2016年5月10日摄像头模块的交货时间比CIS晶片短大型iPhone 100％采用双摄像头将使Largan的收入提高6％维持持有状态，新的目标价为TWD2,105（从TWD1,985）摄像头模块的交货时间比CIS晶片短。 4月14日至15日袭击日本的地震已经影响了Sony（熊本）（6758.JP，未评级）的行动。索尼在熊本生产的产品包括用于数码相机和监控相机的CMOS图像传感器（CIS），以及用于iPhone的相机模块。它的智能手机CIS不是在熊本生产的。由于摄像头模块的交货时间比CIS晶片短约一个月，我们认为索尼在6月之前恢复摄像头模块的运行的可能性正在增加。再加上过去几个月双摄像头的良率提高，我们更加乐观地认为，大型iPhone的双摄像头采用率将在2H16上升到100％，而不是之前的50％。我们维持2H17大型iPhone使用100％双镜头的假设。我们假设的变化将我们的2016年收益提高了6％。我们维持以下假设：大型iPhone将占所有iPhone的20％，而Largan将继续以80％的份额成为主要供应商。我们还假设Largan不会为iPhone组装音圈马达，因此利润率更高，但销量会减少。由于我们假设新iPhone的产品周期将在2H16到1H17之间，我们将2016e / 2017e收入分别增加6％/ 6％至TWD257亿和TWD312亿，以考虑到100％采用双镜头的情况下一代大尺寸iPhone（之前的假设为50％）。估值与风险：我们的2016e / 2017e每股收益预测分别增长6％/ 6％至TWD191.34 / TWD232.96，基于我们不变的PE倍数，我们将目标价格上调6％至TWD2,105。 11倍。 Largan在2012年的收入增长降至个位数时交易的11倍。我们的目标价意味着存在9.9％的下行空间；我们维持持有评级，因为2H16 iPhone的平均售价上涨可能会为股价提供支撑。上行风险包括：（1）增加新的韩国客户，这将增加收入和利润；（2）所有iPhone（包括小尺寸和大尺寸）都充分采用双摄像头；以及（3）更好的销售iPhone，约占销售额的50％。下行风险包括：（1）其他组件短缺，这会损害客户的出货量，进而损害Largan的出货量；（2）由于图像传感器的就绪，手机相机规格迁移到16 MP的速度慢于预期；（3）Kantatsu的尺寸更大，超出预期的扩张幅度，或者Sunny的定价更为激进。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）2105.001985.00分享价格（TWD）上/下2335.00-9.9%（截至2016年5月6日）市场数据市值（TWDm）313,217市值（美元）9,655BBG3008 TT3m ADTV（美元）80.5金融和比率（TWD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益180.08191.34232.96255.32汇丰EPS（上）-180.46218.87234.46变化（％）-6.06.48.9共识每股收益178.80169.75209.70254.44PE（x）13.012.210.09.1股息收益率（％）2.22.32.83.1EV / EBITDA（x）9.17.65.94.8净资产收益率（％）44.135.333.228.852周价格（TWD）4000.002750.001500.005月15日11月15日5月16日目标价：2105.00最高：3710.00最低：1830.00当前：2335.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Yolanda Wang *分析师汇丰证券（台湾）有限公司yolandayywang@hsbc.com.tw+8862 6631 2867陈乔伊*分析师汇丰证券（台湾）有限公司joycechchen@hsbc.com.tw+8862 6631 2862*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.comLargan Precision（3008 TT）举行：采用双镜头的可能性越来越高股本电子设备台湾保持RIC3008.TW自由浮动65% 亚洲分析师股本 电子设备2016年5月10日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益22.029.831.327.024.3-3.912.911.26.46.322.922.721.821.721.714.111.09.79.69.6在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Largan精确保持财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（TWDm）关键的预测驱动力截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e摄像头模块+ VCM部件55,86953,66765,96316,873比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e同比变化比例（％）价格相对3790.003290.002790.002290.001790.001290.00790.003790.003290.002790.002290.001790.001290.00790.00股东资金投入资金63,38615,30182,21218,385106,19230,229131,59131,777收益/ IC（x）3.53.22.72.42014201520162017投资回报率144.9151.0127.5109.6 Largan