交通运输行业周报：美线抢运带动集运运价反弹，顺丰收入增速企稳回升

航运：上周油运表现相对较好，BDTI虽因小船表现疲软出现下跌，但是VLCC船型相对强劲，其背后的原因有二，其一是伊朗和以色列爆发地缘冲突带动油价和运价同步上涨，其次是虽然6月货盘环比减少，且租家使用租用老旧船的手段打压运价，但是船东较为强硬，拒绝低价保持观望，年内较低的交付给予了船东较强信心。考虑到2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025年行业运价中枢抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。 集运方面，上周为中美达成90天关税减免协议的第二周，在第一周美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压的订单，订舱需求大幅提升后，上周船东积极调配运力，欧洲线和红海线作为传统的大船航线，运力投放受到了影响，上周运价开始大幅反弹，美线及南美线亦维持了较强的涨势。往后看，当前运价上涨的持续性主要取决于美国港口及内陆物流的效率，如未来美国的效率无法应对当前的回补货量，则可能出现2020年疫情期间全球供应链紊乱的状况，但是如果可以较好应对，则上涨的持续性可能较差，建议继续观察。全年来看，考虑到当前的贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α机会。 航空：上周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.1%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的104.2%/109.4%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的81.5%，近期国际油价显著低于去年同期水平。由于宏观经济和消费表现仍然疲软，一季度航空公司整体业绩表现承压，国航、南航、东航、春秋航空以及吉祥航空一季度归母净利分别为-20.4亿元（同比亏损扩大）、-7.5亿元（同比由盈转亏）、-10.0亿元（同比亏损扩大）、6.8亿元（同比下滑）以及3.5亿元（同比下滑）。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，近期票价表现有所改善，建议把握暑运旺季催化下的波段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：行业及公司公布了4月数据，1）行业需求仍然维持较高景气度，4月行业件量同比增速为19.1%；2）由于淡季行业价格竞争加剧，圆通、韵达以及申通4月的单票收入环比均有所下滑，环比分别下降0.05元、0.04元以及0.04元；3）顺丰受益于提振消费的各项政策以及公司激活经营持续推进，公司4月速运物流件量增速达30%，显著跑赢行业增速。投资建议方面， 1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，成本持续优化打开价格下行空间，从而拉动收入增速回升，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约19倍，维持推荐；2）我们预计三季度通达系价格竞争可能加剧，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握通达系竞争加剧导致股价超跌后的投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份 投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场受关税冲击影响集体下跌，上证综指报收3348.37点，下跌0.57%，深证成指报收10132.41点，下跌0.46%，创业板指报收2021.50点，下跌0.88%，沪深300指数报收3882.27点，下跌0.18%。申万交运指数报收2201.16点，相比沪深300指数表现跑赢0.02个百分点。 上周快递板块表现相对较优，主要得益于顺丰4月经营数据表现亮眼催化。个股方面，涨幅前五名分别为南京港（+24.3%）、重庆港（+13.0%）、恒通股份（+6.5%）、原尚股份（+6.4%）、四川成渝（+6.1%），跌幅榜前五名为飞力达（-14.8%）、宁波海运（-14.7%）、长航凤凰（-11.3%）、连云港（-10.2%）、保税科技（-8.9%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.05.19-2025.05.23） 图3：本月各子板块表现（2025.05.01-2025.05.23） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.05.23） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周超大型油轮和成品油轮的运价表现分化较为明显。截至5月23日，BDTI报962点，较上周下降26点，约2.6%，但是超大型油轮VLCC的运价略有回升，中东-宁波航线的周均TCE运价约为4.1万美元/天，较上周提升近10%。 成品油方面，本周BCTI报724点，较上周提升95点，约15.1%。虽然整体来看6月货盘数量少于5月，且租家目前通过雇佣老旧船的手段对运价实施打压，但是本周伊朗和以色列爆发地缘摩擦，推动了VLCC市场的运价提升，且船东亦表现较为强硬，对运价不再让步，选择观望是否有新的货盘释放，因此形成了闲置运力较高，但运价仍在回升的局面。往后看，我们认为年内VLCC船型的交付量较为有限，2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，在此背景下，需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持2025年行业运价中枢抬升的观点，建议逢低配置。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年1月，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价继续大幅反弹，截至5月23日，CCFI综合指数报1107点，环比上涨0.2%，SCFI报1586点，环比提升7.2%。具体来看，本周主干线全面大幅上涨 ， 欧洲航线/地中海线报1317/2328美元/TEU， 环比分别+14.1%/+11.8%，美西/美东报3275/4284美元/FEU，环比分别上涨6.0%/5.3%。 小航线涨跌互现，红海线报1387美元/TEU，大涨16.5%，澳新航线本周报722美元/TEU，环比下跌2.0%，南美线报1934美元/TEU，上涨12.1%。近期由于中美关税的下降，且前期需求受到较强抑制，美线货量出现明显回补需求，而由于运力调配需要一定时间，因此出现了短期的供需明显错配，带来运价的明显提升，南美航线作为美线的补充，亦同步大幅上涨，同时，由于抽调运力的缘故，欧洲线及红海线等传统大船航线亦明显上涨，但是澳新线则表现相对平淡。我们认为，当前运价上涨的持续性主要取决于美国港口及内陆物流的效率，如未来美国的效率无法应对当前的回补货量，则可能出现2020年疫情期间全球供应链紊乱的状况，但是如果没过可以较好应对，则上涨的持续性可能较差，建议继续观察。中长期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，2025年第一季度实现营业收入579.6亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润117.0亿元，同比增长约73.1%；实现扣非归母净利润约116.4亿元，同比增长约73.1%。同时公司积极回报投资者，2024全年分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，截至5月23日，BDI报1340点，环比下跌3.5%。分船型来看，本周Cape船型出现回落，BCI下跌5.8%至1900点，小船型表现分化，BPI下跌3.4%至1246点，BSI本周报983点，环比上涨0.5%。近期散运运价剧烈波动，与中美未来经济预期的关联较大，考虑到散运供给侧老龄化严重，散货运价中长期来看或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 近期航空业务量和票价表现。本周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.1%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的104.2%/109.4%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的81.5%，近期国际油价显著低于去年同期水平。近期，航空收益水平持续改善，含油票价同比降幅有所收窄。 航空公司一季报情况。由于宏观经济和消费表现仍然疲软，一季度航空公司整体业绩表现承压，国航、南航、东航、春秋航空以及吉祥航空一季度归母净利分别为-20.4亿元（同比亏损扩大）、-7.5亿元（同比由盈转亏）、-10.0亿元（同比亏损扩大）、6.8亿元（同比下滑）以及3.5亿元（同比下滑）。 1）中国国航：整体ASK/RPK分别同比增长2.6%/3.5%，其中国内线ASK同比下降3.5%，国际线ASK同比增长21.6%，恢复至2019年同期的96%，客座率同比增加0.7pct至80.2%；收益水平在高基数下承压，单位客公里收益同比下降约4.5%。 2）南方航空：整体ASK/RPK分别同比增长4.9%/7.9%，其中国内线ASK同比下降1.1%，ASK同比增长26.0%，恢复至19年同期的98%。客座率同比增长2.4pct至85.4%，收益水平在高基数下承压，单位客公里收益同比下降约10%。 3）春秋航空：2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1