双镜头趋势的另一个强劲的利润上升周期

德意志银行评分购买亚洲中国技术五金设备公司阳光明媚的光学警报路透社彭博交易所代号2382.HK 2382 HK恒指2382日期2017年3月14日结果售价2017年3月13日（港币）57.40目标价-12个月（港元）60.0052周范围（港元）57.40-18.38恒生指数23,830另一个强劲的利润上升周期双镜头趋势陆小燕研究分析师林书豪研究分析师(+886) 2 2192 2822 (+886) 2 2192 2824良好的结果甚至更好的2017年展望Sunny的2H16运营业绩比当前已经很高的共识预期高12％，这是由于利润率增长加速所致。手机镜头和CCM均表现出有利的利润率，可观的利润增长产品组合转移（16 + MP，双摄像头）和扩大的生产规模。阳光明媚销售（FYE）15,093至14,612↓-3.2%公司还宣布了2017年资本支出计划（人民币14.18亿元）（同比增长40-80％），运算教授9.0至10.3↑14.2%大部分投资将用于手机镜头（人民币5亿元）和CCM保证金（FYE）（人民币5亿元），因为强劲的终端需求。我们还预计，由于其在16 + MP相机领域不断扩大的份额，其利润率方面将有足够的增长空间。我们喜欢Sunny的长期汽车/听筒行业增长趋势，垂直整合制造，并重申“买入”评级。净利（FYE）1,284.2至1,270.6↓-1.1%2H16取得良好业绩，这得益于手机镜头/ CCM方面利润率的快速增长，舜宇公布2H16的销售收入为8.05亿元人民币（环比增长73％，同比增长77％）市值（港元）61,661市值（美元）7,941人民币87亿元（环比增长47％，同比增长44％）。营业利润9.77亿元（+ 86％） HoH，同比增长82％）比我们/一致预期高出17％/ 12％，这归功于手机镜头强度和双手机CCM势头的加速增长。 GPM为19.4％，为2.2 / 2.1 pt。高于我们/市场已发行股份（百万）1,074.2大股东–自由流通量（％）0预期为17.2％/ 17.3％。 2016年上半年，光学组件GPM提升至41％由于高端手机镜头行业的有利产品组合变化，超出市场预期的39-40％。由于来自主要中国客户（例如，华为，Vivo，OPPO）的双CCM订单增加，光电GPM也从市场预期的10％升至11.2％。每日平均交易价值（美元）36.8在最终需求加速的推动下，积极扩大光学容量YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）10,696 14,61217,983加速双摄像头普及的2017年。管理层预计净利761.61,270.62,166.5手机镜头/ CCM出货量将同比增长30-35％15-20％，加上有利的产品组合变化将推动ASP持续增长。该公司还表示，2016年10 + MP镜头/ CCM将占总出货量的30-40％/ 60-70％，超过29％/ 61％。mgmt预计，2017年车载镜头的出货量将比行业增长35％由于其技术领先者地位的持续不断的市场份额扩张，平均增长率仅为20％。 2017年，mgmt对中国主要智能手机客户（我们认为是华为，OPPO，Vivo）的前景也持乐观态度，并认为其持续的光学功能升级将凭借其垂直整合实力进一步刺激Sunny的市场份额增长。估值与投资风险我们对收入模型进行了微调，但预测基本保持不变。我们的目标价60港元仍然基于22倍的一年期每股收益。我们认为，随着行业增长前景改善和Sunny的市场份额增长潜力，这一估值是合理的。风险：市场份额损失，竞争加剧和外汇交易。（人民币元）DB EPS（人民币）0.71 1.18 2.02市盈率（x）17.8 43.2 25.3收益率（净值）（％）1.7 0.7 1.2德意志银行/香港发行于：14/03/2017 05:09:32 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2382.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究关键变更资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据