1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 非制造业需求快速回落 5月PMI数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 统计局和财政部利润增速为何背离？—宏观经济周报 2023-05-28 工业企业盈利筑底回升—4月工业企业利润数据点评 2023-05-27 增长动能放缓，汇率波动加大—宏观经济周报 2023-05-21 改革聚焦堵点疏通，市场潜力有望释放—国常会部署全国统一大市场建设政策解读 2023-05-20 收入修复分化，财政对经济支持作用减弱—4月财政数据点评 2023-05-19 制造业PMI增长动能放缓。5月制造业PMI回落0.4个百分点至48.8%，低于市场预期的49.5%（图表1）。  生产和新订单指数继续回落。5月制造业PMI生产和新订单指数分别回落0.6和0.5个百分点至49.6%和48.3%（图表2）。出口新订单指数回落0.4个百分点至47.2%，继续回落（图表3）。  制造业价格大幅下跌。5月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降5.6和3.3个百分点至40.8%和41.6%（图表4），连续三个月回落。工业品价格下行压力仍未缓解。  中小企业受经济放缓影响更大。5月大型制造业企业PMI上升0.7个百分点至50%，中型和小型制造业企业PMI下降1.6和1.1个百分点至47.6%和47.9%（图表5）。  生产经营活动预期继续下调。5月制造业PMI生产经营活动预期指数回落至0.6个百分点至54.1%（图表6）。 非制造业PMI继续回落。5月非制造业PMI回落1.9个百分点至54.5%（图表7）。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%（图表8）。  非制造业新订单快速回落。5月非制造业新订单指数大幅回落6.5个百分点至49.5%（图表8），建筑业和服务业新订单指数分别回落4和6.9个百分点，均降至49.5%，进入收缩区间。（图表8）。  非制造业在手订单水平回归常态。5月非制造业在手订单指数回落1.6个百分点至43.9%，已经从过去几个月超高水平回归常态（图表9）。  非制造业销售价格降至相对低位。5月非制造业销售价格指数回落2.7个百分点至47.6%（图表10）。 经济增长下行压力加大，通胀或继续面临下行压力。5月PMI数据反映制造业和非制造业环比增长动能继续放缓，非制造业需求放缓幅度尤为显著。今年1季度，国内需求在疫情拖累消退后实现快速修复。2季度以来，随着疫情期间积压需求释放以及经济回归常态，制造业和非制造业环比增长动能都有所放缓，也给价格下行带来压力。我们预计，未来两个月宏观经济政策力度可能加大，但政策刺激力度有待观察，低通胀可能仍将持续。 风险提示：外需放缓，房地产市场下滑。 证券研究报告 2023年05月31日 宏观点评报告 西部证券 2023年05月31日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表1：制造业PMI继续下滑 ................................................................................................. 3 图表2：制造业生产和新订单指数均下降 ................................................................................ 3 图表3：制造业PMI出口订单下降 .......................................................................................... 3 图表4：制造业PMI价格下行 ................................................................................................. 3 图表5：大企业和中小企业制造业PMI分化 ............................................................................ 3 图表6：制造业PMI生产经营活动预期指数回落 .................................................................... 3 图表7：非制造业PMI回落 ..................................................................................................... 4 图表8：建筑业和服务业PMI回落 .......................................................................................... 4 图表9：非制造业新订单指数回落至收缩区间 ......................................................................... 4 图表10：建筑业和服务业订单指数跌至收缩区间 ................................................................... 4 图表11：非制造业在手订单从高位回落 .................................................................................. 4 图表12：非制造业销售价格回落 ............................................................................................. 4 图表13：制造业PMI ............................................................................................................... 5 图表14：非制造业PMI ........................................................................................................... 5 ZXzWcZbZcZ8YbRaO9PpNrRoMnOkPpPnQjMnOqRbRpOtOvPoOyRMYsRzR 宏观点评报告 西部证券 2023年05月31日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表1：制造业PMI继续下滑 图表2：制造业生产和新订单指数均下降 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：制造业PMI出口订单下降 图表4：制造业PMI价格下行 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：大企业和中小企业制造业PMI分化 图表6：制造业PMI生产经营活动预期指数回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 46474849505152532017201820192020202120222023%制造业PMI4244464850525456582017201820192020202120222023%制造业PMI生产指数制造业PMI新订单指数3035404550552017201820192020202120222023%制造业PMI新出口订单指数3540455055606570752017201820192020202120222023%制造业PMI出厂价格指数制造业PMI原材料购进价格指数4042444648505254562017201820192020202120222023%大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI4045505560657020132014201520162017201820192020202120222023%生产经营活动预期 宏观点评报告 西部证券 2023年05月31日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表7：非制造业PMI回落 图表8：建筑业和服务业PMI回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：非制造业新订单指数回落至收缩区间 图表10：建筑业和服务业订单指数跌至收缩区间 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表11：非制造业在手订单从高位回落 图表12：非制造业销售价格回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 40424446485052545658602017201820192020202120222023%非制造业PMI354045505560652017201820192020202120222023%建筑业PMI服务业PMI3540455055602017201820192020202120222023%非制造业新订单354045505560652017201820192020202120222023%建筑业新订单服务业新订单404244464850522017201820192020202120222023%非制造业在手订单424446485052542017201820192020202120222023%非制造业销售价格 宏观点评报告 西部证券 2023年05月31日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表13：制造业PMI 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表14：非制造业PMI 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间新出口订单进口采购量原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2022-0549.649.748.247.947.644.146.245.148.455.849.549.345.053.92022-0650.252.850.448.148.751.349.549.251.152.046.348.644.255.22022-0749.049.848.547.948.650.147.446.948.940.440.148.042.652.02022-0849.449.849.248.048.949.548.147.849.244.344.545.243.152.32022-0950.151.549.847.649.048.747.048.150.251.347.147.344.153.42022-1049.249.648.147.748.347.147.647.949.353.348.748.043.952.62022-1148.047.846.446.747.446.746.747.147.150.747.448.143.448.92022-1247.044.643.947.144.840.144.243.744.951.649.046.643.151.92023-0150.149.850.949.647.7