强劲1H19；加快镜头升级周期

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR毛利舜宇光学（2382 HK）强劲1H19；加快镜头升级周期概要。Sunny的1H19收入/净利润同比强劲增长30％/ 21％。净利润大体上符合预期，尽管CCM GPM降低，但由于镜头平均售价/利润率提高，收入比我们/市场普遍预期高8％/ 14％。我们将基于SOTP的目标价提高至114港元（增长22％），因为我们将19-21年的每股收益提高了7-21％，以反映更高的指导性，产品组合和利润率上升。鉴于明显的升级趋势和强大的盈利可见性，Sunny是我们行业的首选。尽管CCM GPM较弱，但HLS的ASP /利润率仍然很高。Sunny的强劲CCM / HLS平均售价为人民币5.2元/人民币46.8元（同比-8％/ 14％），比我们的预期高13％/ 15％，我们对此感到惊讶，这归功于更快的规格升级和更好的产品组合。尽管CCM GPM在1H19达到历史低点5.9％，这是因为潜望镜摄像头的低产量和生产线升级mgmt。由于产量提高，自动化程度提高和竞争格局改善，预计CCM GPM将在2H19显着反弹。FY19E提出了关于资本支出/出货量/容量的指导。Mgmt。将HLS / HCM /新工厂的资本支出指引提高了33％，从人民币30亿元增加至人民币40亿元（原为人民币30亿元）。此外，Sunny将FY19E HLS的出货量指导从去年的25-30％同比提高到30％，同时维持了CCM（同比20-25％）和VLS（同比25％）的指导。至于容量，HLS / CCM每月容量指南从140kk / 65kk提高到150kk / 75kk。自动摄像头模块，ADAS，激光雷达中的强大流水线。除了强大的VLS动力外，Sunny还开始批量生产高清环视车载摄像头模块，并完成了用于ADAS的8MP前视车载摄像头模块的研发。 Mgmt。鉴于美国，欧盟和日本的监管要求，该公司相信它将使Sunny能够在2020-22E年抓住Lv3-4 ADAS机会。CCM / HLS的研发突破推动了增长。Sunny完成了64MP大图像尺寸（1 / 1.7英寸）和超微距拍摄（3cm）手机镜头的研发，并批量生产了超广角，超小型头，7P超大光圈手机镜头。对于CCM，OLA生产线和IOM半包装的研发已经完成，这将推动2H19E的利润率恢复。重申买入；上调目标价至114港元（上升空间为22％）。鉴于强劲的1H19业绩，更高的指引和利润率上升，我们将FY19-21E的每股收益提高了7％/ 15％21％，基于SOTP的目标价从100.7港元上调至114港元。我们认为，鉴于业绩良好，华为/三星股价上涨以及19年三季度出货强劲，该股将在短期内进一步重估。收益摘要Q技术跑输大市：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800X22,36625,93235,65141,96247,192X53.115.937.517.712.5X12.09.77.76.04.7液化天然气0.30.81.11.51.9X392729.131.331营运资金变动XX光宝X1H19E差异（％）1招银国际证券|股票研究|公司更新XXX(852) 3900 0881X(852) 3761 8780X高威X资料来源：TSR，CMBIS，* 2018年市场份额估计691.62图 3 ：多机位出货量正在增加（单位： mn ）2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 图 4 ：排名前三的CCM供应商正在获得份额1,096.8 招商银行2021E双凸轮（后）三凸轮（后）占多凸轮的百分比资料来源：公司数据，CMBIS估计O膜阳光Q科技其他资料来源：公司数据，CMBIS估计图5 ：Sunny的手机镜头组图6 ：自动驾驶的宽敞空间招商银行资料来源：公司数据，CMBIS估计9.2%6.6%6.0%2019年8月15日18.5%19.1% 第3页请阅读最后一页上的分析认证和重要披露120.0100.080.060.040.020.00.08/20181H19成绩审查图7：1H19结果审查11/20182/20195/20198/2019招商银行共识人民币百万元1H182H181H19同比净利润（百万元）2,9022,4913,4154,7295,985HK $ 96.3 – 2019年7月10日销售成本2.72.33.14.35.52.Sunny Optical（2382 HK）– 1小时同比增长（％）预览– 2019年8月12日市盈率（x）（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（人民币百万元）同比增长（％）市净率（x）产量 （％）净资产收益率（％）资料来源：公司数据，CMBIS估计买（维持）目标价114港元。0（先前目标价为HK $ 100。70）上/下+220％现价HK $ 93。95中国技术部门吴N alexng @ cmbi。com。香港张虹 iriszhang @ cmbi。com。香港库存数据最高市值（百万港元）103,049平均3个月吨（百万港元）52w高/低（港元）109。60/58。55已发行股份总数（百万）资料来源：彭博社股权结构SUN XU LTD 35。47％摩根大通案例4。19％王文健3。08％资料来源：香港交易所分享性能1个月3个月6个月资料来源：彭博社绝对相对的22。9％12个月价格表现（港元）2382港币恒指（重估）资料来源：彭博社审核员：Deloitte Touche Tohmatsu相关报告：1。舜宇光学（2382 HK）–因O膜疲软而受挫；将TP提升至请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：https：// euromoney。