金融SaaS领航者，AI驱动业绩高增

评级及分析师信息 138241 评级： 上次评级： 增持首次覆盖9.60 国内领先AI驱动SaaS平台，三大业务同步发展百融云是中国领先的人工智能驱动的SaaS云平台公司，专注于为金融服务业提供解决方案。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2019年，百融云已经成为中国最大的独立金融大数据分析解决方案供应商。截至2022年，百融云已在中国为超过7,000家银 行、消费金融公司、保险公司以及其他金融机构提供服务。智能分析与运营服务：以AI驱动的云原生SaaS平台为金融服务供应商提供评分类产品与用户画像产品，提供高效、定制化的解决方案。精准营销服务：帮助消费金融公司吸引用户流量，并使用AI和大数据筛选出最适合特定金融产品的用户，为其匹配合适的金融产品。保险营销服务：通过大数据分析预测客户对保险产品的偏好，为保险经纪人提供客户洞察，以向合适的客户提供合适的产品，同时以CRM等工具高效赋能保险经纪人。 最新收盘价(港元)： 股票代码： 2158.HK 15.02/7.13 48.28 30.08 313.31 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万) ► 数据+客户+研发构筑稳固护城河 百融云拥有全国最大且最全面的数据库之一，其技术基础架构能够高效处理大规模数据，快速提供有价值的商业洞察。百融云的分析产品和服务可以无缝嵌入金融服务供应商的业务流程中，深度挖掘并增值数据。公司在中国已为超过7000名金融服务供应商提供服务，客户群包括大部分中国的国有银行、区域银行、消费金融公司、主要的保险公司等。公司致力于不断扩大产品和服务的范围，以满足客户不断增长的需求，进一步增强客户基础。 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 公司的AI智能语音机器人和智能营销平台已为金融机构提供服务，其人工智能和大数据研发团队持续扩张，增强公司的技术实力。百融云结合多年的合作经验，快速适应各种金融机构客户的需求，使其技术和服务在行业内具有显著的优势。 ► 收入维持高增长，毛利率优势显著 公司2018-2022年即使在疫情的影响下，营业收入依然维持高增速，CAGR达24.37%，2023Q1公司收入继续保持25.50%的较高增速。公司的产品及数据库壁垒较高，议价能力强，近五年毛利率维持在70%以上，在港股SaaS板块处于领先地位，与国际巨头SalesForce相当。在宏观基本面复苏不及预期的背景下，公司仍然通过优化产品服务、提升经营效率等方式，实现盈利能力的持续攀升，2018-2022年归母净利润CAGR达23.66%，且2022年已实现正向盈利2.4亿元。 盈利预测 百融云是金融SaaS领域的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，我们认为其在获得AIGC赋能后有望全面实现业务的突破。我们预计公司2023-2025年营收分别为25.3/31.0/37.8亿元，归母净利润分别为3.0/3.8/5.0亿元，每股收益 0.6/0.76/0.99元。对应2023年6月5日收盘价9.6港元（人民币兑港元汇率0.9039：1），PE分别为14.48/11.35/8.72X。我们看好公司发挥其技术优势在大模型竞赛中保持竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 1.领先金融SaaS平台，AI研发提速 1.1.国内领先AI驱动SaaS平台，三大业务同步发展 百融云是中国领先的人工智能驱动的SaaS云平台公司，专注于为金融服务业提供解决方案。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2019年，百融云已经成为中国最大的独立金融大数据分析解决方案供应商。