铝月报：关注云南复产情况 低库存支撑铝价

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内方面，预计贵州和四川等地将继续释放复产及新投产产能，虽然云南丰水期即将到来，但天气和降水仍存在不确定性，6月底云南或有部分铝企小范围推进复产进程，需关注降水和水电供应变化情况。电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，山东阳极采购价格下调300元，而氧化铝在供需宽松，贴水成交增多的情况下延续跌势，且随着煤炭价格的走弱，电价或有所松动，预计6月份国内电解铝全行业加权平均完全成本或降至15800-16000元/吨附近。需求方面，考虑到6月铝加工行业基本进入年中淡季，预计开工方面难以明显起色，但后续国家宏观政策或将支撑终端消费，需关注实际消费变动情况。此外，虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计6月铝锭或维持去库的状态，去库速度放缓。 海外方面，虽然目前海外能源价格较前期处于相对低位，但考虑到电解铝生产工艺的特殊性，铝厂短时复产概率不大。且随着气温上升，后续能源价格或有所回升，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 整体来看，供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，但低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计沪铝主力合约在17500-18800元/吨区间内震荡运行，建议可在18800元/吨一线卖出套保，沿17500元/吨买入套保，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■ 2023年5月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格延续下跌走势，月均价格下跌约28元/吨。截至5月29日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能为8625万吨，开工率83.98%。增产主要在北方地区部分复产及新投产产能的释放，减产则主要体现于南方地区以及河南部分氧化铝企业因检修减少氧化铝焙烧产量。 冶炼端：国内电解铝企业持稳运行为主，贵州地区有个别企业释放新投产产能，云南地区暂无复产情况发生，运行产能约4060万吨，产量约达到347万吨。 成本端：5月间全国电解铝平均成本下跌至16300元/吨附近，成本跌幅扩大，主因阳极5月份基准价格下调850元左右，且氧化铝价格弱势运行。全国电解铝企业理论利润随着铝价及成本价格在1600-2200元/吨之间波动。 消费端：下游加工行业的需求回落，使得加工企业的开工受到一定影响，铝行业平均期货研究报告|铝月报2023-06-04 关注云南复产情况 低库存支撑铝价 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 铝月报丨2023/6/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 开工率在64.5%左右，其中铝板带开工由上月的79.4%回落至74%.8%，主因下游需求不振，铝箔开工由上月的81.4%回落至80.3%，型材板块表现平平，开工率维持在67%左右，铝线缆开工率维持在58%，较上月的58.4%开工率略有下滑，主因终端新增订单不足。 库存端：截止2023年5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上月底库存下降23.2万吨，较2022年5月历史同期库存下降30.2万吨。国内社会库存大幅下滑，主因铝水比例上升导致铸锭量下滑，且下游逢低补库。截止5月31日，LME库存57.95万吨，较上月底的56.85万吨增加了1.1万吨。 ■ 策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为17500-18800元/吨，建议可在18800元/吨一线卖出套保，沿17500元/吨买入套保。 套利：中性。 ■ 风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期 铝月报丨2023/6/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 22 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 5月铝价综述 ..................................................................................................................................................................................... 5 6月铝市展望 ..................................................................................................................................................................................... 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 6 国内电解铝：关注云南复产节奏 ............................................................................................................................................ 6 成本小幅下移 ............................................................................................................................................................................ 7 海外供应：铝厂短期复产动力不足 ........................................................................................................................................ 9 原料端 .............................................................................................................................................................................................. 12 氧化铝价格或将小幅承压 ...................................................................................................................................................... 12 铝土矿价格维持稳定 .............................................................................................................................................................. 14 初级加工端 ...................................................................................................................................................................................... 15 终端用铝 .......................................................................................................................................................................................... 17 地产：房屋竣工数据持续修复 .............................................................................................................................................. 17 交通运输：汽车市场表现平淡 .............................................................................................................................................. 18 新能源：光伏用铝持续向好 .................................................................................................................................................. 18 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期 .......................................................................................................................... 18 库存 .................................................................................................................................................................................................. 20 国内社会库存维持去化 .........................