请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.12元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,166 流通股本(百万股) 1,166 市价(元) 12.12 市值(百万元) 14,133 流通市值(百万元) 14,133 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰汽车】继峰股份点评：Q4业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至》2024.3.30 《【中泰汽车】继峰股份：23年业绩预告符合预期，引领乘用车座椅国产化》2024.2.1 《【中泰汽车】继峰股份：格拉默二季度盈利能力改善，乘用车座椅定点持续突破》2023.7.16 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,832 17,967 21,571 24,556 28,958 增长率yoy% 7% 7% 20% 14% 18% 净利润（百万元） 126 -1,417 204 426 1,143 增长率yoy% 149% -1222% 114% 109% 169% 每股收益（元） 0.11 -1.22 0.18 0.37 0.98 每股现金流量 0.62 0.91 0.64 1.07 1.43 净资产收益率 2% -38% 5% 9% 20% P/E 111.8 -10.0 69.3 33.2 12.4 P/B 3.0 4.1 3.4 3.3 2.7 备注：数据截至2024年4月17日收盘价 投资要点  事件：公司发布对外投资公告，为实现公司座椅全球战略，公司与控股子公司格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。  座椅全球替代&规模化拐点已至： 全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：此次继峰与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。  自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。  盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为2、4.3、11.4亿元，24-25年增速分别为109%、169%，对应24-25年PE分别为33X、12X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等 乘用车座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至 继峰股份(603997.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年4月17日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03继峰股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 1,726 1,964 2,317 营业收入 17,967 21,571 24,556 28,958 应收票据 69 129 147 174 营业成本 15,616 18,454 20,843 23,793 应收账款 2,643 3,845 4,180 4,843 税金及附加 48 65 74 72 预付账款 154 277 313 357 销售费用 262 297 344 376 存货 1,825 2,036 2,270 2,618 管理费用 1,368 1,661 1,891 2,149 合同资产 416 566 644 740 研发费用 376 453 516 579 其他流动资产 1,023 1,093 1,240 1,442 财务费用 200 354 240 251 流动资产合计 6,877 9,105 10,114 11,750 信用减值损失 -9 -10 -10 -10 其他长期投资 34 40 46 54 资产减值损失 -1,567 -7 0 0 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,504 3,623 3,677 3,770 投资收益 3 0 0 0 在建工程 434 534 534 434 其他收益 23 20 20 20 无形资产 1,118 1,140 1,076 963 营业利润 -1,458 286 653 1,741 其他非流动资产 3,477 3,499 3,507 3,513 营业外收入 11 4 0 0 非流动资产合计 8,577 8,847 8,850 8,745 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 15,454 17,952 18,964 20,494 利润总额 -1,448 289 652 1,740 短期借款 2,135 2,217 2,944 2,545 所得税 28 66 195 522 应付票据 70 74 95 103 净利润 -1,476 223 457 1,218 应付账款 2,812 3,506 4,023 4,663 少数股东损益 -45 19 31 76 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润 -1,431 204 426 1,142 合同负债 103 388 442 521 NOPLAT -1,273 495 625 1,394 其他应付款 334 334 334 334 EPS（按最新股本摊薄） -1.22 0.18 0.37 0.98 一年内到期的非流动负债 524 1,100 524 524 其他流动负债 906 1,043 1,152 1,278 主要财务比率 流动负债合计 6,884 8,665 9,514 9,969 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,557 2,607 2,537 2,617 成长能力 应付债券 433 433 433 433 营业收入增长率 6.7% 20.1% 13.8% 17.9% 其他非流动负债 1,804 1,804 1,804 1,804 EBIT增长率 -429.7% -151.5% 38.9% 123.2% 非流动负债合计 4,794 4,844 4,774 4,854 归母公司净利润增长率 -1221.6% -114.4% 108.7% 168.5% 负债合计 11,678 13,509 14,288 14,823 获利能力 归属母公司所有者权益 3,455 4,105 4,307 5,226 毛利率 13.1% 14.5% 15.1% 17.8% 少数股东权益 320 339 370 445 净利率 -8.2% 1.0% 1.9% 4.2% 所有者权益合计 3,775 4,443 4,676 5,671 ROE -37.9% 4.6% 9.1% 20.1% 负债和股东权益 15,454 17,952 18,964 20,494 ROIC -16.7% 7.2% 9.7% 20.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 75.6% 77.8% 75.6% 75.2% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 197.4% 183.7% 176.2% 139.7% 经营活动现金流 1,052 741 1,238 1,660 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 现金收益 -653 1,171 1,315 2,090 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 存货影响 -95 -211 -235 -347 营运能力 经营性应收影响 1,204 -1,379 -389 -733 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 553 700 536 649 应收账款周转天数 50 54 59 56 其他影响 43 459 11 2 应付账款周转天数 59 62 65 66 投资活动现金流 -824 -869 -616 -514 存货周转天数 41 38 37 37 资本支出 -434 -836 -607 -501 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 -1.22 0.18 0.37 0.98 其他长期资产变化 -388 -33 -9 -13 每股经营现金流 0.91 0.64 1.07 1.43 融资活动现金流 -398 690 -383 -794 每股净资产 2.98 3.54 3.71 4.50 借款增加 209 708 80 -319 估值比率 股利及利息支付 -242 -549 -465 -1,164 P/E -10 69 33 12 股东融资 1 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 -366 531 2 689 EV/EBITDA -532 269 220 127 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。