公司简评报告：原药价格下行，展现公司经营韧性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.73 一年内最高/最低价（元） 24.94/16.15 市盈率（当前） 12.82 市净率（当前） 2.42 总股本（亿股） 3.10 总市值（亿元） 51.84 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件： 中旗股份发布2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收入7.42亿元，同比增长 6.48%，环比减少7.8%；实现归母净利润 0.93亿元，同比减少 14.55%，环比减少23.1%。  农药价格下滑，一季度业绩有所调整。 公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提振，迎来景气周期。2023年一季度，受到原料端价格波动，以及下游库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1万元/吨、21.5万元/吨、137.7万元/吨、16.3万元/吨，分别同比-12.82%、-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。  公司农药品种行业领先，新项目有序推进。 公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有 114项专利，其中申请PCT专利为8件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。目前公司三地共有5个品种进入试生产，淮北工厂的15500吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有望再上新台阶。  投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元，EPS分别为1.56/1.96/2.51元，对应PE分别为11/9/7倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。  风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 29.70 37.25 41.37 49.36 营收增速（%） 35.4% 25.4% 11.1% 19.3% 净利润（亿元） 4.2 4.85 6.08 7.79 净利润增速（%） 96.6% 15.5% 25.3% 28.2% EPS(元/股) 1.35 1.56 1.96 2.51 PE 12.35 10.70 8.53 6.65 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.416-May 27-Jul 7-Oct 18-Dec 28-Feb 11-May 中旗股份 沪深300 [Table_Title] 原药价格下行，展现公司经营韧性 [Table_ReportDate] 中旗股份(300575)公司简评报告 | 2023.05.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,802 1,725 1,923 2,366 经营活动现金流 516 617 720 837 现金 482 278 301 354 净利润 420 485 608 779 应收账款 583 567 701 883 折旧摊销 137 170 165 160 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 12 15 18 19 预付账款 73 93 98 123 投资损失 18 19 19 19 存货 484 547 565 712 营运资金变动 -114 -139 -114 -204 其他 180 240 258 294 其它 40 63 19 57 非流动资产 2,238 2,199 2,149 2,113 投资活动现金流 -527 -168 -115 -124 长期投资 74 47 47 47 资本支出 -670 -118 -113 -121 固定资产 1,458 1,401 1,350 1,305 长期投资 -27 27 0 0 无形资产 110 115 114 121 其他 170 -77 -2 -3 其他 86 126 128 130 筹资活动现金流 80 -653 -582 -661 资产总计 4,040 3,924 4,072 4,479 短期借款 253 106 124 124 流动负债 1,239 962 486 108 长期借款 328 106 123 123 短期借款 143 144 145 146 其他 -59 -233 -298 -105 应付账款 494 548 567 697 现金净增加额 69 -204 23 53 其他 80 59 59 59 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 745 856 979 1,102 成长能力 长期借款 705 828 951 1,074 营业收入 35.4% 25.4% 11.1% 19.3% 其他 40 28 28 28 营业利润 102.6% 15.3% 25.2% 28.1% 负债合计 1,984 1,818 1,465 1,210 归属母公司净利润 96.6% 15.5% 25.3% 28.2% 少数股东权益 10 15 20 27 获利能力 归属母公司股东权益 2,046 2,091 2,587 3,242 毛利率 25.6% 25.4% 27.3% 28.4% 负债和股东权益 4,040 3,924 4,072 4,479 净利率 14.3% 13.1% 14.8% 15.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.4% 23.0% 23.3% 23.8% 营业收入 2,970 3,725 4,137 4,936 ROIC 15.9% 20.9% 25.5% 30.8% 营业成本 2,211 2,780 3,009 3,535 偿债能力 营业税金及附加 7 10 11 13 资产负债率 49.1% 54.9% 58.5% 62.2% 营业费用 35 48 54 64 净负债比率 45.0% 48.4% 43.9% 38.8% 研发费用 70 88 98 117 流动比率 1.5 1.8 4.0 21.9 管理费用 155 194 215 257 速动比率 1.1 1.2 2.8 15.3 财务费用 -22 15 18 19 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 5.8 6.5 6.5 6.2 投资净收益 -18 -18 -18 -18 应付账款周转率 5.2 5.3 5.4 5.6 营业利润 491 566 708 907 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 1.35 1.56 1.96 2.51 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 1.67 1.99 2.32 2.70 利润总额 487 562 704 903 每股净资产 6.60 6.75 8.35 10.46 所得税 63 73 91 117 估值比率 净利润 424 489 613 786 P/E 12.35 10.70 8.53 6.65 少数股东损益 4 4 5 7 P/B 2.53 2.48 2.01 1.60 归属母公司净利润 420 485 608 779 EBITDA 601 747 887 1,082 EPS（元） 1.35 1.56 1.96 2.51 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资