请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 56.26 一年内最高/最低价（元） 67.64/44.92 市盈率（当前） -24.54 市净率（当前） 3.91 总股本（亿股） 9.79 总市值（亿元） 550.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  客运环比复苏向好，看好中长期发展  春秋鼎盛，值得期待  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现收入83.69亿元，同比减少24.89亿元（同比-22.92%）；实现归母净利润-30.36亿元，同比减少30.75亿元；实现扣非归母净利润-31.96亿元，同比减少30.86亿元。2023年第一季度，实现营业收入38.63亿元，同比+63.69%，环比+118.99%，较2019年+6.13%；实现归母净利润3.56亿元，同比增加7.93亿元，环比增加16.55亿元，较2019年同期减少1.19亿元。 ⚫ 2022年航空运输供需两端受抑制，油价、汇率上涨，营业收入及毛利均下降。2022年全年平均客座率为74.7%，同比下滑8.2个百分点，客公里收益较去年增长16.8%，其中国内航线客公里收益较去年增长14.9%。2022年营业成本为115.90亿元，同比增加2.59亿元（同比+2.29%），单位成本为0.382元，较去年增加39.8%。单位成本上涨主要由于航油价格创历史新高，造成公司单位航油成本上升60.3%。 ⚫ 22年经营凛冬已过，23年一季度扭亏，经营数据展现业绩修复情况，春秋航空作为国内优秀低成本航司展现盈利韧性。2023年初，中国民航业迎来了复苏拐点，国内积压需求得到较好释放，第一季度国内航线客公里收益相较19年同期实现近双位数增长。国际及地区航线也得益于亚太市场的快速回暖，恢复进程好于预期。2023年3月，春秋航空国际及地区航线可用座位公里已恢复至2019年同期近四成，客座率一度恢复至2019年同期同等水平，同时票价仍有较高涨幅。受益于航空市场恢复，春秋航空第一季度扭亏为盈。 ⚫ 投资建议：随着国内和国际航线数量增长，航空行业恢复迅速，量价齐升。收入侧，春秋航空立足上海，基地布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们预计2023-2025年归母净利润为21.1/34.2/42.7亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/16.1/12.9。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 83.7 170.7 207.6 225.9 营收增速（%） -22.9 104.0 21.6 8.8 净利润（亿元） -30.4 21.1 34.2 42.7 净利润增速（%） -7861.9 169.4 62.1 24.8 EPS(元/股) -3.10 2.15 3.49 4.36 PE -18.1 26.1 16.1 12.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.631-May11-Aug22-Oct2-Jan15-Mar26-May春秋航空沪深300 [Table_Title] 凛冬已过，春秋航空展现低成本航司盈利韧性 [Table_ReportDate] 春秋航空(601021)公司简评报告 | 2023.05.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11846 9932 10733 11989 经营活动现金流 -591 4501 7022 7148 现金 10208 7470 7787 8805 净利润 -3036 2108 3418 4266 应收账款 105 114 139 151 折旧摊销 1315 1781 1970 1964 其它应收款 528 933 1135 1235 财务费用 622 775 578 398 预付账款 428 646 786 855 投资损失 13 -3 -3 -3 存货 175 265 305 323 营运资金变动 983 -287 933 396 其他 402 504 581 619 其它 -488 126 126 126 非流动资产 31574 31493 31563 31639 投资活动现金流 -4544 -1823 -2163 -2163 长期投资 5 5 5 5 资本支出 4407 1700 2040 2040 固定资产 21101 21652 23035 24387 长期投资 -122 0 0 0 无形资产 765 638 510 383 其他 -8829 -3523 -4203 -4203 其他 9703 9199 8014 6865 筹资活动现金流 6906 -5416 -4542 -3966 资产总计 43420 41425 42296 43627 短期借款 1171 -1802 -1201 -801 流动负债 13446 12183 12399 12232 长期借款 1217 -2839 -2763 -2768 短期借款 5405 3603 2402 1601 其他 4518 -775 -578 -398 应付账款 662 876 1009 1068 现金净增加额 2026 -2739 317 1019 其他 7380 7704 8988 9563 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 16280 13441 10678 7911 成长能力 长期借款 13995 11155 8393 5625 营业收入 -22.92% 103.96% 21.64% 8.80% 其他 2286 2286 2286 2286 营业利润 -57553.75% 168.60% 62.53% 24.94% 负债合计 29727 25624 23077 20142 归属母公司净利润 -7861.89% 169.45% 62.10% 24.84% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 13693 15801 19219 23485 毛利率 -38.49% 16.43% 20.87% 23.03% 负债和股东权益 43420 41425 42296 43627 净利率 -36.27% 12.35% 16.46% 18.89% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -22.17% 13.34% 17.78% 18.17% 营业收入 8369 17069 20763 22590 ROIC -10.94% 12.64% 17.28% 20.94% 营业成本 11590 14265 16430 17388 偿债能力 营业税金及附加 24 35 43 47 资产负债率 68.46% 61.86% 54.56% 46.17% 营业费用 180 362 440 478 净负债比率 67.13% 46.13% 15.65% -6.72% 研发费用 122 137 239 260 流动比率 0.88 0.82 0.87 0.98 管理费用 188 332 404 439 速动比率 0.82 0.71 0.74 0.85 财务费用 622 775 578 398 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.41 0.49 0.52 公允价值变动收益 30 0 0 0 应收账款周转率 79.51 149.59 149.59 149.59 投资净收益 -13 3 3 3 应付账款周转率 21.71 18.72 18.72 18.72 营业利润 -3417 2344 3810 4760 每股指标(元) 营业外收入 20 19 19 19 每股收益 -3.10 2.15 3.49 4.36 营业外支出 2 3 3 3 每股经营现金 -0.60 4.60 7.18 7.30 利润总额 -3399 2360 3826 4776 每股净资产 13.99 16.15 19.64 24.00 所得税 -363 252 409 510 估值比率 净利润 -3036 2108 3418 4266 P/E -18.13 26.11 16.11 12.90 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.02 3.48 2.86 2.34 归属母公司净利润 -3036 2108 3418 4266 EBITDA -1461 4916 6374 7139 EPS（元） -3.10 2.15 3.49 4.36 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更