其主要优势在于深厚的专业知识，能够分析消费者的金融和行为模式，生成关键数据洞察，帮助金融服务供应商提升服务效率，提高风险管理能力。截至2022年，百融云已在中国为超过7,000家银行、消费金融公司、保险公司以及其他金融机构提供服务。借助大数据、机器学习、云计算和AI，结合多年的行业理解和用户洞察，百融云为客户提供全方位的产品和解决方案，覆盖智能获取、智能风控分析、智能贷款决策、智能用户关系管理、智能信用卡用户活跃以及智能财富管理等整个金融服务链条。百融云成功入选中国科学院《互联网周刊》的“2022数字经济十大创新案例”名单，预计其会在长期维持中国金融机构数字化转型的领先地位。 百融云的业务可分为智能分析与运营、精准营销和保险分销服务： 智能分析与运营服务：智能数据分析业务为金融服务供应商提供评分类产品（如反欺诈评分和贷款意向评分）和用户画像类产品（如营销意向和资格认证），并将不同的产品封装在定制模块里，通过AI驱动的云原生SaaS平台高效供给金融服务供应商。公司自建的SaaS云架构平台安全可靠，能够服务超过1亿的日常查询请求。 专家团队通过驻场访谈调研等方式深入了解业务场景，为客户提供定制化的解决方案。 百融云根据查询量或按年收取服务费。百融云的决策引擎产品已加入"华为云生态产品认证"，并且今年正式加入了"华为鲲鹏展翅合作伙伴计划"，这标志着百融云的创新研发能力得到权威认可，并可以与不同行业的合作伙伴共同打造云上多元新架构，开发出更多可能性。另一款旗舰解决方案是自动机器学习平台ORCA，它可以自动调整模型参数甚至自动形成模型，进一步提升了数据分析和智能化运营的能力和效率。 在智能用户运营方面，百融云基于自主专利技术“语音打断方法及装置”成功开发出智能服务语音机器人，并在多个金融场景中得到应用。该语音机器人整合了语音识别、语义理解、对话管理及语音合成等多项智能交互技术，具有阅读理解、多轮对话及智能打断等特点，根据公司公告，其客户意向识别准确率可达95.0%以上。这一技术的应用不仅提升了金融服务的用户体验，也进一步强化了百融云在金融科技领域的领先地位。 精准营销服务：精准营销帮助消费金融公司吸引用户流量，并筛选出最适合其特定金融产品的用户。通过多元渠道汇集用户流量，利用AI及大数据等核心技术，并综合多维画像对用户进行分层，筛选出高质量用户，检测其营销意向，并为其匹配合适的金融产品。公司根据促成的成功贷款额收取技术服务费。随着我国更多消费金融政策的落地，行业确定性进一步增强，有利于头部机构健康、有序、持续的发展。 此外，随着经济开始回暖，消费金融重获繁荣，百融云对来年获取更多增长机会持积极态度，进一步强化了其在金融科技领域的领导地位和业务前景。 保险营销服务：保险分销服务通过大数据分析全面了解基于多种来源的行为、习惯和需求，预测客户对保险产品的偏好，为保险经纪人提供重要的客户洞察，以便向合适的客户提供合适的产品。通过这种方式，保险经纪人不仅可以以合适的方式吸引客户，还可以与潜在客户建立信任关系。百融云的保险营销服务通过黎明保险经纪在全国范围内展业，在30多个城市拥有100多个分支，同时，通过日月保盒应用程序，高效赋能5500多位保险经纪人，为经纪人提供包括用户管理系统(CRM)、人才管理系统(TMS)以及签单自动化流程(IDS)等多项工具。百融云根据其成交的成功保额收取保费佣金。 1.2.数据+客户+研发构筑稳固护城河 全国最大数据库之一，深入挖掘数据价值。百融云的技术基础架构能够高效地处理各类大规模数据，从而在短时间内产生有价值的商业洞察。公司建立了基于金融和非金融指标的数据标签库，它是中国最大且最全面的数据库之一。百融云的专有云原生平台提供的分析产品和服务可以方便地嵌入金融服务供应商的业务流程中，从客户获取到贷款发起或保险承保，再到存量客户运营和贷后管理，全程无缝连接。公司通过将非结构化数据标签转化为结构化数据标签，然后再将其转化为直观和可操作的洞察，能够极大地增加数据标签的价值。这些洞察包括消费者信贷评估、精准营销计划、风险管理指标以及整个金融服务周期的其他关键指标。 