公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佳电股份（000922） 证券研究报告 2023年06月06日 投资评级 行业 电力设备/电机II 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.12元 目标价格 18.08元 基本数据 A股总股本(百万股) 596.54 流通A股股本(百万股) 585.12 A股总市值(百万元) 7,826.61 流通A股市值(百万元) 7,676.75 每股净资产(元) 5.20 资产负债率(%) 48.01 一年内最高/最低(元) 14.15/7.67 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 裴振华 联系人 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 特种电机行业领航者，迎高温气冷堆商用时代降临 特种电机行业领航者，业务多点开花 公司是中国特种电机的创始厂和主导厂，深耕电机行业超过80年，业绩稳定增长，2022年公司实现收入35.79亿元，同比+17.52%；归母净利润3.51亿元，同比+64.54%。公司深化国企改革三年行动，规划2023年收入49亿元，同比+37%。为确保预算完成，公司计划严格执行降本增效方案，制定股权激励规划。此外，公司拟现金收购“哈动装51%股权”以解决同业竞争的承诺超期未履行，暂且采用“委托经营管理”作为过渡。若同业竞争问题成功解决，哈动装有望助推公司核电领域竞争力进一步加强。 低碳引领高效赋能，公司电机业务有望受益于高能耗行业节能改造 作为工业设备的“心脏”，电机是用电大户，2020年中小型电机用电量占工业用电量的60%以上。“双碳”背景下，高能耗行业低碳转型，倒逼电机更新换代。公司深耕电机行业 80 余年，高效节能电机产品与技术储备充足，且在石油石化、煤化工及钢铁等重点行业市占率高达 30%-50%，有望充分受益于高能耗行业节能改造。 三代核电建设审批加速，公司核用电机业务有望持续放量 政策定调“积极安全有序发展核电”，2022年中国核准10台核电机组，达2009年以来最高峰。我们预计“十四五”中国年均核准8-10台自主三代核电机组，带动核电电机每年新增约1.2亿元需求。公司在核电领域布局超过10年，先后研制出核电站用K1类电机、“华龙一号”K3类10kV级电动机，推动中国核电自主化制造更进一步。公司作为核电电机龙头，在核电电机领域市占率超过80%，有望深度受益于三代核电审批加速。 积极推进主氦风机产业化建设，迎高温气冷堆商业时代降临 高温气冷堆产业化趋势持续推进：①2022年3个高温气冷堆项目完成主氦风机招标；②中国核电与东华能源合作推进“高温气冷堆+石化产业耦合”的样板工程。主氦风机作为高温气冷堆的核心动力设备，经我们测算120万千瓦机组对应主氦风机价值量高达4.1亿元。公司作为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位，积极开启主氦风机产业化建设，有望受益于高温气冷堆商用进程推进。 盈利预测与投资评级 不考虑哈动装资产注入，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.33、5.29、6.26亿元，同比+23.2%、+22.3%、+18.4%，对应PE为18、15、13倍，对应目标价18.08元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期、测算存在主观性（仅供参考） 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,045.64 3,579.14 4,304.68 5,168.89 6,073.47 增长率(%) 28.58 17.52 20.27 20.08 17.50 EBITDA(百万元) 368.58 590.78 477.34 601.08 719.93 归属母公司净利润(百万元) 213.40 351.12 432.62 529.01 626.25 增长率(%) (47.67) 64.54 23.21 22.28 18.38 EPS(元/股) 0.36 1.03 0.73 0.89 1.05 市盈率(P/E) 36.68 12.74 18.09 14.79 12.50 市净率(P/B) 2.91 2.61 2.33 2.07 1.82 市销率(P/S) 2.57 2.19 1.82 1.51 1.29 EV/EBITDA 15.74 5.60 14.11 9.44 9.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-6%4%14%24%34%44%54%2022-062022-102023-02佳电股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特种电机行业领航者，业务多点开花 ....................................................................................... 4 1.1. 中国特种电机的创始厂和主导厂，深耕电机制造行业超80年 ..................................... 4 1.2. 聚焦防爆电机和普通电机，业务多点开花 ............................................................................. 5 1.3. 同业竞争亟待解决，期待哈动装资产注入 ............................................................................. 6 2. 低碳引领高效赋能，公司电机业务有望受益于高能耗行业节能改造 ................................. 7 2.1. 双碳推动高耗能行业“减量提质”，节能电机换新需求有望爆发 .............................. 7 2.2. 技术+研发构筑护城河，公司有望深度受益于高能耗行业节能改造 ........................... 8 3. 三代核电建设加速在即，公司核用电机业务有望持续放量 .................................................. 9 3.1. 预计“十四五”年均核准8-10台核电机组，电机需求每年约1.2亿元 ................... 9 3.2. 公司核用电机市占率超过80%，有望深度受益于核电审批加速 .................................. 10 4. 四代核电高温气冷堆商用时代开启，主氦风机空间有望打开 ............................................ 11 4.1. 高温气冷堆商用时代开启，核能制氢前景广阔 ................................................................. 11 4.2. 主氦风机是高温气冷堆的核心设备，120万千瓦核电机组对应主氦风机价值量约4.1亿元 ...................................................................................................................................................... 13 4.3. 公司积极推进主氦风机产业化建设，迎高温气冷堆商业时代降临 ............................ 14 5. 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”投资评级 ........................................................ 15 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 16 图表目录 图1：佳电股份历史沿革 ............................................................................................................................... 4 图2：佳电股份股权结构图（2023-03-31） ......................................................................................... 4 图3：2018-2023Q1公司经营情况（亿元）......................................................................................... 5 图4：2018-2022年公司收入结构 ............................................................................................................ 5 图5：公司收入分行业统计（2021年） ................................................................................................. 5 图6：2020年公司在多个领域实现领导地位 ........................................................................................ 6 图7：公司同业竞争历史梳理 ..................................................................................................................... 6 图8：哈动装部分经营数据（亿元） ........................................................................................................ 7 图9：高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021版摘要） ..................................... 7 图10：《YBX5系列高效率隔爆型三相异步电动机技术条件》等4项团标及8项企业标准 8 图11：公司低温潜液电机产品 ................................................................................................................... 8 图12：公司研制出主氦风机 ........................................................................................................................ 8 图13：2017-2022年公司研发人员