深度报告 行业 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 眼科行业 行业持续高增长，挖掘扩张能力强的优质公司 行业报告 2023-5-30星期二 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 疫情缓解后的眼科医疗需求释放，规模增速预期明朗 近年来，居民户外活动减少使电子产品使用频率上升、近距离用眼强度增加，眼病发病率仍高居不下。随着2023年疫情放开后居民自由流动，被抑制的眼科医疗需求将得到充分释放，主要上市眼科医院从2023年初开始积极发力，叠加眼科医疗知识的普及和居民医疗支付水平的提升，将推动屈光不正、白内障等主流眼病发病率及渗透率的提升，预期2020-2025年整体市场规模将从1125.7亿元增长至2521.5亿元，CAGR=18.0%。 ➢ 民营眼科乘东风，有效缓解和弥补医疗资源不足 为弥补公立医院眼科医疗服务资源供不应求的情况，我国积极出台了对眼科民营眼科医院的支持政策，持续保障居民眼健康水平提升的趋势成为共识。2011-2020年，国内眼科专科医院数量从288家增长至1061家，CAGR高达16.7%。同时，眼科医疗行业整体基础设施规模持续上升，2015-2021年我国眼科专科医院拥有万元以上设备总价值从57.3亿元增长至152.3亿元，床位数从9.94万张增长至14.04万张。 ➢ “一超多强”格局下收入规模持续增长，发展景气 民营眼科医院较公立医院具有经营模式差异化强、效率高等优势，从诊疗人数、入院人数及基础设施指标来看，民营医院运营指标的CAGR均超过10%，显著高于于公立医院，发展势头强劲。以爱尔眼科为龙头的民营眼科行业具有显著的头部效应，朝聚、希玛、华厦在各自深耕区域具有一定的市场优势。行业整体发展景气，收入规模持续上升，2018-2021年，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛眼科、朝聚眼科、何氏眼科的收入CAGR分别为23.3%/12.6%/18.9%/37.3%/16.4%/16.2%，平均CAGR为20.8%。 ➢ 外生内延，差异化和“错位”竞争优势打造行业新业态 民营眼科医疗行业存在渠道、资金、客户、品牌等进入壁垒。取得竞争优势的方式主要为经营管理差异化和加快业务扩张速度。爱尔眼科和何氏眼科运营管理模式为“下级向升级转诊疑难杂症，上级向下级提供技术支持”，朝聚眼科实施“多点执医”实现资源互补。业务发展方面，龙头医院业务类型覆盖更广，大部分医院业务向消费眼科服务倾斜，随着疫情放开，民营眼科医院开始推进兼并收购和新建计划落地。根据营收数据，民营眼科医院在国内存在明显“错位”竞争特征，收入来源在各自深耕区域的集中度较高，因此竞争程度不深，“外延”速度成为发展关键因素，未来可能出现区域竞争加剧，或有利于医院资源整合和品牌升级，实现眼科医疗行业新业态。 ➢ 投资建议 在眼科行业快速增长的背景下，建议重点关注医疗技术实力雄厚、有扩张能力的优质公司如朝聚眼科（2219.HK）、希玛眼科(3309.HK)。朝聚眼科今年业绩有望快速增长，收入利润有望实现25-30%的增长，估值极度低估，23年PE 仅12.2倍，异地并购有序推进。 2 深度报告 目录 1. 潜在需求：眼科市场规模预期增长 ............................................................................................................................... 5 1.1 居民户外活动减少+青少年网课因素，加剧眼健康问题 .............................................................................................. 5 1.2 老龄化程度加深，白内障治疗市场量价齐升 ................................................................................................................ 9 1.3 眼表、眼底疾病市场复杂多样，干眼症或成新蓝海 .................................................................................................. 12 1.4 居民支付能力提高，眼科诊疗知识普及消除恐惧 ...................................................................................................... 15 2. 医疗服务供给：眼科民营医院乘东风 ......................................................................................................................... 16 2.1 政策驱动，民营眼科有效弥补医疗资源不足 .............................................................................................................. 16 2.2 眼科基础设施规模不断突破，医疗资源分布不均 ...................................................................................................... 17 3. 竞争格局：一超多强，寡头垄断 ................................................................................................................................. 19 3.1 民营医院快速成长，一超多强推动行业发展 .............................................................................................................. 19 3.2行业壁垒抬高入局成本，差异化打造竞争优势........................................................................................................... 24 3.3 连锁化、集中化和差异化或成发展趋势 ...................................................................................................................... 32 3 深度报告 图目录 图1：中国眼科医疗市场占比（2019年） .............................................................................................................................. 5 图2：中国眼科医疗服务市场规模（亿元） ...................................................................................................................... 5 图3：中国屈光不正患者人数（亿人） ............................................................................................................................. 5 图4：中国医学视光服务市场规模（亿元） ...................................................................................................................... 6 图5：中国屈光不正手术市场规模（亿元） ...................................................................................................................... 8 图6：中国及部分国家每千人接受近视手术量对比（2021年，例/千人）...................................................................... 8 图7：中国白内障患者人数（万人） ................................................................................................................................. 9 图8：全球主要国家白内障CSR对比（例/百万人）....................................................................................................... 10 图9：中国白内障手术量及CSR（例/百万人） ............................................................................................................... 10 图10：单焦点与多焦点人工晶体不同视力表现对比 ...................................................................................................... 11 图11：中国白内障手术发展简史 ..................................................................................................................................... 11 图12：中国白内障手术市场规模（亿元） ...................................................................................................................... 12 图13：中国眼表疾病市场规模（亿元） ......................................................................................................................... 13 图14：中国眼底疾病市场规模（亿元） ...............................................................................................................