客户基础强大，先落地再扩展最大化客户价值。百融云在中国累计为超过7000名金融服务供应商提供服务，这些客户包括大部分中国的国有银行、区域银行、消费金融公司、主要的保险公司等。这一强大的客户基础为百融云提供了显著的运营杠杆效应，以及高度的收入可见度。此外，百融云不断扩大其产品和服务的范围，以满足客户不断增长的需求，从而继续增强其客户基础。百融云坚持“先落地再扩展”的策略，致力于在已有的广泛客户网络中持续增加新的业务模块，以此更大化客户价值。 百融云已在客户中拓展了多个新的金融服务市场。首先是智能运营。自2021年开始，百融云为信用卡用户和消费金融业务提供的智能运营服务收入增长了140%以上。其次是财富管理。百融云自去年开始为财富管理业务提供智能营销和运营服务，目前已有多个项目完成试点并开始产生收入。最后是小微企业融资。通过大数据技术和综合解决方案，百融云为金融机构提供能力提升，升级其信贷风险识别系统，精准识别符合资格的用户，为小微企业提供定制化融资产品，进一步拓展了百融云的服务范围和影响力。 AI落地提速，研发团队持续扩张 。公司自主研发的AI智能语音机器人（Chatbot）和算法驱动的智能营销平台已经开始为银行和其他金融机构提供服务，百融云的Chatbot技术融合了自然语言处理（NLP）、自动语音识别（ASR）、语音合成（TTS）以及语音活动检测（VAD）等技术，使其可以准确识别人类语言并提供毫秒级的语音交互反馈。这一技术可以广泛应用于金融领域，为各种金融机构提供服务。通过人机协同，百融云结合了与金融机构多年的合作经验，使其的技术能够快速适应并为各种金融机构客户提供服务。这种高度灵活、适应性强的技术和服务使得百融云在行业内具有显著的优势。百融云一直以提升研发实力为核心，近47.8%的员工都从事着研发工作，且仍致力于引入顶级的人工智能(AI)人才和大数据分析专家，在2022年，公司取得了16项国家专利，其中，AI实验室贡献了8项专利，涵盖了智能语音交互、机器学习和隐私计算等领域。这些专利和对研发的重视是百融云持续创新的证明，也是公司的核心壁垒。 2.收入维持高增长，毛利率优势显著 收入高增长，三大业务稳步发展。公司2018-2022年即使在疫情的影响下，营业收入依然维持高增速，CAGR达24.37%，2023Q1公司收入继续保持25.50%的较高增速。分板块来看，智能分析与运营占公司总收入比重稳定在50%左右，精准营销和保险营销各占25%左右。公司核心业务智能分析与运营服务业绩强劲，2023Q1收入达到2.8亿元，同比增长率为41%，高增长主要由核心客户数量增长12%以及核心客户平均收入增加23%所驱动，其中智能运营业务保持稳健增长，同比增长约为68%。精准营销服务上，公司2022年收入同比增长11%，贷款撮合规模达164.6亿元，同比增长15%；保险营销服务上，公司逆市增长，2022年收入同比增长18%，售卖的寿险保单的平均期限持续超过10年，且寿险保费续费率持续超过90%，在行业中处于领先地位。2022和2023Q1的业绩表现证明百融云的AI业务正加速被市场接纳，我们认为在AIGC应用的催化下公司智能分析与运营有望继续维持高增。 毛利率维持稳定，已实现正向盈利。公司的产品及数据库壁垒较高，议价能力强，近五年毛利率维持在70%以上，在港股SaaS板块处于领先地位，与国际巨头SalesForce相当。在宏观基本面复苏不及预期的背景下，公司仍然通过优化产品服务、提升经营效率等方式，实现盈利能力的持续攀升，2021年归母净利率有较大波动主要是可转债的公允价值变动，2018-2022年归母净利润CAGR达23.66%，且2022年已实现正向盈利2.4亿元。 四费费率基本稳定，持续重视研发。公司的四费费率近五年基本维持稳定，2022年管理费率、销售费率、财务费率分别为13.14%、38.20%、0.30%，研发费率有较明显的回升，达到17.99%。销售费率较高主要是公司扩展客户群、持续宣传以获得优质流量，预计客户积累将