大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者

以下是研报摘要： 继峰股份是乘用车座椅赛道的龙头破局者，具有大空间、好格局和消费升级的机遇。在国内1000亿的市场空间中，全球3000亿的市场空间中，预计25年国内将增长至1500亿，CAGR为17%。座椅行业格局好，CR5超过85%，国内CR5超过70%，均为外资。消费升级促进座椅提价和加速替代，座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望提升。此外，电动化带来新产能，新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；通过合资或收购弥补整椅开发经验，实现定点突破。座椅订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过50亿元。 公司基本面稳健，传统主业已证明自身能力。公司深耕汽车座椅行业27年，家族企业父子共同经营且名下只有一个资产，接班顺利且经营更集中。业务层面，公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约20%和10%；2）盈利层面：本部毛利率常年维持30%+，2018年（收购格拉默前）毛利率、净利率及ROE分别为33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。 格拉默整合有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至。格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为197.22/222.05/274.53亿元，同比增速分别10%/13%/24%；实现归母净利润3.56/6.98/12.6

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