请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1A股研究报告|2023年6月5日代理奠定业绩增长基石，自主产品丰富成长引擎——智飞生物（300122.SZ）投资价值分析报告核心观点续签合作协议，奠定了未来业绩增长基石2023年1月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖2023H2-2026年期间，双方就每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过1,000亿元，比2020年续约协议多出695亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保障。HPV疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势目前，已上市HPV疫苗中，仅默沙东HPV产品为九价、四价，其他3款均为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款HPV产品均优于二价产品。从我国HPV病毒发展趋势来看，HPV疫苗需求向多血清型、保护范围更广的方向发展。因此，九价是未来HPV发展趋势。根据若斯特沙利文数据，2017年至2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年复合增长率高达143.43%，预计2025年，我国HPV市场将达到229.7亿元，2031年，该市场将达到625.4亿元。在HPV疫苗需求不断提升的推动下，公司将充分受益。渗透率有望逐步提升，男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间我国HPV疫苗渗透率仍处于较低水平，2020年累计接种率3.61%，相较于欧美发达国家70%的渗透率，国内HPV疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大提升空间。默沙东九价HPV疫苗男性适应症现已在国外批准，美国18岁至26岁HPV疫苗接种成人中有40%以上是男性。而在中国，尚未有男性HPV疫苗产品获批，未来男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙东针对九价HPV疫苗中国男性市场，已经展开III期临床研究。宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需求空间同样广阔。公司盈利预测与估值预计公司2023年至2025年营业收入分别为485.51亿元、603.10亿元、721.55亿元，YOY分别为26.88%、24.22%、19.64%；EPS分别为5.9元/股、7.20元/股、8.44元/股，YOY分别为25.28%、21.90%、17.27%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为100元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。投资风险提示产品批签发数量不及预期，新产品研发或推广不及预期，代理合作调整。核心业绩数据预测项目2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）38,264.0148,550.5260,310.0972,154.85YOY24.83%26.88%24.22%19.64%归母净利润（百万元）7,539.009,445.1811,514.0513,502.41YOY-26.15%25.28%21.90%17.27%EPS（元）4.715.907.208.44ROE31.11%28.04%25.48%23.00%P/E14.9211.919.778.33数据来源：公司公告，华通证券国际研究部公司投资评级强烈推荐（首次）公司深度报告华通证券国际研究部医药生物行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com主要数据2023.6.2收盘价（元）72.19一年中最低/最高（元）69.20/119.93总市值（亿元）1,155.04ROE（TTM）29.12%PE（TTM）15.10股价相对走势 智飞生物（300122.SZ）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2内容目录1.公司所属行业现状与发展分析..............................................................................................41.1.疫苗基本概况..................................................................................................................41.2.预防接种需求不断攀升，市场空间也在不断扩大......................................................52.公司主要经营情况分析........................................................................................................82.1.公司主营业务及产品介绍..............................................................................................82.2.公司核心竞争力............................................................................................................202.3.公司与可比公司及行业中值比较分析........................................................................212.4.盈利预测........................................................................................................................243.2022-2024年公司整体业绩预测.........................................................................................254.公司估值分析........................................................................................................................264.1.P/E模型估值.................................................................................................................264.2.PEG模型.........................................................................................................................274.3.DCF模型.........................................................................................................................285.公司未来六个月内投资建议................................................................................................285.1.公司股价催化剂分析....................................................................................................285.2.公司六个月内的目标价................................................................................................296.公司投资评级........................................................................................................................297.风险提示..............................................................................................................................30 智飞生物（300122.SZ）深度研究报告请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3图表目录图表1：疫苗的作用................................................................................................................4图表2：疫苗的分类................................................................................................................5图表3：2017年至2030年全球人用疫苗市场规模趋势......................................................6图表4：2021年中国疫苗市场人均支出与其他国家对比....................................................7图表5：2016年至2031年中国疫苗市场规模趋势.............................................................8图表6：智飞生物产品汇总....................................................................................................9图表7：2018年至2022年智飞生物营收与归母净利增长趋势.......................................10图表8：2018年至2022年智飞生物分板块营业收入增长趋势.......................................11图表9：HPV病毒.................................................................................................................12图表10：2020年中国宫颈癌新增病例年龄分布...............................................................13图表11：已上市HPV疫苗对比..........................................................................................14图表12：2017年至2021年中国人乳头瘤病毒（HPV)疫苗批签发量............................14图表13：2017年至2021年中国HPV疫苗产值.......................................................