交通运输行业周报：成品油运价多线上升，集运旺季减班提价

】、 股票研究 2023.08.20 成品油运价多线上升，集运旺季减班提价 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师) 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 报证书编号S0880514030006 本报告导读： 建议增持油运与航空。 摘要： 航空：暑运盈利料超预期，国际增班有望加速。随着暑运逐步以返程客流为主，近日客流与票价开始回落。我们维持暑运航空客流较2019年增长5%的预测，其中国内客流增长12-15%，国际地区客流恢复近 证 50%；暑运客座率恢复至80%左右，票价较2019年两位数上升。我们预计Q3航司收入将超疫前，暑运期间国际过剩运力转投国内显著提升机队周转，行业盈利将有望超疫前。其中小航机队周转率先恢复至理想水平，我们预计Q3业绩有望创记录。考虑航空需求韧性，预计暑运后需求仍将保持稳健。日本等多国出境团签恢复，针对性解决国际增班瓶颈问题，将加速供需恢复与长期盈利中枢上升。建议暑运博弈释放后，关注航司盈利中枢上升与顺周期需求预期修复。维持中国 券国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 研油运：成品油运价开始回升，原油运价承压或见底。（1）原油油运： 报 究受中东减产致油价上升影响，持续抑制贸易恢复。同时油价上涨带动俄油价格突破限价，部分运力暂时回归正常市场。过去一个月原油运 价持续承压，VLCCTCE或已见底。待油价企稳，后续景气回升可期， 告实业界对旺季表现仍普遍乐观。（2）成品油运：近期多条成品油MR 航线运价明显上升，大西洋一揽子MR-TCE已升至3.5万美元/天上 下。暑运出行旺季欧洲成品油进口继续回升，且巴拿马运河拥堵影响局部运力供给。若对俄第11轮制裁执行有效，将加速成品油贸易重构与航距拉长。油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。 集运：传统旺季控班提价，集运指数(欧线)期货上市。集运运价上 半年回落至疫前水平，Q3欧美航线进入圣诞备货传统旺季。货量增 长平淡，而船东主动调控运力。7月底欧线载运率约95%，美线约90-95%，船东积极执行提价计划。8月以来供需平稳，运价持续小幅回落。市场担忧外贸需求仍将疲弱，而在手订单将加速交付导致供给压力，未来拆船与环保措施减缓供给压力将是关键。集运指数(欧线)期货于8月18日上市，因上市定价与合约等因素而首日大涨，提示其价格逻辑与现货市场存在差异。 国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配 盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开 启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 运输 评级：增持 上次评级:增持 相关报告 《【国君交运】贸易重构持续，景气破晓在望》2023.08.16 《团签推动国际增班，油运景气蓄势待发》2023.08.13 《团签加速国际增班，超级周期乐观可期》2023.08.13 《航司暑运盈利可期，船东预期供给刚性》2023.08.06 《航空数据月报：暑运出游集中释放，行业盈利或超预期》2023.08.01 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 8,000 中国民航客运量：国内航线 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持3万美元/天以下图6：MRTCE：新澳航线TCE维持约2.5万美元/天上下 VLCC:中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：903艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% 10 VLCC船队增减（艘） 8 MR船队增减（艘） 6100 4 250 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -20 已交付 待交付已拆解 在手订单占比：6.4% 20岁以上老船占比：10.1% 全球MR：1742艘 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平图10：交运行业重点公司当前PB估值水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中 航国国 信东国 H航航 南吉中 方祥通 航航快 空空递 圆中招厦建唐通远商门发山速海南象股港递能油屿份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 EPS（元/股） PE 代码 简称 市值 亿元 PB 评级 2023/8/20 2022 2023E2024E 2022 2023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 16.60 元 368 -2.03 0.46 1.19 -8 36 14 3.9 增持 00753.HK 中国国航H 5.88 港币 876 -2.81 0.33 1.05 -2 16 5 2.5 增持 601111.SH 中国国航 8.83 元 1,431 -2.81 0.33 1.05 -3 27 8 4.0 增持 00670.HK 中国东航H 2.80 港币 574 -1.98 0.15 0.50 -1 17 5 2.3 增持 600115.SH 中国东航 4.55 元 1,014 -1.98 0.15 0.50 -2 30 9 4.0 增持 01055.HK 南方航空H 4.29 港币 715 -1.90 0.15 0.57 -2 26 7 1.8 增持 600029.SH 南方航空 6.69 元 1,212 -1.90 0.15 0.57 -4 45 12 3.1 增持 601021.SH 春秋航空 59.39 元 581 -1.78 1.64 3.08 -33 36 19 4.1 增持 00696.HK 中国民航信 14.24 港币 383 0.21 0.67 1.13 62 20 12 2.0 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 24.12 美元 1,434 8.41 9.57 11.53 21 18 15 2.9 增持 02057.HK 中通快递 193.60 港币 1,471 8.41 9.57 11.53 21 19 15 3.0 增持 600233.SH 圆通速递 14.98 元 516 1.14 1.25 1.43 13 12 10 1.9 增持 600026.SH 中远海能 14.03 元 669 0.31 0.79 1.22 46 18 12 2.1 增持 1138.HK 中远海能H 8.33 港币 366 0.31 0.79 1.22 25 10 6 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 6.28 元 511 0.61 0.72 0.89 10 9 7 1.6 增持 601975.SH 招商南油 3.50 元 170 0.30 0.42 0.44 12 8 8 2.0 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或