请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月02日超配银行业2023年6月投资策略关注大行估值修复机会核心观点行业研究·行业投资策略银行超配·维持评级证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行理财业务5月月报-规模渐回，结构延续》——2023-05-28《2023年1-4月实体部门资金运转-提振居民信心仍是关键》——2023-05-21《银行业2023年5月投资策略-继续看好低估值下的修复机会》——2023-05-11《银行业2022年报暨2023年一季报综述-息差拖累业绩，拨备反哺利润》——2023-05-03《银行理财业务4月月报-元气略恢复，产品求接力》——2023-04-30市场表现回顾5月份中信银行指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数4.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于4.8x。首推组合月算术平均收益率-8.5%。行业重要动态（1）原银保监会披露2023年一季度银行业主要监管指标数据情况。2023年一季度，商业银行累计实现净利润6679亿元，同比增长1.3%，增速同比下降6.1个百分点。（2）人民银行披露《2023年一季度货币政策执行报告》，新发放贷款利率企稳。主要盈利驱动因素跟踪（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年4月份总资产同比增长11.4%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.5%/7.7%/11.8%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.72%，环比下降11bps；Shibor3M月均值2.30%，环比下降12bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%，没有变化。（3）工业企业偿债能力大致平稳。2023年4月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至870%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。投资建议当前银行基本面虽然继续承压，但低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济复苏以及让利担忧缓解，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等，同时建议关注估值仍然存在修复空间的大行。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E002142.SZ宁波银行买入24.621,6263.924.526.35.5601528.SH瑞丰银行买入5.04991.221.484.13.4603323.SH苏农银行增持4.59830.941.064.94.3601128.SH常熟银行买入7.031931.221.455.84.9002839.SZ张家港行增持4.28930.850.985.04.4601838.SH成都银行买入12.404633.043.484.13.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场表现回顾5月份中信银行指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数4.1个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.55x，平均PE(TTM)收于4.8x。首推组合月算术平均收益率-8.5%。行业重要动态原银保监会披露2023年一季度银行业主要监管指标数据情况。2023年一季度，商业银行累计实现净利润6679亿元，同比增长1.3%，增速同比下降6.1个百分点。平均资本利润率为10.32%，平均资产利润率为0.81%。2023年一季度末，商业银行拨备覆盖率为205.24%，较上季末下降0.6个百分点；贷款拨备率为3.32%，较上季末下降0.04个百分点；不良贷款率1.62%，较上季末下降0.01个百分点。人民银行披露《2023年一季度货币政策执行报告》，新发放贷款利率企稳。2023年3月份新发放企业贷款加权平均利率为3.95%，较去年12月份提高20bps，较去年9月份持平，总体而言趋于稳定。图1：商业银行贷款加权平均利率企稳资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理主要盈利驱动因素跟踪行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年4月份总资产同比增长11.4%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.5%/7.7%/11.8%。市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.72%，环比下降11bps；Shibor3M月均值2.30%，环比下降12bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%，没有变化。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3工业企业偿债能力大致平稳。2023年4月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回落至870%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。投资建议当前银行基本面虽然继续承压，但低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济复苏以及让利担忧缓解，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，一是随着稳增长效果显现、私人部门经济复苏，建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等；二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，推荐宁波银行、成都银行等。此外，我们建议关注估值仍然存在修复空间的大行，主要是考虑到随着让利担忧情绪消除，大行PB有望向ROE对应的合理水平靠拢。我们通过对历史数据的分析认为，2021年以来大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。我们认为在净息差企稳、资产质量稳定、拨备充足的情况下，未来大行ROE将继续处于稳定水平，其PB不具备继续下行的基本面基础。随着疫情结束和经济复苏，各项金融政策逐步恢复常态化，投资者对大行政策性让利的悲观情绪有望逐渐改善，其PB将逐渐向ROE所对应的合理水平靠拢。结合历史数据看，大行PB修复到ROE对应的合理水平，仍有10%以上的空间。再叠加大行平均11%的ROE所带来的业绩回报，其总体预期回报依然可观。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。关键图表图2：商业银行分类型总资产同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图3：重要利率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：LPR走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图5：规模以上工业企业偿债能力资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：规模以上工业企业亏损面资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图8：银行板块平均PE(TTM)走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。图7：银行板块平均PB(MRQ)走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032