通讯/经纪人s请最后阅读分析证明和重要披露页2019年8月15日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露 第2页焦点图图1：Sunny收入趋势（人民币百万元）2018 2019E 2020E 2021E其他汽车镜头手机镜头3D感应摄像头模块资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：CCM供应商客户映射O膜市场份额苹果三星华为小米OPPO VIVOX X X X X阳光明媚XX。X126.8(14.6)37.138.526.6X比率31.436.826.819.415.3 毛利非流动资产2营业利润净利...同比（％）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020162017毛利率营业利润净利润-1点-1.1点-0.7点营运资金变动60%50%40%30%20%10%0%-1.3点0点-1.4点15.6%0.6点-0.4点资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计13.0%图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订同比7.0%图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订...手机镜头ASP（人民币）5.5%图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订毛利率5.0%图9：收入修订2.1点3.0%图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订-1.4点2.2%图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订图9：收入修订-0.5点3.4%图9：收入修订我们的每股收益比市场预期高出5-9％2.9%图9：收入修订（人民币百万元）19财年新1,4001,2001,000800600400200-20财年100%80%60%40%20%0%FY21E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201819财年旧20财年营运资金变动19财年变化（％）库存周转天数营运资金变动收入 营运资金变动营运资金变动53%37%37%16%18%12%1,0911,16295567934514644%34%23%56%74%67%19%16%13%6%9%11%6%11%9%15%27%19%23%31%16%20%24%27% 毛利3非流动资产营业利润率净利润营业利润NPM（％）Mean-1SD来源：公司数据，CMBIS净利润-0.7点 第6页0.9点19财年重申买入评级，目标价114港元（上升22％）20财年净现金11,97613,95515,57530%13,66714%14,4408%应收账款周转天数2,3202,5932,86423%2,58111%2,6498%少数权益1,5131,5651,78918%1,7542%1,56714%购买1,1801,3111,43121%1,443-1%1,3893%FY21E1.081.201.3121%1.32-1%1.292%收入19.4%12.6%9.9%18.6%11.2%9.4%18.4%11.5%9.2%收入（人民币百万元）营业利润股票代号18.9%12.8%10.6%光学元件毛利率光电产品18.3%10.9%9.6%0.7点1.6点营业利润率0.2点0.9点Mean-1SD来源：公司数据，CMBIS净利润-0.7点 第6页0.9点资料来源：公司数据，CMBIS重申买入评级，目标价114港元（上升22％）2016财年2,6563,3673,77442%3,5068%2017财年39.938.241.64%40.04%2018财年4.64.25.214%4.613%19财年9,18710,42211,68027%10,03416%20财年50.841.146.8-8%40.715%对于本文档在英国的收件人133167122-9%126-4%平均值+ 1SD均值1SD42.0%41.1%44.1%...同比（％）42.0%...同比（％）CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，因此CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。9.4%7.5%5.9%...同比（％）7.3%光电产品对于本文档在英国的收件人38.3%42.3%41.2%...同比（％）42.0%其他光电（3D感应）...同比（％）19.37%18.58%18.39%收入（人民币百万元）19%光学元件营运资金变动光学仪器总收入...同比（％）招银国际证券有限公司光学元件地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司图12：损益预测地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司1H19地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800净现金35,65141,96247,19230,21638,11441,52218%10%14% 毛利4非流动资产应收账款周转天数6,8078,87110,6835,9417,7659,00515%14%19%少数权益4,1905,6827,1443,8824,9645,9538%14%20%购买3,4154,7295,9853,1894,1164,9597%15%21%销售成本3.134.335.482.923.774.547%15%21%毛利19.1%21.1%22.6%19.7%20.4%21.7%-0.6%0.8%1.0%毛利率（％）11.8%13.5%15.1%12.8%13.0%14.3%-1.1%0.5%0.8%公司9.6%11.3%12.7%10.6%10.8%11.9%-1.0%0.5%0.7%购买股份...