1CEEMEA讲义每月净投资组合流量s（ZARb） 2011 2012 2013 201420152016南非MPC预览：结束的开始南非储备银行货币政策委员会在周四发表声明和决定时可能会将其政策利率维持在7.00％。在评估银行今年必须提高政策利率的空间时，第二季度通胀预期报告将比周三的6月CPI数据更为重要。尽管在增长放缓的情况下，金融和货币条件趋紧，限制了进一步加息的空间，但下半年通货膨胀率上升表明本周期至少再加息25个基点。SARB MPC在本周值得关注再次引起关注“脱欧”对增长的影响卡上的GDP进一步下调但并非所有坏消息.........随着投资组合流量激增和ZAR上升南非储备银行（SARB）货币政策委员会（MPC）本周再次开会，其有关政策利率的决定将于周四下午宣布。在英国决定退出欧盟（“ Brexit”）之后，MPC在本月有很大的作为。这引发了新的不确定性水平，并引发了对全球经济未来增长前景的担忧。尽管“脱欧”结果不太可能直接削弱该行今年或明年的GDP增长预测（2016年：+ 0.6％，2017年：+ 1.3％），但我们预计该银行将再次对全球增长前景表示担忧，尤其是在欧洲，欧洲仍然是南非的主要出口目的地之一（约占该国收入的25％）。再加上经济表现不及预期的第一季度GDP增长表现（按季率计算，同比下降-1.2％）以及国际货币基金组织（IMF）最近决定将其对该国2016年增长的估计值从+ 0.6％下调至0.1％，无疑会导致该行的增长预测再次下调。但从积极的一面看，MPC不会逃脱“脱欧”结果和更多美元流动性扩大范围的组合，促使人们对“高收益”新兴市场资产重新产生了兴趣，其中南非债券和股票已经是主要受益者。自6月初以来，对国内债券和股票的证券投资增长了近1200亿南非兰特，创历史新高（图1）。这不仅扭转了2016年前5个月记录的300亿南非兰特的净流出，而且将缓解SARB的压力，该SARB此前曾警告该国较高的外部失衡。与该国显着的基本平衡赤字（仍是新兴市场中最大的赤字，请参阅南非：回归基础）有关的融资担忧的减少也帮助ZAR兑美元汇率升值了约8％，而ZAR升值了更多自MPC上次于5月召开会议以来，实际有效率超过了12％。鉴于兰特一直被货币政策委员会（MPC）标记为通货膨胀前景的最大“上行风险”之一，最近的汇率变动无疑将受到SARB的欢迎。货币政策委员会可能还不太担心通胀方面的问题。过去两个月中，居民消费价格（CPI）令人吃惊，主要是由于核心通胀仍处于相对良好的控制之下。在5月的MPC会议上，SARB表示希望100806040200-208.58.07.57.06.56.05.55.0 5年SA通货膨胀损益平衡点（％） 平均5年收支平衡通胀(%)16USDZAR（rhs）1412108-404.56 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 20122013201420152016资料来源：彭博社，法国巴黎银行证券资料来源：彭博社，法国巴黎银行证券Jeffrey Schultz 2016年7月19日图1：证券投资出现反弹图表2：...帮助ZAR和通胀收支平衡重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。 2CEEMEA讲义重要说明：该分析由法国巴黎银行证券有限公司提供，并已由法国巴黎银行进行了审查，但未进行任何修改。法国巴黎银行是法国巴黎证券（Pty）Ltd的间接股东，拥有60％的股份。此分析不包含投资研究建议。SARB周三考虑6月CPI数据然而，第二季度通胀预期最为关键本周政策利率维持在7.00％在SA的紧缩周期即将结束时......但仍有望在下半年至少加息25个基点通货膨胀率在第二季度平均同比增长5.8％，而我们的预期为5.5％。我们认为，更具弹性的兰特，再加上有限的证据表明经济中由需求驱动的重大通胀压力，应足以触发将2016年中长期通胀预测分别下调至6.7％和6.2％的中长期预测该银行于5月发行的2017年债券。货币政策委员会还将有机会仔细考虑将于周三发布的6月份通货膨胀数据。由于食品和燃料价格上涨，我们预计总体CPI将从上个月的6.1％适度上升至6.2％。我们认为核心通货膨胀率很可能会再次保持年率5.5％的水平，因此不太可能扰乱委员会。可以说，本周SARB更为重要的数据发布将是经济研究局（BER）公布的第二季度通货膨胀预期报告，该报告将与本周的MPC声明一起发布。货币政策委员会一再表示对经济中的高通胀预期感到不安，该行副行长最近强调了“自我实现的预言”的危险。 BER的第一季度报告显示，受访者预计今年和明年的通货膨胀率平均为6.2％，我们认为这种预期本周不太可能改变很大。但是，兰特的业绩改善已使5年期通货膨胀率收支平衡通胀率自上次于5月份触及以来低了55个基点（图2），这本来不应没有引起MPC的注意。尽管如此，这仍远高于该行的通胀上限目标（6.5％）和2012年以来的平均水平。过去一个季度增长前景恶化，稳定的通货膨胀和通货膨胀预期相结合，支持了我们的看法，即南非储备银行本周应该将其政策利率维持在7.00％。尽管如此，鉴于我们对CPI在下半年回升至7.0％的预测（保持通胀预期固守很高），该银行不太可能大幅降低其对通胀的鹰派言论。我们认为，它将继续保持其观点，即南非经济目前仍处于“紧缩”周期。在我们7月份出版的《新兴市场问题》中，我们注意到，增长面临的下行风险越来越大，第二轮通货膨胀压力问题较少，而国内货币和金融状况似乎已基本摆脱了“宽松”地区（图3），这表明：自2014年以来总共加息200个基点之后，经济可能已接近紧缩周期的末尾。的确，远期利率协议显示，未来加息的市场定价目前仅占50％的机会再加息25个基点今年加息，未来12个月加息幅度仅为35个基点，这将低于我们的预期。尽管我们同意SARB进一步加息的范围似乎越来越有限（尤其是在2017年），但我们相信央行仍可能在下半年至少再加息25个基点。