB宏观预测的一些积极调整南非储备银行（SARB）货币政策委员会（MPC）计划于3月30日（星期四）举行政策会议。我们符合广泛的共识，希望货币政策委员会将政策利率维持在7.00％，这是该委员会自12个月上次加息以来一直保持的立场。自委员会上次于1月举行会议以来，全球和国内宏观环境都没有真正改变。然而，SARB的首要考虑因素是兰特在本月初对美联储加息的抵御能力，这实际上表明货币对美元的贬值（以实际有效（贸易加权）计算）以及在大多数其新兴市场同行（图1）。这很可能会导致SARB年初公布的相当强硬的通胀预测降低。尽管上周出现下行压力，但从国内增长和贸易条件的角度来看，全球商品价格环境也相对有利。我们认为，上周的SARB国际收支数据显示，经常账户赤字在2016年第四季度收窄至六年来的最低水平（占GDP的1.7％），也将为MPC提供额外的舒适度，因为总储蓄最终开始追赶投资（图2）。另一方面，就其通货膨胀前景的风险而言，国际油价的上涨（同样不包括近期的价格波动）也不会被忽视。净额，虽然我们认为本周的MPC声明可能不会提供我们年初以来所听到的新信息，但我们预计该行的预测会有一些积极的调整，尤其是在通胀方面。世行1月份短期通胀估算恶化的两个主要原因是全球油价上涨（预计会对运输通货膨胀进一步施加压力）以及国内食品价格的粘性。但是从那以后，该货币升值的幅度超过了布伦特原油价格的平均涨幅，CPI食品和核心价格的动能也上升了一个档次（最后一次 ZAR与选定的EM CCY购物篮*（索引，1月1日，2013=100)26 5年盈亏平衡通胀（指数）14024 总储蓄（占GDP的百分比）总投资（占GDP的百分比）130221202018110161001490128020132014201520162017资料来源：彭博社，法国巴黎银行南非* EM货币篮子包括BRL，TRY，KRW和MXN均对ZAR的汇率资料来源：SARB，法国巴黎银行南非重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。2017年3月24日图表1：ZAR汇率上涨-通货膨胀的好消息图2：外部漏洞-越来越小折旧升值 2CEEMEA讲义预测通货膨胀估计将下调MPC不太可能发出温和的调子通货膨胀预期：放缓仍在我们预计9月和11月两次降息25个基点显示了一周的2月份通货膨胀数据），并且Stats SA升级了CPI篮子，该篮子现在为食品分配了较大的权重，而为运输分配了较小的权重（请参见南非：通货膨胀衡量）。我们认为，所有这些都应使世行能够下调其在1月份提出的2017年更为强硬的6.2％的平均通胀预期。我们还认为，世行有充分的理由将其从去年年底恢复到预期，即总体CPI将从今年第四季度持续回落至今年第二季度的6％通胀目标上限（CPI同比增长6.3％）。二月里）。鉴于核心通胀似乎也比我们估计的SARB 2017年第一季度的5.7％高出0.5个百分点，我们认为该行可能会下调其2017年核心CPI估计5.5％。这并不是说世行将在周四淡出鸽派。美元的前景仍然高度不确定。对于特朗普政府是否能够通过/实施其承诺的政策举措（例如，废除“奥巴马医改”）的担忧正在给美元施加压力。此外，市场继续嘲笑美联储已经在通货膨胀率上升的环境下紧缩政策的趋势。在接下来的几个月中，美联储“点状图”的演变程度（更高）将决定兰特是否可能承受新的抛售压力或进一步走强。大宗商品价格（尤其是石油）的前景也存在类似的不确定性，而美国页岩油供应的可扩展性将使石油输出国组织（OPEC）今年初实施的减产持续多长时间。因此，希望MPC谨慎表达其谨慎立场，很可能继续注意到“货币宽松标准仍然很高”。五年盈亏平衡的通货膨胀率虽然仍令人难以接受地接近该行6％的通胀上限，但已下滑至5.75，较上届MPC会议低约35个基点，自年初以来下降了55个基点。经济研究局的2017年第一季度通货膨胀预期报告将与本周的MPC声明一起发布，并将成为SARB评估该行是否可能开始对国内通货膨胀状况感到更满意的重要领头羊。通货膨胀预期应该从2016年第四季度的调查中再次有所改善（尽管适度）。我们认为12到18个月的预期将不得不从委员会目前的5.8-6.0％降至5.0-5.5％（目前为5.8-6.0％）。我们仍然认为这很有可能，并且预计世行将在随后的会议上继续下调其CPI估计值，再加上我们专有的金融和货币状况指数在2016年第四季度重新回到“紧缩”区域，这对我们的预期构成了支撑。 SARB从今年第三季度末开始适度放宽政策利率，我们的估计显示，总体CPI应该已经回到接近5.0％的水平，而SA实际利率仍将是新兴市场同行中最具吸引力的利率之一。因此，我们对今年9月和11月两次降息25个基点的长期共识仍然存在。7.0 BNPP总体CPI预测（同比百分比） BNPP核心CPI预测（同比百分比） SARB总体CPI预测 SARB核心CPI预测 SA实际保单利率（％，op SA 10年期政府债券实际收益率（％，有效期） 平均实际政策利率让 平均10年期真实政府债券收益率66.556.045.535.024.54.013.503.0-12.5201020112012201320142015201620172018-220112012201320142015201620172018资料来源：SARB，法国巴黎银行南非预测资料来源：SARB，法国巴黎银行南非预测重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。2017年3月24日图3：SARB通胀预测–过于强硬图4：南非实际利率前景–仍具吸引力预报 3法律注意该报告由法国巴黎银行的独立研究团队撰写。本文档是针对MiFID的投资研究。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据相关司法管辖区的规定进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证此类信息的准确性或完整性，并且此类信息未经法国巴黎银行或法国巴黎银行的独立验证。任何人。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。本文档中包含的信息和观点是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。许多因素都会影响市场定价，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面许可，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文件即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：该报告由法国巴黎银行SA和/或法国巴黎银行套利在法国制作和/或分发。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）是一家在法国注册成立的有限责任公司（注册办事处：法国巴黎大街 75号，巴黎 75009，巴黎 662042449 RCS， www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行（ ECB）和 Autorité授权和监督根据 2013年 10月 15日第1024/2013号理事会条例，就有关欧洲央行的审慎监管政策的具体任务授予欧洲央行的监管权，监管权仍在国家层面信贷机构。 BNP Paribas Arbitrage是一家无限责任公司，其注册办事处为160/162林荫大道Mac Donald 75019巴黎，已在巴黎贸易和公司注册处注册，注册