公告限制性股票激励，提振市场信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 公告限制性股票激励，提振市场信心 [Table_Title2] 学大教育(000526) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000526 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 32.51/13.00 目标价格： 总市值(亿) 33.59 最新收盘价： 28.52 自由流通市值(亿) 33.59 自由流通股数(亿) 1.18 [Table_Summary] 事件概述 公司公告限制性股票激励计划草案，计划授予550万股、占总股本4.67%，激励对象不超过720人，价格为每股14.05元，行权条件为：2023年净利不低于5,000万元、2023-2024年累计净利不低于13,000万元、2023-2025年累计净利不低于25,000万元。 公司公告调整部分募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金：原计划使用募集资金投资项目4.94亿元，现调整为1.76亿元（职业教育网点及全日制基地建设项目/职业培训及学习力网点建设项目/文化服务空间建设项目/信息化系统建设项目分别为0.8/0.6/0.21/0.15亿元）、并将3亿元用于补充公司流动资金。 公司公告拟与紫光卓远签署《展期协议书三》，约定就本金10.14亿元继续向公司展期，继续展期借款期限自2022年9月30日起至2025年12月31日止，展期借款利率为4.35%/年。还款安排为：2023年12月31日前偿还4亿元；2024年12月31日前累计偿还7亿元；2025年12月31日前累计偿还10.14亿元。 分析判断: 我们分析，公司股权激励有助于提振市场信心；公司业务有望迎来：（1）政策底：随着公司初中业务的剥离，政策影响最严重的时候告一段落，高中非义务教育阶段业务受政策影响较小，22年公司已建成全日制学习基地30余所、个性化学习中心由19年的580多所减少至22年近270所，并在大连、宁波等地兴办了具有个性化教育特色的基础教育阶段学校。（2）疫情底：此前疫情影响线下交付，未来有望迎来疫后复苏；22年教育培训业务收入17.98亿元，同比下降30%，我们预计今年有望复苏。（3）职业教育转型贡献未来增长点：公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训4个板块，22年公司已完成3所中等职业学校的收购和托管，并与近20所中等职业学校达成联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作；（4）教育信息化业务有望成为未来增长点：公司开发和优化了新高考智能云管理系统、精准化教学作业管理系统、“五育并举”双师数字化课堂 、国际学校大学智慧校园系统、中职学校智能校园数字化系统、5GVR教学实验室等产品，陆续与北京市、贵州省、四川省等多所中小学、高等院校达成了合作签约及业务对接。 投资建议： 我们分析，（1）短期来看，公司业务迎来政策和疫情双底，公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的。（2）中长期来看，教育信息化、职业教育、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。考虑到教育行业发生了重大政策变化、公司剥离了初中业务，下调23年收入预测45.23亿元至20.97亿元，新增24-25年收入预测24.21/27.64亿元，对应调整23年归母净利预测2.68亿元至0.8亿元、新增24-25年归母净利预测1.02/1.53亿元，调整23年EPS预测2.28元至0.68元、新增24-25年EPS预测0.87/1.30元，2023年6月9日收盘价 28.52 元对应 PE 分别为 42/33/22X，股权激励有望提振市场信心，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年06月10日 138239 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 营业收入(百万元) 2,529 1,798 2,097 2,421 2,764 YoY（%） 4.1% -28.9% 16.7% 15.4% 14.2% 归母净利润(百万元) -536 11 80 102 153 YoY（%） -1326% 102.0% 632.9% 28.3% 49.5% 毛利率（%） 26.2% 28.0% 28.5% 29.0% 29.3% 每股收益（元） -4.55 0.09 0.68 0.87 1.30 ROE -125.6% 2.5% 15.5% 16.6% 19.9% 市盈率 -6.27 308.44 42.09 32.80 21.94 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,798 2,097 2,421 2,764 净利润 8 61 99 149 YoY(%) -28.9% 16.7% 15.4% 14.2% 折旧和摊销 324 50 50 49 营业成本 1,294 1,499 1,720 1,953 营运资金变动 -173 248 138 179 营业税金及附加 8 10 11 13 经营活动现金流 216 389 299 372 销售费用 117 168 182 193 资本开支 -78 -3 -10 -19 管理费用 257 294 339 381 投资 -29 0 0 0 财务费用 66 42 42 22 投资活动现金流 -95 -17 -20 -24 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 2 0 0 0 投资收益 3 10 15 19 债务募资 0 -250 -250 -250 营业利润 63 82 132 201 筹资活动现金流 -231 -292 -282 -271 营业外收支 -9 2 6 6 现金净流量 -107 79 -3 77 利润总额 54 85 138 206 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 45 24 39 58 成长能力 净利润 8 61 99 149 营业收入增长率 -28.9% 16.7% 15.4% 14.2% 归属于母公司净利润 11 80 102 153 净利润增长率 102.0% 632.9% 28.3% 49.5% YoY(%) 102.0% 632.9% 28.3% 49.5% 盈利能力 每股收益 0.09 0.68 0.87 1.30 毛利率 28.0% 28.5% 29.0% 29.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 0.5% 2.9% 4.1% 5.4% 货币资金 875 954 952 1,029 总资产收益率ROA 0.3% 2.5% 3.1% 4.6% 预付款项 5 5 6 7 净资产收益率ROE 2.5% 15.5% 16.6% 19.9% 存货 1 1 1 1 偿债能力 其他流动资产 95 108 122 137 流动比率 0.39 0.43 0.45 0.50 流动资产合计 975 1,069 1,081 1,174 速动比率 0.39 0.43 0.45 0.50 长期股权投资 85 85 85 85 现金比率 0.35 0.38 0.40 0.44 固定资产 171 188 210 243 资产负债率 86.7% 85.1% 82.1% 78.1% 无形资产 32 16 1 -14 经营效率 非流动资产合计 2,206 2,186 2,176 2,177 总资产周转率 0.57 0.64 0.74 0.82 资产合计 3,181 3,254 3,257 3,351 每股指标（元） 短期借款 1,099 849 599 349 每股收益 0.09 0.68 0.87 1.30 应付账款及票据 0 0 0 0 每股净资产 3.70 4.38 5.25 6.55 其他流动负债 1,376 1,638 1,792 1,987 每股经营现金流 1.84 3.30 2.54 3.16 流动负债合计 2,475 2,488 2,391 2,336 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 283 283 283 283 PE 308.44 42.09 32.80 21.94 非流动负债合计 283 283 283 283 PB 4.82 6.52 5.44 4.36 负债合计 2,758 2,770 2,674 2,619 股本 118 118 118 118 少数股东权益 -12 -31 -34 -39 股东权益合计 423 484 584 732 负债和股东权益合计 3,181 3,254 3,257 3,351 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数