公司简评报告：Q3扭亏为盈，冬春航季复苏带动供给侧运力增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 4.21 一年内最高/最低价（元） 5.99/3.89 市盈率（当前） -16.67 市净率（当前） 3.55 总股本（亿股） 222.91 总市值（亿元） 938.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  需求增长大幅减亏，国内运力供给超19年同期  需求侧出行情况修复，供给侧运力增加，复苏亮眼  国内外航线修复，曙光将至，扬帆起航 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入855.38亿元，同比+138.60%；实现归母净利润-25.70亿元，实现扣非归母净利润-32.01亿元。2023年第三季度，实现营业收入361.13亿元，同比+118.92%；实现归母净利润36.42亿元，实现扣非归母净利润34.81亿元，为历史单季度最高业绩。 ⚫ 2023年前三季度，随着航线修复，伴随小长假和暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营扭亏为盈。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。东航前三季度RPK为131454.72百万客公里，同比+171.39%，其中，国内+137.15%，国际+1370.34%，地区+1571.37%；恢复至2019年的78.92%，其中，国内恢复至2019年的104.25%，国际恢复至2019年的31.3%，地区恢复至2019年的59.12%。 ⚫ 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的88.48%，国内供给较2019年增长17.57%。东航前三季度ASK为178468.05百万客公里，同比+133.83%，其中，国内+104.4%，国际+993.32%，地区+1145.66%；恢复至2019年的88.48%，其中，国内恢复至2019年的117.57%，国际恢复至2019年的35.61%，地区恢复至2019年的63.54%。 ⚫ 23冬春航季时刻量对比2019年增长，优化航线网络质量，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，中国东航所有航线航班量对比2019年同期增长10.84%，其中国内增长18.01%，国际航线恢复至2019年的67.14%，地区航线较19 年增长13.22%。 ⚫ 投资建议：航空出行情况修复，中国东航第三季度扭亏为盈，预计随着供给端运力增长、需求端出行热情提升，航空行业将迎来新的盈利增长。我们将2022-2024年归母净利润预期由8.9/123.9/150.9亿元调整至-34.0/111.6/139.1亿元，以最新收盘价计算PE为-27.6/8.4/6.7。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 461.1 1162.9 1429.3 1591.1 营收增速（%） -31.3 152.2 22.9 11.3 归母净利润（亿元） -373.9 -34.0 111.6 139.1 归母净利润增速（%） -206.1 90.9 428.0 24.6 EPS(元/股) -1.68 -0.15 0.50 0.62 PE -2.5 -27.6 8.4 6.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.221-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov中国东航沪深300 [Table_Title] Q3扭亏为盈，冬春航季复苏带动供给侧运力增长 [Table_ReportDate] 中国东航(600115)公司简评报告 | 2023.11.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27413 31268 38118 42403 经营活动现金流 -18922 37362 41500 46555 现金 17553 5814 7147 7955 净利润 -39900 -3648 11964 14906 应收账款 754 1939 2384 2653 折旧摊销 9351 15772 17703 17654 其它应收款 2269 4928 6058 6743 财务费用 8344 8034 7216 6427 预付账款 311 435 535 595 投资损失 190 -58 -58 -58 存货 1626 2590 2885 3191 营运资金变动 2732 16756 4171 7121 其他 4900 15561 19110 21265 其它 361 506 506 506 非流动资产 258329 255298 265446 261308 投资活动现金流 -7292 -13189 -28299 -13964 长期投资 2716 2716 2716 2716 资本支出 9979 12741 27851 13516 固定资产 211501 212959 227596 226866 长期投资 -675 0 0 0 无形资产 2530 2108 1687 1265 其他 -16596 -25930 -56150 -27480 其他 41582 37515 33447 30461 筹资活动现金流 18348 -35912 -11870 -31783 资产总计 285742 286566 303564 303711 短期借款 11615 881 18254 4671 流动负债 106446 139677 167620 182887 长期借款 3408 -28759 -22908 -30027 短期借款 49229 50110 68364 73035 其他 3325 -8034 -7216 -6427 应付账款 11570 17246 19211 21245 现金净增加额 -7857 -11739 1332 809 其他 45647 72321 80044 88607 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 149195 120436 97528 67501 成长能力 长期借款 136326 107567 84659 54632 营业收入 -31.31% 152.19% 22.91% 11.32% 其他 12869 12869 12869 12869 营业利润 -125.68% 92.47% 565.88% 24.93% 负债合计 255641 260113 265147 250388 归属母公司净利润 -206.09% 90.90% 427.97% 24.59% 少数股东权益 1021 777 1578 2576 获利能力 归属母公司股东权益 29080 25676 36839 50747 毛利率 -61.78% 8.82% 17.36% 17.91% 负债和股东权益 285742 286566 303564 303711 净利率 -81.08% -2.93% 7.81% 8.74% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -128.56% -13.26% 30.30% 27.41% 营业收入 46111 116288 142933 159110 ROIC -14.75% 1.33% 9.58% 10.40% 营业成本 74599 106029 118115 130621 偿债能力 营业税金及附加 208 493 606 675 资产负债率 89.47% 90.77% 87.34% 82.44% 营业费用 2253 5512 3573 3978 净负债比率 558.13% 574.08% 379.72% 224.50% 研发费用 305 454 559 622 流动比率 0.26 0.22 0.23 0.23 管理费用 3651 3593 3573 3978 速动比率 0.19 0.09 0.09 0.10 财务费用 8344 8034 7216 6427 营运能力 资产减值损失 -97 0 0 0 总资产周转率 0.16 0.41 0.47 0.52 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 61.16 59.96 59.96 59.96 投资净收益 -190 58 58 58 应付账款周转率 6.90 6.52 6.52 6.52 营业利润 -40144 -3023 14082 17593 每股指标(元) 营业外收入 173 280 280 280 每股收益 -1.68 -0.15 0.50 0.62 营业外支出 183 85 85 85 每股经营现金 -0.85 1.68 1.86 2.09 利润总额 -40154 -2828 14277 17788 每股净资产 1.30 1.15 1.65 2.28 所得税 -254 820 2313 2882 估值比率 净利润 -39900 -3648 11964 14906 P/E -2.51 -27.57 8.41 6.75 少数股东损益 -2514 -244 801 998 P/B 3.23 3.65 2.55 1.85 归属母公司净利润 -37386 -3404 11163 13908 EBITDA -22459 20979 39195 41869 EPS（元） -1.68 -0.15 0.50 0.62 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士， 2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意