事件点评：股票激励议案落地，提振公司信心

韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年2月7日 目前股价 303.00 总市值（亿元） 1397.50 流通市值（亿元） 661.21 总股本（万股） 46,122 流通股本（万股） 21,822 12个月最高/最低 345.00/155.00 分析师：侯宾S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：iFind 股票激励议案落地，提振公司信心 ——金山办公（688111）事件点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 2261 3280 4074 5209 6786 YoY(%) 43.1% 45.1% 24.2% 27.8% 30.3% 净利润（百万） 878 1041 1320 1705 2233 YoY(%) 119.2% 18.6% 26.8% 29.2% 31.0% 摊薄EPS 1.90 2.26 2.86 3.70 4.84 P/E(倍) 170 143 113 87 67 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：金山办公近日已完成2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一个归属期的股份登记工作，本次归属股票数量43461股，归属股票上市流通时间为2023年2月9日。 ◼ 激励计划有助于公司未来经营表现向好：本次归属人数为11人，激励对象不包括董事及高级管理人员。本次归属是激励计划第一个归属期，其实施有助于公司长期稳定公司核心工作骨干人员，将公司与团队人才进行利益绑定，提振公司未来持续稳定发展信心。 ◼ 业务调整，业绩持续稳定：2022年前三季度，公司实现营收27.95亿元，同比+17.83%，归母净利润8.13亿元，同比-4.10%，业绩维稳。受到国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，相关业务业绩有所下滑。但是受益于国内个人办公及订阅服务业务表现稳定，以及产品于市场渗透提升，该部分影响得以抵消，整体表现保持稳定。 ◼ 行业景气度带动公司业绩预期向好： 2023年开年以来，信创板块延续了上年的高景气度。由于上年末疫情导致部分订单、项目递延，2023年信创板块公司业绩表现可期。金山办公在信创领域具备强大的产品能力，金山数字办公平台可实现全信创环境交付，信创产品验收通过率达到100%，未来有望受益于信创行业高景气持续保持业绩高增速趋势。 ◼ 投资建议：公司激励计划第一阶段落地，有助于公司绑定核心人员实现长期稳定的发展。我们看好在信创行业景气度维持高位的背景下，公司业绩维持高速增长，我们预测公司2022-2024年的归母净利润为13.20/17.05/22.33亿元，对应2022-2024年摊薄EPS分别为2.86/3.70/4.84元，当前股价对应PE分别为113/87/67倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：月活增长不及预期；行业竞争加剧；政策落地不及预期；信创市场需求不及预期。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2260.97 3280.06 4074.30 5208.93 6786.47 成长性 营业成本 278.13 429.35 529.66 651.12 814.38 营业收入增长 43.14% 45.07% 24.21% 27.85% 30.29% 销售费用 482.81 694.97 859.68 1073.04 1364.08 营业成本增长 22.11% 54.37% 23.36% 22.93% 25.07% 管理费用 212.54 326.00 379.32 479.22 617.57 营业利润增长 132.88% 19.88% 21.24% 30.67% 31.88% 研发费用 710.88 1081.62 1344.52 1692.90 2192.03 利润总额增长 130.30% 19.54% 22.65% 30.78% 31.07% 财务费用 -9.41 -17.17 -15.36 -22.86 -30.30 归母净利润增长 119.22% 18.57% 26.75% 29.20% 30.96% 其他收益 114.72 198.60 220.00 260.00 300.00 盈利能力 投资净收益 144.17 205.18 220.00 250.00 300.00 毛利率 87.70% 86.91% 87.00% 87.50% 88.00% 营业利润 935.37 1121.30 1359.44 1776.37 2342.60 销售净利率 41.37% 34.19% 33.37% 34.10% 34.52% 营业外收支 0.49 -2.59 12.62 17.98 9.34 ROE 12.87% 13.74% 15.22% 17.50% 19.81% 利润总额 935.86 1118.71 1372.06 1794.35 2351.93 ROIC -63.49% -128.61% -81.24% -135.93% -176.21% 所得税 49.29 49.76 50.95 68.19 89.37 营运效率 少数股东损益 8.43 27.70 1.32 20.96 29.45 销售费用/营业收入 21.35% 21.19% 21.10% 20.60% 20.10% 归母净利润 878.14 1041.25 1319.79 1705.20 2233.11 管理费用/营业收入 9.40% 9.94% 9.31% 9.20% 9.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 31.44% 32.98% 33.00% 32.50% 32.30% 流动资产 8088.17 8694.16 10306.03 11173.71 12910.80 财务费用/营业收入 -0.42% -0.52% -0.38% -0.44% -0.45% 货币资金 1003.50 1253.96 9293.29 10231.19 11357.91 投资收益/营业利润 15.41% 18.30% 16.18% 14.07% 12.81% 应收票据及应收账款合计 400.45 415.20 782.87 800.06 1266.45 所得税/利润总额 5.27% 4.45% 3.71% 3.80% 3.80% 其他应收款 41.21 36.23 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 6.08 8.10 6.92 8.00 7.83 存货 1.35 2.30 150.72 31.23 192.09 存货周转率 1628.91 1799.93 53.25 57.26 60.78 非流动资产 423.41 1731.51 1155.10 1427.98 1267.63 流动资产周转率 0.31 0.39 0.43 0.49 0.56 固定资产 61.69 88.34 84.00 76.40 70.66 总资产周转率 0.29 0.35 0.37 0.43 0.51 资产总计 8511.59 10425.67 11461.13 12601.69 14178.43 偿债能力 流动负债 1437.81 2267.71 2502.04 2406.75 2451.97 资产负债率 19.04% 25.37% 24.28% 21.71% 19.44% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.63 3.83 4.12 4.64 5.27 应付款项 189.72 302.86 89.63 281.31 353.09 速动比率 5.62 3.83 4.06 4.63 5.19 非流动负债 182.95 377.75 280.35 329.05 304.70 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.90 2.26 2.86 3.70 4.84 负债合计 1620.76 2645.46 2782.39 2735.80 2756.67 每股净资产 14.86 16.74 18.69 21.22 24.53 股东权益 6890.82 7780.21 8678.74 9865.89 11421.76 每股经营现金流 3.28 4.04 2.93 2.71 3.40 股本 461.00 461.00 461.00 461.00 461.00 每股经营现金/EPS 1.73 1.79 1.02 0.73 0.70 留存收益 6394.59 7262.73 8155.72 9321.92 10848.33 少数股东权益 35.92 60.69 62.01 82.97 112.42 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 8511.59 10425.67 11461.13 12601.69 14178.43 PE 170.00 143.00 112.82 87.32 66.68 现金流量表 （百万） PEG 6.84 5.04 2.31 3.51 2.35 经营活动现金流 1514.42 1864.30 1349.85 1249.68 1570.24 EV/EBITDA 186.42 95.64 97.08 74.70 57.23 其中营运资本减少 1963.86 515.73 213.41 -266.88 -439.32 EV/SALES 80.41 34.41 28.46 22.04 16.77 投资活动现金流 -1116.32 -1363.91 7116.61 194.41 237.86 EV/IC -221.62 -70.84 -93.45 -90.93 -164.25 其中资本支出 43.18 58.73 45.22 55.59 62.14 ROIC/WACC -32.75 -13.14 -8.30 -13.59 -17.38 融资活动现金流 -141.36 -247.33 -427.13 -506.19 -681.38 REP 6.77 5.39 13.21 7.76 10.78 净现金总变化 256.74 253.06 8039.33 937.90 1126.73 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中