Precision相对台湾加权指数鱼子44.135.333.228.8资产回报率33.327.427.024.2资料来源：汇丰银行EBITDA利润率52.862.161.960.2注意：价格于2016年5月6日关闭营业利润率49.557.356.854.6净债务/权益-72.1-74.8-69.3-74.0净债务/ EBITDA（x）-1.5-1.8-1.8-2.1每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）180.08191.34232.96255.32汇丰每股收益（摊薄）180.08191.34232.96255.32DPS51.0054.1965.9772.31账面价值472.54612.88791.65981.00收入55,86953,66765,96375,276投影仪0 0 00息税折旧摊销前利润29,49533,30240,85745,334DSC 0 0 00折旧及摊销-1,841-2,541-3,391-4,241MFP 0 0 00营业利润/息税前利润27,65530,76137,46641,093其他0 0 058,403净利息349320320320总销售额55,869 53,667 65,96375,276PBT29,16031,03637,78641,413汇丰PBT29,16031,03637,78641,413税收-5,003-5,369-6,537-7,164估值数据净利24,15725,66731,24934,249年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润24,15725,66731,24934,249电动汽车/销售4.84.73.62.9现金流量摘要（TWDm）EV / EBITDA9.17.65.94.8经营现金流量29,24129,58327,90541,201电动/ IC17.513.77.96.8资本支出-4,215-7,000-8,500-8,500PE *13.012.210.09.1投资产生的现金流量-7,199-7,000-8,500-8,500PB4.93.82.92.4股利-6,841-6,841-7,269-8,850FCF产率（％）6.55.64.28.3净债务变化-18,358-15,741-12,137-23,851股息收益率（％）2.22.32.83.1FCF权益20,37217,53313,18825,856*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产20,11524,57429,68333,943当前资产61,50076,27396,256117,913发行人信息现金及其他45,87161,61273,74997,600股价（TWD）2335.00自由浮动65%总资产83,987103,219128,311154,227目标价（TWD）2105.00部门电子设备经营负债债务总额20,44315720,84915721,96215722,479157路透社（股权）彭博（股权）3008.TW3008 TT国家分析师台湾Yolanda Wang净债务-45,713-61,455-73,592-97,442市值（USDm）9,655联系+8862 Largan：盈利预测修订（TWDm） 2016年 新旧百分比变化 2017年 旧新变化百分比 2018年 新旧百分比变化收入51,84153,6674%62,64065,9635%67,32875,27612%毛利33,18035,0896%40,23642,7866%43,14447,1649%营业收入28,99630,7616%35,18037,4666%37,71041,0939%净收入24,20725,6676%29,35931,2496%31,45134,2499%每股收益（TWD）180.46191.346%218.87232.966%234.46255.329%毛利率64.0%65.4%1分64.2%64.9%1分64.1%62.7%-1分营业利润率55.9%57.3%1分56.2%56.8%1分56.0%54.6%-1分净利润46.7%47.8%1分46.9%47.4%1分46.7%45.5%-1分资料来源：汇丰银行估算Largan：季度收益预测（TWDm）财政 2014年度财 2015年度财 2016年度财资料来源：公司数据，汇丰银行估算亚洲分析师股本 电子设备2016年5月10日32013Q1Q2Q3Q42014Q1Q2Q3Q42015Q1Q2E第三季度Q4E2016年营业额27,4336,8589,97512,08816,88945,81010,56713,77616,08615,44055,8698,27110,27114,90120,22353,667生活质量-26%45%21%40%-37%30%17%-4%-46%24%45%36%同比37%34%70%69%82%67%54%38%33%-9%22%-22%-25%-7%31%-4%毛利12,9613,8145,8056,3458,55624,5205,9947,9518,8639,24932,0574,9366,34810,22613,57935,089通用汽车47.2%55.6%58.2%52.5%50.7%53.5%56.7%57.7%55.1%59.9%57.4%59.7%61.8%68.6%67.1%65.4%操作10,7813,2135,1245,4077,32221,0675,1817,1067,4167,95227,6554,1855,5399,05211,98630,761收入OPM39.3%46.9%51.4%44.7%43.4%46.0%49.0%51.6%46.1%51.5%49.5%50.6%53.9%60.7%59.3%57.3%税前11,5013,5275,0136,0368,38