交通运输行业周报：运渐入旺季，关注集运提价持续性

航运：油运方面，原油与成品油的运输需求呈现“钟摆”状态，BDTI报1068点，较上周下降约7.6%，但是本周整体呈现触底回升的态势，下半周订船需求出现明显提升，本周VLCCPOOL共成交24单，环比翻倍，Poten发布的中东-远东VLCCTCE最终收于30100美元/天，较上周下降约3000美元/天，但是较周中低点明显回升。成品油运景气度小幅回升，BCTI报676点，环比提升0.9%。预计随着旺季需求释放，行业将从“钟摆”转向“螺旋上升”，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。散运方面，中国经济数据的疲软、港口煤炭库存的高企导致散运整体表现低迷，本周BDI报919点，环比上周跌21.6%，其中与中国需求相关度最高的Cape船型表现最弱，BCI报1116点，环比上周-33.7%，另BPI/BSI亦呈现继续下跌的态势，分别报1030/819点，环比分别下降8.0%/13.4%，年内全球经济低迷或已成定局，但是中国经济有望在政策刺激上迎来修复，继续看好中国需求带动全球散运需求回升。 集运方面，SCFI本周大幅提升4.6%至1028.7，主要来自于美线提价，美西/美东分别上涨19.2%/11.0%至1666/2634美元/FEU，但是当前欧美消费需求仍在修复阶段，年内旺季或压力仍存，建议继续关注中远海控。 航空机场：我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。出行板块近期整体明显调整，但随着暑运渐行渐近，悲观预期有望逐步扭转，航空股或已出现布局良机，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航，机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展以及潜在的外延并购支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩仅为20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。 投资建议： 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡收涨，上证综指报收3230.07点，上涨0.55%，深证成指报收10998.07点，上涨0.81%，创业板指报收2233.27点，上涨0.18%，沪深300指数报收3861.83点，上涨0.28%。申万交运指数本周下跌0.52%，相比沪深300指数跑输0.81pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运各子板块中防御类板块走高，公交、港口、公路板块分别上涨1.7%、1.0%、0.5%。个股方面，涨幅前五名分别为中信海直（+8.2%）、东方嘉盛（+5.5%）、中原高速（+5.2%）、海汽集团（+5.1%）、招商轮船（+4.9%）；跌幅榜前五名为飞马国际（-12.3%）、普路通（-9.1）、密尔克卫（-8.8%）、南方航空（-8.4%）、中国国航（-7.6%）。 图3：本周各子板块表现（2023.05.29-2023.06.02） 图4：本月各子板块表现（2023.06.01-2023.06.02） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，油运方面，原油与成品油的运输需求呈现“钟摆”状态，BDTI报1068点，较上周下降约7.6%，但是本周整体呈现触底回升的态势，下半周订船需求出现明显提升，本周VLCCPOOL共成交24单，环比翻倍，Poten发布的中东-远东VLCCTCE最终收于30100美元/天，较上周下降约3000美元/天，但是较周中低点明显回升。成品油运景气度小幅回升，BCTI报676点，环比提升0.9%。预计随着旺季需求释放，行业将从“钟摆”转向“螺旋上升”，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。散运方面，中国经济数据的疲软、港口煤炭库存的高企导致散运整体表现低迷，本周BDI报919点，环比上周跌21.6%，其中与中国需求相关度最高的Cape船型表现最弱，BCI报1116点，环比上周-33.7%，另BPI/BSI亦呈现继续下跌的态势，分别报1030/819点，环比分别下降8.0%/13.4%，年内全球经济低迷或已成定局，但是中国经济有望在政策刺激上迎来修复，继续看好中国需求带动全球散运需求回升。集运方面，SCFI本周大幅提升4.6%至1028.7，主要来自于美线提价，美西/美东分别上涨19.2%/11.0%至1666/2634美元/FEU，但是当前欧美消费需求仍在修复阶段，年内旺季或压力仍存，建议继续关注中远海控。 航空机场方面，我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。 三年以来的疫情间歇期以及2023年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期的客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望走向强势。 我们继续看好民航业发展前景，考虑到国际航线全面恢复及超越19年同期尚需时间，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在，因此2023年民营航司业绩表现或更优。 出行板块近期整体明显调整，但随着暑运渐行渐近，悲观预期有望逐步扭转，航空股或已出现布局良机，维持前期标的推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航，机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅13X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 散货方面，受中国经济复苏相对较缓慢影响，BDI本周继续大幅回落，报919点，环比上周跌21.6%。分船型来看，船型、权重最大（占比40%）的Cape船型回落最为明显，BCI报1116点，环比上周-33.7%，BPI/BSI亦呈现继续下跌的态势，分别报1030/819点，环比分别下降8.0%/13.4%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，虽短期经济数据偏弱导致运价明显回落，但在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望随中国需求逐渐恢复得以支撑，23年BDI均值有望较22年环比提升。 图5：散运运价全面回落 油运方面，本期运价指数明显分化，原油与成品油运价目前处于“钟摆阶段”。 截至6月2日，BDTI报1068点，较上周下降88点，约7.6%，但是本周整体呈现触底回升的态势，下半周订船需求出现明显提升，本周VLCCPOOL共成交24单，较上周翻倍，其中仅周四周五便成交了12单，Poten发布的中东-远东VLCCTCE亦呈现相同趋势，在触及低点28000美元/天后反弹，最终收于30100美元/天。 于此同时，炼厂的出货量回升带动成品油运输需求继续小幅回升，本周BCTI报676点，较上周提升6点，约0.9%。如后续成品油需求持续超预期，将会反过来拉动原油运输需求，将成品油及原油运输市场由“钟摆”推向“螺旋上升”。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 图6：BDTI 图7：BCTI 集运方面，截至6月2日，CCFI综合指数报931.0点，环比跌0.9%，但是SCFI报1028.7点，环比涨4.6%，主要来自于美线提价的大幅拉动，本周美西、美东线分别报1666/2634美元/FEU，分别较上期涨19.2%和11.0%，但是欧线表现仍相对疲软，欧洲线报846美元/TEU，环比跌1.5%，地中海线报1638美元/TEU，环比跌0.8%。小航线方面，南美/波斯湾航线继续表现强劲，分别报2236/1297美元/TEU，环比上涨7.9%/1.6%，澳新航线则表现低迷，报254点，下跌约2.7%。 当前格局来看，大船化的进程导致小航线供需匹配难度提升，运价波动幅度出现明显加大，预计运价仍需寻求新的平衡点，而美线提价带来的运价提升仍有下降风险，仍待继续观察。 行业供给端的压力仍较大，或对23-24年行业景气度形成制约。20H2以