教育行业周报：港股学校类公司2020年业绩高增长，“外延扩张红利期+内生稳定增长”的主逻辑不变

证券研究报告·行业研究·商业贸易 教育行业周报（2021年第13期） 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 港股学校类公司2020年业绩高增长，“外延扩张红利期+内生稳定增长”的主逻辑不变 增持（维持） 本周观点  港股学校类公司2020年在内生增长和外延扩张方面均有突出的表现：近两周主要的港股学校类公司均公布了2020年年报，虽然2020年有疫情的影响，但大多学校仍保持了高扩张速度和高内生增长。外延扩张方面：天立教育2020年新开学校8所学校，异地扩张出具规模，带动收入和经调整净利润同比+41.5%和+43.7%，分别达到12.98亿元和3.81亿元。内生增长方面：中国科培收入和经调整净利润分别实现同比+21.4%和+35.3%的高增长，主要得益于广理工学院和肇庆中职在校生总人数41.6%的高增速。华夏视听教育的教育板块2020年实现收入3.6亿元，同比+16%，其在校生人数同比+约23%至2020年末的1.76万人。  高教板块：内生量价齐升+外延并购加速落地：1）需求端长期入学人数有保证：2020年高等教育毛入学率达到54.5%，而“十四五”期间毛入学率目标须达到60%，近5年内高等教育的生源供应仍处于上升趋势，2）学费市场化定价，提价有空间：高教逐步实现市场调节价，对于非营利性民办学校收费，具体政策由省级人民政府根据办学成本以及本地公办教育保障程度、民办学校发展情况等因素确定。对于营利性民办学校，具体收费标准由民办学校自主确定。目前广东，四川等地学费已逐步开放，江苏省民办学校学费也将在21年开放，长期各省民办高校学费提价空间可期。3）中期3-5年处于并购红利期：民办高校行业集中度低，并购能够更快实现规模扩张，叠加独立学院转设加速增加了与大集团绑定发展的需求，目前是高校并购的黄金窗口期未来3-5年行业集中度将进一步提升，龙头企业进一步受益。  K12板块：民办学校缓解低线城市优质教育资源稀缺的问题，长期稳定扩张可期：目前我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超90%，地方财政承担的教育投入压力较大，多地面临因无法提供优质教育而导致生源流失的问题，地方引入有丰富办学经验，强师资力量的民办学校与其教育发展建设的初衷有目标一致性。正是基于这一点，天立教育在低线城市自建高质量K12学校，对当地政府的教育建设有重要意义。  我们仍保持“外延扩张红利期+内生稳定增长”的投资逻辑不变，长期看好港股学校类公司：需求端高等教育毛入学率仍有提升空间，高等教育学费市场化定价趋势不变，中期3-5年内仍是并购红利期。从社会价值来看，民办学校对财政相对紧张，优质教育资源相对欠缺的地方有重要意义。建议持续关注：天立教育、中教控股、希望教育、华夏视听教育、中国科培、中国东方教育等。  风险提示：并购落地不及预期，新建学校落地不及预期，政策风险等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：“新疆棉”事件激发消费情怀，国货服装品牌崛起迎重要契机》2021-03-28 2、《商业贸易行业周报（2021年第12期）：K12线上线下教培监管加码》2021-03-28 3、《商业贸易行业跟踪周报：年活跃买家超越阿里，但拼多多还有很长的路要走》2021-03-21 [Table_Author] 2021年04月04日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2020-042020-082020-12商业贸易沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. 本周观点：港股学校类公司2020年业绩高增长，“外延扩张红利期+内生稳定增长”的主逻辑不变 港股学校类公司2020年在内生增长和外延扩张方面均有突出的表现：近两周主要的港股学校类公司均公布了2020年年报，虽然2020年有疫情的影响，但大多学校仍保持了高扩张速度和高内生增长。内生增长方面：中国科培收入8.7亿元，同比增速+21.4%，经调整净利润6.1亿元，同比增速+35.3%，主要得益于旗下两所学校的高内生增速，广理工学院和肇庆中职在校生总人数8.2万人，同比增长41.6%。华夏视听教育的教育板块2020年实现收入3.6亿元，同比+16%，其在校生人数同比+约23%至2020年末的1.76万人。2020/21学年新生入学人数6592人，同比大幅上涨44.1%。外延扩张方面：天立教育2020年新开学校8所学校，异地扩张出具规模，带动收入和经调整净利润同比+41.5%和+43.7%，分别达到12.98亿元和3.81亿元。 1.1. 高教板块：内生量价齐升+外延并购加速落地 需求端长期入学人数有保证：2020年高等教育毛入学率达到54.5%，而“十四五”期间毛入学率目标须达到60%，近5年内高等教育的生源供应仍处于上升趋势，高校内生人数增长方面仍能得到保证。 学费市场化定价，提价有空间：根据教育部文件，对于非营利性民办学校收费，通过市场化改革试点，逐步实行市场调节价，具体政策由省级人民政府根据办学成本以及本地公办教育保障程度、民办学校发展情况等因素确定。对于营利性民办学校收费实行市场调节价，具体收费标准由民办学校自主确定。目前广东，四川等地学费已逐步开放，江苏省民办学校学费也将在21年开放，长期各省民办高校学费提价空间可期。 中期3-5年处于并购红利期：民办高校行业集中度低，并购能够更快实现规模扩张，叠加独立学院转设加速增加了与大集团绑定发展的需求，目前是高校并购的黄金窗口期，中教控股，希望教育，中国科培等高教类公司均加大了并购的步伐，未来3-5年行业集中度将进一步提升，龙头企业进一步受益。 