我们将在9月和11月的这个周期继续两次加息25个基点，但现在不再期望在2017年加息（我们之前曾预测该年的累计加息50个基点）。这将使该周期的“终期”政策利率在2016年底升至7.5％。我们认为，这足以使中期的实际政策利率保持在适度积极的水平（图4）。在本周四的MPC政策利率决定和声明之后，我们将重新评估这种观点。3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5收紧松动 SA FMCI（指数）-LHSSARB领先经济指标（比例倒置，6m铅，指数）-RHS7580859095100105 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2015 2016 200920102011201220132014201520162017资料来源：法国巴黎银行证券资料来源：SARB，Stats SA，法国巴黎银行证券Jeffrey Schultz 2016年7月19日图3：随着经济放缓，南非的FMCI已脱离“宽松”地区12BNPP预测10标称回购率（％违约率） 实际回购率（％回落）86420-2-4图表4：SARB仍可能为下半年温和加息打开大门，以保持实际利率为正 3研究免责声明重要信息：请参阅本报告正文中的重要披露本报告中包含的信息和观点是从公认的可靠公共信息来源获得的，或基于这些信息是基于公共信息，但不保证这些信息的准确性，完整性或最新性，无论是明示的还是暗示的。不应以此为依托。 本报告不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。 报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。 任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。 在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不承担因使用或依赖本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失）。 本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。 除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。 法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本报告中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。 许多因素都会影响市场价格，并且不确定是否可以以这些价格执行交易。法国巴黎银行可能会与本报告提及的任何发行人或个人有财务利益，包括在其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具上的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本报告中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人订立本报告的协议的订约方。法国巴黎银行可能会在法律允许的范围内对本文所包含的信息或该信息所基于的研究或分析进行处理或使用，然后再予以发布。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本报告中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本报告中提到的任何人在发布本报告之前可能已经获得了本节的部分内容，以验证其事实准确性。该报告由法国巴黎银行集团公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档，即表示您同意受上述限制的约束。欧洲经济区内的某些国家：本报告仅供专业客户使用。它不适用于零售客户，不应传递给任何此类人员。英国：该报告已被法国巴黎银行伦敦分行批准在英国出版。伦敦Harewood Avenue 10号，NW1 6AA；电话：+44 20 7595 2000；传真：+44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：本报告已获批准在法国巴黎银行（BNP Paribas）出版，并在法国注册成立（注册办事处：16 boulevard des Italiens，75009 Paris，法国，662042449 RCS Paris，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行授权和监督根据2013年10月15日第1024/2013号理事会条例，在欧洲央行（ECB）以及赋予其权力在国家一级进行监督的监管机构（ACPR）方面，赋予欧洲央行有关以下方面的具体任务：有关信贷机构审慎监管的政策。德国：此报告由法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.的子公司）在德国分发，该银行的总部位于法国巴黎。 662042449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）。法国巴黎银行（BNP Paribas Niederlassung Deutschland）由欧洲中央银行（ECB）和AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution（ACPR）授权和领导，并受德国联邦金融基金会（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht（BaFin））的有限监督和监管。根据2013年10月15日第2013/1024号理事会规定，欧洲央行将