发布限制性股票激励计划，提振市场信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 发布限制性股票激励计划，提振市场信心 [Table_Title2] 新澳股份（603889) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.58/4.11 目标价格： 总市值（亿） 58.61 最新收盘价： 8.18 自由流通市值（亿） 32.51 自由流通股数（百万） 389.80 [Table_Summary] 事件概述 2023年9月19日，公司发布《23年限制性股票激励计划草案》，拟向354名董事、高管及公司管理人员、骨干员工授予限制性股票1753万股，授予价格为4.11元/股。 1）对于首次授予权益部分，本次激励计划公司层面业绩考核年度为2023-2025年，考核条件分为目标值和触发值：（1）目标值：2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于11%/23%/37%，据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，对应增速不低于11.0%/10.8%/11.4%，即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于11.1%；（2）触发值：2023-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于8%/17%/26%，据此推算2023-2025年扣非净利润不低于3.71/4.02/4.33亿元，对应增速不低于8.0%/8.3%/7.7%，即2023-2025年扣非净利润CAGR不低于8%。 2）对于预留授予权益部分，公司层面业绩考核年度为2024-2025年，考核条件：（1）目标值：2024-2025年扣非净利润同比22年增速不低于23%/37%，据此推算对应不低于4.23/4.71亿元；（2）触发值：2024-2025年扣非净利润同比22年增长率不低于17%/26%，据此推算不低于4.02/4.33亿元。若公司业绩达成目标值可解除100%限售比例，若公司业绩未达成目标值但达成触发值可解除60%限售比例。 分析判断： 此次股权激励有望提振市场信心。在当前海外去库存、需求低迷背景下，公司业绩稳健、体现出一定的稀缺性，主要来自：（1）羊毛精纺纱线对内由高端向中低端拓展、对外抢占海外市场份额，产能持续快速扩展，随着设备到位、越南产能有望逐步投产；（2）毛条、染整持续扩产，但毛条业务此前受羊毛价格下跌影响，我们预计Q4有望迎来改善；（3）羊绒业务改善，主要体现在成本下降、产品结构改善、产能利用率改善带来净利率改善。 投资建议 展望未来我们分析，（1）羊毛精纺纱线增长来自扩产及高端产品占比提升，预计毛精纺纱线13,000锭产能于下半年陆续投产，内销持续保持快速增长；（2）羊绒业务产能产能利用率及净利率仍有改善空间；（3）羊毛毛条业务：预计新中和年增6000吨毛条于下半年完成，其中3000吨已于2022年完成投产，下半年预计新增3000吨产能，我们预计Q4有望迎来复苏；（4）染整业务，预计12000吨功能性纤维改性处理生产线项目于下半年完成，其中6000吨已于2022年实现投产，下半年预计新增6000吨产能。长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元，23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元，23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元，2023年9月19日收盘价8.18元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年09月20日 23712 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,445 3,950 4,478 5,383 6,285 YoY（%） 51.6% 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 归母净利润（百万元） 298 390 456 542 637 YoY（%） 96.9% 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% 毛利率（%） 19.1% 18.8% 20.5% 20.8% 20.9% 每股收益（元） 0.58 0.76 0.89 1.06 1.24 ROE 11.0% 13.2% 13.4% 13.7% 13.9% 市盈率 14.10 10.76 9.18 7.72 6.57 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,950 4,478 5,383 6,285 净利润 408 485 577 677 YoY(%) 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 折旧和摊销 135 124 134 144 营业成本 3,207 3,560 4,264 4,971 营运资金变动 -155 106 30 -430 营业税金及附加 17 22 30 31 经营活动现金流 373 739 755 398 销售费用 72 90 135 156 资本开支 -77 -233 -117 -109 管理费用 118 125 151 176 投资 0 0 0 0 财务费用 -12 7 -6 -16 投资活动现金流 -125 -233 -117 -109 研发费用 107 134 162 201 0 0 0 0 资产减值损失 -16 0 0 0 股权募资 200 -167 -439 0 投资收益 4 0 0 0 债务募资 26 -192 -455 -9 营业利润 469 556 661 781 筹资活动现金流 288 313 183 280 营业外收支 -1 2 2 2 现金净流量 408 485 577 677 利润总额 467 558 663 783 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 59 73 86 106 成长能力（%） 净利润 408 485 577 677 营业收入增长率 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 归属于母公司净利润 390 456 542 637 净利润增长率 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% YoY(%) 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.76 0.89 1.06 1.24 毛利率 18.8% 20.5% 20.8% 20.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 10.3% 10.8% 10.7% 10.8% 货币资金 955 1,268 1,451 1,731 总资产收益率ROA 8.4% 9.2% 10.3% 10.5% 预付款项 7 11 13 15 净资产收益率ROE 13.2% 13.4% 13.7% 13.9% 存货 1,745 1,463 1,519 1,471 偿债能力（%） 其他流动资产 600 752 823 1,459 流动比率 2.29 2.78 3.89 4.11 流动资产合计 3,307 3,493 3,805 4,676 速动比率 1.07 1.60 2.32 2.80 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.66 1.01 1.48 1.52 固定资产 1,147 1,226 1,295 1,354 资产负债率 34.8% 28.9% 21.9% 21.5% 无形资产 98 94 91 88 经营效率（%） 非流动资产合计 1,339 1,450 1,435 1,402 总资产周转率 0.85 0.91 1.03 1.03 资产合计 4,646 4,943 5,241 6,078 每股指标（元） 短期借款 606 439 0 0 每股收益 0.76 0.89 1.06 1.24 应付账款及票据 593 466 558 651 每股净资产 5.78 6.67 7.73 8.97 其他流动负债 247 353 420 488 每股经营现金流 0.73 1.44 1.48 0.78 流动负债合计 1,446 1,259 979 1,139 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 150 150 150 150 估值分析 其他长期负债 18 18 18 18 PE 10.76 9.18 7.72 6.57 非流动负债合计 168 168 168 168 PB 1.24 1.18 1.03 0.89 负债合计 1,615 1,427 1,147 1,307 股本 512 512 512 512 少数股东权益 74 103 138 179 股东权益合计 3,031 3,517 4,094 4,771 负债和股东权益合计 4,646 4,943 5,241 6,078 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求