公司简评报告：农药价格下行展现公司经营韧性，新产品放量可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.59 一年内最高/最低价（元） 16.41/9.66 市盈率（当前） 11.92 市净率（当前） 2.29 总股本（亿股） 4.65 总市值（亿元） 49.22 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长 6.14%；实现归母净利润 1.72亿元，同比减少 3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。 ⚫ 农药价格下行，海外业务占比持续提升。 公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。 ⚫ 三基地同步发力，产品放量可期。 公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 29.70 31.61 39.92 48.70 营收增速（%） 35.4% 6.4% 26.3% 22.0% 净利润（亿元） 4.2 3.44 4.5 5.9 净利润增速（%） 96.6% -18.2% 30.9% 31.2% EPS(元/股) 1.35 0.74 0.97 1.27 PE 7.82 14.34 10.95 8.35 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.619-Sep30-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep中旗股份沪深300 [Table_Title] 农药价格下行展现公司经营韧性，新产品放量可期 [Table_ReportDate] 中旗股份(300575)公司简评报告 | 2023.09.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,802 1,499 1,916 2,417 经营活动现金流 516 562 517 637 现金 482 243 306 369 净利润 420 344 450 590 应收账款 583 481 677 872 折旧摊销 137 170 165 160 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 12 15 18 19 预付账款 73 81 99 129 投资损失 18 19 19 19 存货 484 483 583 756 营运资金变动 -69 -47 -180 -209 其他 180 211 251 291 其它 -6 59 41 52 非流动资产 2,238 2,199 2,148 2,113 投资活动现金流 -527 -168 -115 -124 长期投资 74 47 47 47 资本支出 -670 -118 -113 -121 固定资产 1,458 1,401 1,350 1,305 长期投资 -27 27 0 0 无形资产 110 115 114 121 其他 170 -77 -2 -3 其他 86 126 127 130 筹资活动现金流 80 -633 -340 -450 资产总计 4,040 3,698 4,064 4,530 短期借款 253 106 124 124 流动负债 1,239 387 345 277 长期借款 328 106 123 123 短期借款 143 144 145 146 其他 -57 -558 -266 -358 应付账款 494 479 577 729 现金净增加额 69 -238 63 63 其他 80 59 59 59 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 745 856 979 1,102 成长能力 长期借款 705 828 951 1,074 营业收入 35.4% 6.4% 26.3% 22.0% 其他 40 28 28 28 营业利润 102.6% -18.1% 30.6% 31.0% 负债合计 1,984 1,243 1,324 1,379 归属母公司净利润 96.6% -18.2% 30.9% 31.2% 少数股东权益 10 13 17 23 获利能力 归属母公司股东权益 2,046 2,442 2,723 3,128 毛利率 25.6% 23.1% 23.3% 24.1% 负债和股东权益 4,040 3,698 4,064 4,530 净利率 14.3% 11.0% 11.4% 12.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.4% 14.0% 16.4% 18.7% 营业收入 2,970 3,161 3,992 4,870 ROIC 15.8% 15.6% 19.2% 23.5% 营业成本 2,211 2,431 3,061 3,694 偿债能力 营业税金及附加 7 8 10 13 资产负债率 49.1% 54.3% 58.4% 62.1% 营业费用 35 41 52 63 净负债比率 45.0% 41.5% 41.7% 40.2% 研发费用 70 75 95 115 流动比率 1.5 3.9 5.6 8.7 管理费用 155 165 208 253 速动比率 1.1 2.6 3.9 6.0 财务费用 -22 15 18 19 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 5.8 5.9 6.9 6.3 投资净收益 -18 -18 -18 -18 应付账款周转率 5.2 5.0 5.8 5.7 营业利润 491 402 525 688 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 1.35 0.74 0.97 1.27 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 1.11 1.21 1.11 1.37 利润总额 487 398 521 684 每股净资产 4.40 5.25 5.86 6.73 所得税 63 51 67 89 估值比率 净利润 424 347 454 595 P/E 7.82 14.34 10.95 8.35 少数股东损益 4 3 4 5 P/B 1.60 2.02 1.81 1.57 归属母公司净利润 420 344 450 590 EBITDA 601 583 704 863 EPS（元） 1.35 0.74 0.97 1.27 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能