投资价值分析报告：苗药独家品种奠定业绩基石，多元化布局打开成长空间

核心观点 公司投资评级 国家对中药行业的发展高度重视 推荐（首次） 我国通过颁布一系列战略政策，推动中药材的种植、加工、流通、质量监管等环节实现规范化、标准化、现代化，优化、简化、激励中药新药的研发、创新、注册、上市等环节，促进中药与相关产业的融合发展，加强中药的国际交流合作，提升中药的国际竞争力和影响力，为行业可持续发展奠定了坚实的基础。 公司深度报告 华通证券国际研究部医药生物行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com 疫情提升了中药的社会地位和公众认知度 在疫情期间，中药在抗击疫情、提升免疫力、预防并发症等方面发挥了重要作用，受到世界各国关注，提升了中药的社会地位和公众认知度。同时，也加快了中药“出海”国际化步伐。中药传播已从2015年的183个国家和地区上升至2022年的196个。 苗药独家产品，优势突出，业绩贡献主力 公司核心产品开喉剑是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录及部分省份的国家基本药物地方增补目录。2018年至2022年，公司营业收入从7.22亿元增长至12.01亿元，期间复合增长率达13.57%；归母净利润从1.10亿元增长至2.01亿元，期间复合增长率达16.27%；扣非净利润从0.87亿元增长至1.95亿元，期间复合增长率达22.36%，开喉剑贡献近九成。 收盘价（元）15.45一年中最低/最高（元）10.74/20.22总市值（亿元）63.32ROE（TTM）17.94%PE（TTM）27.24 横向收购，丰富产品管线，再获9个独家品种 2022年公司收购经营了一个多世纪的德昌祥95%股权，该品牌已是家喻户晓的贵州老字号、中国驰名商标，“德昌祥”产品管线丰富，拥有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸被列为省级非物质文化遗产。 公司盈利预测与估值 预计公司2023年至2025年营业收入分别为1,528.58、1,867.74、2,288.59百万元，YOY分别为27.24%、22.19%、22.53%；EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.95元/股，YOY分别为31.54%、21.97%、20.24%，目标价为18元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 行业政策风险、成本上升风险、产品集中风险等 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 内容目录 1.1.中药行业分析....................................................................................................................41.2.咽喉用药行业分析..........................................................................................................8 2.公司主要经营情况分析......................................................................................................10 2.1.公司主营业务及产品介绍............................................................................................112.2.公司核心竞争力............................................................................................................182.3.公司与可比公司及行业中值比较分析........................................................................192.4.盈利预测........................................................................................................................23 4.1.P/E模型估值.................................................................................................................254.2.PEG模型.........................................................................................................................264.3.DCF模型.........................................................................................................................26 5.公司未来六个月内投资建议................................................................................................27 5.1.公司股价催化剂分析....................................................................................................275.2.公司六个月内的目标价................................................................................................28 7.风险提示..............................................................................................................................28 图表目录 图表1：中药材主要分类........................................................................................................4图表2：2015年和2022年中医药传播国家和地区对比......................................................5图表3：2018年至2022年中药出口量（单位：吨）..........................................................6图表4：2018年至2022年中药出口贸易额（单位：万元）..............................................6图表5：中药信任度情况.........................................................................................................7图表6：2013年至2022年中国60岁及以上人口数量及占比............................................8图表7：18-55年龄段患咽喉不适比例...................................................................................9图表8：2019年至2022年咽喉用药市场规模...................................................................10图表9：2018年至2023Q1营业收入、归母净利润情况..................................................11图表10：2022年收入占比情况...........................................................................................12图表11：开喉剑喷雾剂产品展示........................................................................................13图表12：开喉剑喷雾剂适用症图片....................................................................................14图表13：2022年中国网上药店终端儿科中成药品牌TOP20..........................................15图表14：2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP20..................................16图表15：德昌祥部分产品展示.............................................................................................17图表16：2018年至2022年毛利率与可比公司对比（%）..............................................20图表17：2018年至2022年净资产收益率与可比公司对比（%）..................................20图表18：2018年至2022年销售费用率与可比公司对比（%）......................................21图表19：2018年至2022年管理费用率与可比公司对比（%）......................................22图表20：2018年至2022年存货周转率与可比公司对比（次）......................................22图表21：盈利预测.................................................................................................................24图表22：贵州三力P/E（TTM）..........................................................................................25图表23：可比公司P/E(TTM)...............................................................................................25图表24：可比公司PE（倍）估值表...................................................................................26图表25：DCF模型预测.................................