年报季观察：那些业绩暴雷主体

年报季观察：那些业绩暴雷主体 YY团队 2023/06/02 摘要 22年公布年报的存续产业债主体中，18%主体发生亏损，较21年8%大幅增长。其中，净亏损在10亿元以上且亏损占上年末净资产比例超过10%的主体105家。重大亏损背后，有哪些行业性、主体性的因素？ 行业方面 ①地产：亏损主体占比约30%，重大亏损主体33家，以违约/展期民营房企为主，蓝光、金科、融创、荣盛、正荣净亏损都在100亿元以上，央国企亦有华远、珠江发展、格力地产、华侨城等亏损较大。民企项目销售受影响更大，降价去库存以回笼资金的迫切性也更高，主要亏损科目发生在存货减值、经营性亏损（毛利-期间费用）、信用减值（以对表外项目公司借款为主）。 ②航空、机场：20年-22年民航业旅客运输量分别仅19年的63%、67%、38%。航空类9家主体22年全部巨亏，且亏损幅度超过20、21年总和。回望疫情三年，国航、东航、南航三大集团3年亏损总额分别占19年末净资产的63%、56%、45%，亏掉10年盈利；深圳航空净资产已为负；相对损伤较轻的为厦门航空。机场方面稍好于航空，山东机场、重庆机场、首都国际机场疫情3年亏损占19年末净资产比例分别达57.2%、42.6%、30.8%，其余主体在30%以下。但是这些更像事件冲击的一次性扰动，未来复苏的概率较大。 ③火电行业：随着电价浮动空间扩大，行业整体扭亏为盈，但22年仍有大唐山东、豫能控股、华电江苏、华能国际江苏、粤电力发生重大亏损，皆为东部区域火电主体，煤炭成本相对较高，在跨区域、市场化成交电量增加背景下劣势凸显。 ④建工行业：巨亏主体包括东方园林、兖矿东华、南通三建、岭南生态、中科控股、全筑股份，除兖矿东华外皆为民企（或偏向自然人实控），信用资质处于尾部，基于项目回款困难计提资产及信用减值。另外正常经营活动亏损规模也较大，主要由于发生债务逾期、诉讼仲裁、失信被执行等负面爆出后，业务开展受到较大影响，营收大幅下滑。 其他行业重大亏损主体依据巨亏原因可分为以下几类： ①毛利亏损。正邦科技、中国商飞、咸阳金控、均瑶集团、世博旅游、搜于特发生毛利亏损。中国商飞已经大额亏损多年，5月28日C919迎来商业首航，后续商业化运营成效尚待验证。正邦科技在资金压力下为快速回笼资金，肥猪提前出栏，导致均重严重偏低，育肥阶段料肉比、存活率等饲养成绩较差。咸阳金控毛利亏损来源于平板显示业务（彩虹股份），主要由于液晶面板价格下滑所致，但同行业京东方、TCL显示板块毛利率仍有8.0%、2.7%。均瑶集团毛利亏损来源于吉祥航空，航空板块毛利-30.5亿元。 ②大额减值方面： 继21年隋田力风波后，上海电气22年继续亏损130.7亿元，由于原材料价格上涨、海外工程项目回款不确定等计提资产减值损失、信用减值损失分别为30.9亿元、26.2亿元，并计提预计担保损失88.7亿元（计入营业外支出，暂未知原因）。 安徽出版、京文投、恒天集团、闵电子、山河智能、搜于特、康佳、蓝盾、保利久联、帝欧家居等主体计提大额坏账损失，其中安徽出版、京文投坏账损益分别产生于贸易、融租租赁业务，金额分别达60.0亿元、26.2亿元，本身展业逻辑及专业性上即存疑；闵电子、康佳坏账损失与消费电子低迷相关；山河智能、帝欧家居等受下游地产商波及；保利久联应收方以贵州城投为主。 山东能源装备、闵电子、恒天集团亦计提较大规模存货减值。 苏宁易购、国美电器、山鹰国际、京文投还分别计提商誉减值28.5亿元、21.7亿元、13.2亿元、3.6亿元，由于并购子公司业绩不达预期所致。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：