2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 中美经济分化尚未发生，有望在下半年显现。当前的经济走势似乎和年初市场预期的有所不同。美国通胀有所下降，但核心通胀仍高，经济数据韧性仍在，似乎离衰退相距甚远。中国经济在防控政策放松后走出梦幻开局，但自二季度以来，增长动能明显转弱。年初市场所期待的经济增速分化至今尚未出现。中国的疫情后增长故事是否已经接近尾声？美国是否能够避免衰退？对于这两个问题，我们的答案都是否定的。我们预计，下半年中美经济将逐渐分化。 中国继续“K”型经济复苏，预计全年经济增速5.7%。我们认为，目前中国的经济数据，只反映了由积压需求集中释放带来的第一波经济迅速反弹的行情接近尾声，而并不意味着放开后的增长故事已经结束。第二阶段的经济复苏，将更多依赖于经济内生动能。当务之急是适时出台增量政策刺激措施，避免信心进一步受挫，从而稳固经济复苏。目前到6月实体经济数据发布之后的一段时间，或是政策最佳窗口期。我们认为，在经济复苏步入正轨之前，货币政策将继续保持宽松，预计之后央行会降低一次存款准备金率25个基点，而降息的概率不高。财政政策空间较为有限，但仍有望定向发力促消费，针对特定行业推出税费优惠，重启抵押补充贷款稳基建。此外，房地产支持政策亦会继续升级，以提振市场信心。在政策配合及时的基本假设下，我们认为，经济将呈现“K”型复苏：二季度经济增速环比下滑，下半年有望稳步回升。下半年经济复苏会更全面，但消费和服务仍是重要推动力。人民币汇率方面，我们预计走势将先抑后扬，年底人民币兑美元有望重返6.7附近。 美国经济下半年或实现软着陆，但不确定性仍高。由于目前核心PCE仍高，劳动力市场仍偏紧，我们预计美联储在之后的会议中还会连续加息两次，每次25个基点。在7月加息结束、美联储继续积极干预潜在小银行倒闭事件的基本假设下，我们认为，银行业危机不会演变成又一次全球金融危机。然而，高利率环境最终会抑制总需求。但相比2008年金融危机式的硬着陆，我们更倾向于认为美国经济在此轮加息周期中可以实现软着陆，即在四季度进入温和衰退。我们必须承认，今年由于各种事件叠加，判断经济走势变得尤为困难。若通胀下行不及预期，美联储加息比预期得多，进一步施压金融条件，银行业危机也许会继续发酵。届时，美国经济衰退的软着陆将演变成硬着陆。金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 2023年6月1日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 2023年中宏观经济展望 2023-06-01 2 目录 2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 .................................................................. 6 中国经济——疫后经济复苏的故事还在继续吗？ .................................................................................... 7 经济三架马车的前景如何？ ............................................................................................. 11 无需过于担心通缩，但下半年通胀水平或仅温和回升 ................................................. 22 政策支持正当时，但大水漫灌式刺激可能性低 ............................................................. 25 人民币预计先抑后扬 ......................................................................................................... 29 风险提示 ............................................................................................................................. 31 美国经济——通胀逐下，温和衰退将至 .................................................................................................. 32 银行业危机警报未除，而发展为金融危机可能性较小 ................................................. 34 劳动力市场出现早期放松信号，但整体仍偏紧 ............................................................. 37 核心通胀高粘性或将维持，年底CPI预计难回2% 的目标水平 .................................. 39 美国经济会进入衰退吗？我们预计美国经济在四季度进入温和衰退 ......................... 43 美债收益率和美元指数预计在加息结束后下行 ............................................................. 47 图表目录 图表 1：一季度GDP细分数据显示疫后经济恢复不均衡 ...................................................................... 8 图表 2：市场信心从3月开始转弱 ........................................................................................................... 9 图表 3：4月实体经济数据全面下滑 ...................................................................................................... 9 图表 4：16-24岁年轻人的失业率再次抬升，创历史新高 ..................................................................... 9 图表 5：5月制造业和非制造业PMI均继续下行 .................................................................................... 9 图表 6：2023年二至四季度GDP同比增速预计为7.5%、4.8%和5.8% ............................................... 9 图表 7：中国宏观经济关键数据及预测（2019-2024E） ...................................................................... 10 图表 8：3月起固定资产投资增速全面下滑 .......................................................................................... 12 图表 9：中国制造业投资受PPI通缩拖累 .............................................................................................. 12 图表 10：石油沥青装置开工率在2023年仍低于历年同期，且在5月明显走弱 ............................. 12 图表 11：粗钢产量在2023年5月走弱 ................................................................................................. 12 图表 12：地方专项债发行今年已过半 ................................................................................................... 13 图表 13：土地出让收入下滑，对地方财政收入贡献减少 ................................................................... 13 图表 14：对违约的担忧影响城投债融资 ............................................................................................... 13 图表 15：房地产投资继续下滑，销售恢复较为波折 ........................................................................... 13 图表 16：房价继续走高，但是环比增速4月略跌 ............................................................................... 13 图表 17：30大中城市商品房成交黄金周后改善 .................................................................................. 13 2023-06-01 3 图表 18：复常后的第一个黄金周出游人数自疫情开始后首次超2019年同期 ................................. 14 图表 19：在消费品零售内，餐饮业复苏领先于商品零售 ................................................................... 15 图表 20：一线城市地铁客运量已恢复至2019年水平 ......................................................................... 15 图表 21：二线城市地铁客运量已远超疫情前水平 ............................................................................... 15 图表 22：电影票房已高于疫情前同期 .....................................................