1CEEMEA讲义0.3总体CPI“意外”（实际-共识预测，pp）核心CPI“惊喜”0.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4图2：通货膨胀意外–下跌多于上涨南非MPC预览：暂时坚持学习作者：法国巴黎银行证券南非储备银行很可能在周四连续八次会议上将政策利率维持在7.00％，而我们也预期这将表明其加息周期已结束。为了反映南非的降级为“垃圾”，中央银行可能会对其增长预测进行适度的下调，而进一步下滑评级的风险仍将摆在人们面前。尽管兰特汇率波动较大，但由于近期核心CPI意外下降以及预期食品价格进一步温和，该国也可能会略微下调其2017年通胀预测。决策者应该对通货膨胀前景保持谨慎乐观的态度，但仍然要提高通货膨胀盈亏平衡点和波澜不惊的南非兰特，可能暂时不会降息。SARB可能再次将利率维持在7.00％ZAR继续展现弹性通货膨胀势头持续加快SARB暂时对通胀保持谨慎南非储备银行（SARB）的货币政策委员会（MPC）计划于本周举行会议，最终在周四做出利率决定。我们符合广泛的共识，预计政策利率将连续第八次维持在7.00％的水平。货币政策委员会上次开会是在3月30日，也就是破坏性的内阁改组前一天，财政部长被更换，标准普尔和惠誉都将主权长期外币评级下调至“垃圾级”。在那次会议上，SARB对其通货膨胀估算值做了一些向下调整，主要是基于汇率贬值幅度较小而核心估算值较低的假设。此后，由于国内政治的不确定性以及最近在美国和巴西蔓延的动荡政治，兰特的表现被证明有些不稳定。值得注意的是，在通货膨胀调整后，贸易加权的基础上，该货币继续保持与同类货币持平（图1），但鉴于上述不确定性，SARB可能会继续对货币表现的可持续性持谨慎态度。 。除了ZAR的动荡和风险，南非的通货紧缩势头仍在继续加速，这一点不会被忽视。尤其是核心CPI，在第一季度的每个月均低于市场预期（图2）。 SARB将在周三获得4月份CPI数据，我们认为该数字可能已放缓至该行6％的通胀上限范围内，从3月份的6.1％降至5.4％。更重要的是，我们预计SARB的预测将表明，目前预计CPI总体通货膨胀率将在其至2019年底的预测期内始终保持在3％至6％的目标范围内。综上所述，我们认为SARB可能会在本周保持谨慎态度，将其2017年CPI通胀预期从5.9％略微下调，同时维持其5.4％的预期。8.07.57.06.56.05.55.04.5 5年通胀率盈亏平衡通胀率（％） ZAR REER（索引，比例尺倒置）-RHS455055606570-0.5 20132014201520162017 16年1月16年3月16年5月2016年7月16年9月16年11月2017年1月3月1日资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。2017年5月22日图表1：通货膨胀率收支平衡和ZAR弹性 2CEEMEA讲义2018年–较弱的汇率假设（已经计入其通货膨胀模型中）可以抵消最近一些较低的核心数据。最终，尽管如此，我们仍然期望该行在即将到来的会议上对其标题和核心估计进行更有意义的下调。除了较低的食品价格外，潜在的国内通货膨胀压力，尤其是单位利润和单位人工成本，在可预见的未来似乎将保持沉默，如该国GDP平减指数的崩溃所证明的（见南非通胀：紧缩预期，日期已过）。 2017年5月18日）。GDP预测减弱，但并非所有坏消息有人会赞成再次降息25个基点吗？SARB不会显得自满十一月和一月仍可能适度削减货币政策委员会可能会注意到主权降级对国内投资的不利影响。因此，我们预计SARB会将其GDP增长预期从3月份提出的2017年的1.2％和2018年的1.7％修订。 SARB仍应指出，其领先的经济指标处于多年高位，农业部门正从去年的干旱中反弹，该国的净贸易状况继续受益于大宗商品价格上涨，从而提振了贸易条件。这可能会降低其GDP增长降级的程度，尤其是在今年。SARB呼吁徒步旅行结束，但警告现在考虑进行降级为时过早在3月的MPC声明中令我们感到惊讶的是，一名委员会成员赞成将利率下调25个基点。这给人的印象是更加“浮华”的色彩开始渗透到MPC的思考中-但这是在几天后政治恶作剧和评级下调之前震撼了整个国家。关键问题是次级投资等级信贷的未来是否会改变事情。尽管我们认为当前的情况可能会从温和的MPC成员身上更加谨慎，但是从通胀的角度来看，我们认为并没有太大的改变。 CPI通胀继续低于SARB和共识估计，评级下调很可能会转化为较弱的增长前景，从而使南非在可预见的未来不会出现负产出缺口。所有这些可能会继续抑制核心和服务通胀。因此，我们维持长期低于共识的呼吁，要求整体通胀率在2017年降至5.4％，在2018年降至5.1％。由于我们认为SARB不会太自满，所以我们希望它暂时保持现状。兰特的前景仍然不确定，政治前景（全球和国内）脆弱，以及主权信用评级进一步下调的风险，意味着它希望保持干dry。州长Lesetja Kganyago最近发表的评论将降息呼吁视为“过早”，这支持了这一观点。我们希望MPC传达出它仍然认为通货膨胀前景仍存在有意义的上行风险（主要是通过货币），并且在考虑降低政策利率之前，它必须看到通货膨胀预期继续放缓的迹象（仅第二季度调查）和7月发布的收支平衡点（盈亏平衡表（图2））。委员会不太可能开始沟通，直到9月会议之前才可以考虑削减开支。到9月，我们预测CPI通胀率将接近5.0％，并有望在年底前放缓至SARB 3％至6％目标范围的中点附近。这样一来，按照该国的实际汇率来看，情况将极具吸引力，并应为货币政策委员会提供一定的余地，以缓解经济仍然疲弱的消费方面的压力（见南非：4月21日，真实） 2017）。我们维持反对意见，要求SARB从今年第四季度起适度降低政策利率，今年11月和2018年1月政策利率均下调25个基点。重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。2017年5月22日 3法律注意该报告由法国巴黎银行的独立研究团队撰写。本文档是针对MiFID的投资研究。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据相关司法管辖区的规定进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证此类信息的准确性或完整性，并且此类信息未经法国巴黎银行或法国巴黎银行的独立验证。任何人。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。本文档中包含的信息和观点是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。许多因素都会影响市场定价，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面许可，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：该报告由法国巴黎银行SA和/或法国巴黎银行套利在法国制作和/或分发。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）是一家在法国注册成立的有限责任公司（注册办事处：法国巴黎大街 75号，巴黎 75009，巴黎 662042449 RCS， www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行（ ECB）和 Autorité授权和监督根据 2013年 10月 15日第1024/2013号理事会条例，就有关欧洲央行的审慎监管政策的具体任务授予欧洲央行的监管权，监管权仍在国家层面信贷机构。 BNP Paribas Arbitrage是一家无限责任公司，其注册办事处为160/162林荫大道Mac Donald 75019巴黎，已在巴黎贸易和公司注册处注册，注册号为394895833。它由AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution授权和监督以及法国的Marchés金融家公司。 4德国：此报告