1.2. K12板块：民办学校缓解低线城市优质教育资源稀缺的问题，长期稳定扩张可期 地方财政压力大，有望持续引导社会力量兴办教育：目前我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超90%，地方财政承担的教育投入压力较大，多地面临因无法提供优质教育而导致生源流失的问题，地方引入有丰富办学经验，强师资力量的民办学校与其教育发展建设的初衷有目标一致性。正是基于这一点，天立教育在低线城市自建高质量K12学校，对当地政府的教育建设有重要意义。 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1.3. 投资建议 我们仍保持“外延扩张红利期+内生稳定增长”的投资逻辑不变，长期看好港股学校类公司：需求端高等教育毛入学率仍有提升空间，高等教育学费市场化定价趋势不变，中期3-5年内仍是并购红利期。从社会价值来看，民办学校对财政相对紧张，优质教育资源相对欠缺的地方有重要意义。建议持续关注：天立教育、中教控股、希望教育、华夏视听教育、中国科培、中国东方教育等。 2. 近期研究汇总： 《华夏视听教育2020年报点评》2021.3.30：收入+6%，经调整净利+19%，看好旗下学校量价齐升 本周华夏视听教育发布了2020年报，公司收入+6%，经调整净利+19%，表现超预期。内生方面，21年江苏地区的学费已完全开放，21学年有望实现学费提价60%以上，一直以来报考南传的学生竞争都非常激烈，二期新校区也将于21年秋季可投入使用，2021年或将实现量价高增长。外延并购方面艺术类培训赛道布局取得了新成果，以3亿元收购了美术类艺考培训头部机构水木源，未来整合并表有望带来公司规模利润的厚增。 《中国科培2020年报点评》2021.3.31：收入+21%，调整净利+35%，并购学校2021年内有望并表，看好业绩高增 本周中国科培发布了2020年报，公司收入8.7亿元，同比增速+21.4%，经调整净利润6.1亿元，同比增速+35.3%，主要得益于在校生人数的高增长。2020/21学年在校生人数达到9.3万人，同比+59.9%。21年哈尔滨学校和淮北学校预计并表，有望带来更强劲的增长，我们预计未来3年公司在校生人数有望保持15%的年增速，学费则每年提升5%-8%。 《佳发教育2020年报点评》2021.3.31：收入+1.3%，标准化考点设备继续下沉，智慧教育产品未来增长可期 本周佳发教育发布了2020年报，公司收入小幅增长，扣非净利润基本持平。标准化考点设备疫情下仍实现收入增长，智慧教育产品受学校线下停课影响有一定下滑。标准化考点仍有下沉空间，英语口语机考仍在高速普及中，公司推出的智能体育测评系统未来有望享受行业红利，或成为新的业务增长点。公司对教育信息化行业有深刻的理解，有稳定的客户渠道资源，在如何服务，提供什么样的服务方面有丰富的经验，未来增长可期。 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 3. 本周行情回顾 过去一周，传媒指数（申万）下跌1.35%，社服指数（申万）上涨4.85%，上证综指上涨1.93%，深证成指上涨2.56%，创业板指上涨3.89%，沪深300指数上涨2.45%。 年初至今，传媒指数（申万）下跌7.44%，社服指数（申万）上涨17.17%，上证综指上涨0.33%，深证成指下跌2.41%，创业板指下跌3.84%，沪深300指数下跌0.95%。 图1：过去一周行情涨跌情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所，传媒和社服均为申万指数 图2：年初至今行情涨跌情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所，传媒和社服均为申万指数 4. 本周行业重点公告 【中国科培】（1890.HK）3月29日公告：公布截至2020年12月31日年度业绩公-1.35%4.85%1.93%2.56%3.89%2.45%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300-7.44%17.17%0.33%-2.41%-3.84%-0.95%-12.00%-8.00%-4.00%0.00%4.00%8.00%12.00%16.00%20.00%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300 5 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 告，年度营收8.67亿元，YOY+21.4%，毛利6.06亿元，YOY+25.8%，年度净利润5.65亿元，YOY+23.8%，经调整EBITDA6.94亿元，YOY+31.8%，核心纯利6.08亿元，YOY+35.3%，年度派付末期股息每股0.12港元。在校学生人数2020/2021学年9.26万人，YOY+59.9%。 【中国科培】（1890.HK）3月29日公告：进一步收购淮北科培55%股权，代价总额为1.97亿元。收购完成后，肇庆科培将持有淮北科培100%股权。 【华夏视听教育】（1981.HK）3月29日公告：公告截至2020年12月31日止年度全年业绩公告：年度营收7.9亿元，YOY+6%，毛利3.53亿元，YOY-5%，经营利润3.68亿元，YOY+57%，净利润3.37亿元，YOY+73%，经调整纯利3.65亿元，YOY+19%，年度派发末期股息每股股份0.08港元。 【东软教育】（9616.HK）3月29日发布截止2020年12月31日止年度业绩公告：2020年实现收入11亿元，YOY+14.8%，毛利4.21亿元，YOY+30.4%，扣除上市等相关费用后纯利约2.76亿元，YOY+40.9%，202