举行：10月评论：手机相机镜头市场份额增长的故事保持不变

闪光提示2016年11月9日稳定的手机摄像头模块和车载镜头出货估值吸引力较低维持持有评级和40港元目标价手持相机镜头市场份额的增长仍在继续。由于中国智能手机OEM厂商的市场份额增加，10月份手机相机镜头（HCL）的出货量为4250万片（环比增长13％，同比增长29％）。年初至今，HCL总出货量为2.89亿（同比增长16％），与我们的全年出货量预测相符，同比增长19％，但低于市场预期的同比增长31％。在产品组合方面，高端10 + MP的贡献持续增长，该公司自10月以来一直在出货双镜头镜头。我们估计，Sunny Optical的10 + MP HCL占2016年总出货量的20％，同比增长171％。稳定的手机摄像头模块和车载镜头发货。10月份汽车镜头出货量为210万个（较上月减少2％，但较上年同期增长31％）。年初至今的总出货量为1,640万（增长38％）。这与我们对2016年全年出货量同比增长39％的估计相符，但高于市场共识对2016年全年出货量同比增长33％的预期。手机摄像头模块（HCM）10月份出货量为2640万（环比下降1％，但同比增长19％）。年初至今总出货量为2.12亿（同比增长13％），与我们2016年全年预计同比增长16％的预期相符，但低于市场预期的同比增长19％的预期。估值吸引力较低。与台湾和日本同行相比，我们仍然更喜欢Sunny Optical的市场份额增长故事。但是，在过去一年中股价上涨了100％（相对于恒指下跌了1％）之后，我们认为该公司的交易价格公允。其手机相机镜头业务的2017年PE为25-28倍，而Largan（3008 TT，TWD3,535，买入）的交易价格为15-20倍。估值和风险。我们的目标价为40港元，基于22倍2017年（不变）收益。 22x的倍数是各部分总和的混合平均PE。我们的目标价意味着有7.1％的上涨空间，并且我们将该股评级为持有，因为我们认为竞争对手的手机摄像头模块技术在长期内可能会赶超Sunny Optical。关键的下行风险其中包括中国智能手机增长势头慢于预期，产品收益差于预期，高端手机摄像头模块组件短缺以及竞争对手和手机OEM厂商带来的价格压力超过预期。主要上行风险快于预期的市场份额增长，且低于同行的竞争压力。 目标价（港元）上一个目标（港币）40.0040.00分享价格（港元）上/下37.35+7.1%（截至2016年11月9日）市场数据市值（港元）40,973市值（美元）5,284BBG2382港币3m ADTV（美元）37RIC2382.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.701.151.541.80汇丰EPS（上）-1.14--变化（％）-0.9--共识每股收益0.691.071.401.75PE（x）46.528.421.318.1股息收益率（％）0.50.60.91.1EV / EBITDA（x）30.619.814.212.0净资产收益率（％）21.528.830.228.152-每周价格（港元）46.0029.0012.00十一月15 5月16日11月16日目标价：40.00最高：42.35最低：15.72当前：37.35资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈乔伊*分析师汇丰证券（台湾）有限公司joycechchen@hsbc.com.tw+8862 6631 2862布鲁斯·鲁*分析师汇丰证券（台湾）有限公司Bruce.kl.lu@hsbc.com.tw+8862 6631 2861*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本电子设备舜宇光学（2382 HK）举行：10月评论：手机相机镜头市场份额增长的故事保持不变保持自由浮动55% 资质●电子设备2016年11月9日2财务与估值：阳光普照光学的截至2016年9月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。现金流量汇总（人民币元）发行人信息经营现金流量1,7011,0791,8992,210股价（港币）37.35自由浮动55%资本支出-283-850-400-400目标价（港元）40.00部门电子设备投资产生的现金流量-1,932-748-400-400路透社（股票）2382.HK国家香港股利-171-228-335-403彭博（股票）2382港币为了了解何时首次发布此报告，请访问以下披露页面：https：//www.research.hsbc.com/R/34/pzLQmFP在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概述或类似材料（在加拿大，虽然其他关联国家/地区可能将“评论”称为“宏观研究”或“研究”，在加拿大统称为“评论”），但此评论不是要约出售，或招揽任何金融产品或工具（包括但不限于任何货币，证券，商品或其他金融工具）的要约。净变化债务-865 292 -1,166-1,409自由现金流权益1,304 74 1,2731,546市值（百万美元）5,284联系+8862 6631 2862资产负债表摘要（CNYm）价格相对41.5031.5021.5011.5041.5031.5021.5011.501.501.50比率，增长和每股分析2014201520162017阳光明媚光学的相对于恒生指数该报告的日期为2016年11月9日。资料来源：公司数据，汇丰银行估算无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本1138926,0171,9117,6363,108683-1,2283,8312,0031421,7559,1671,68411,4635,835748-9364,8633,5451421,67611,5702,99113,7876,682889-2,1026,1993,7151421,61413,9414,42416,0967,407913-3,5117,7593,866财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售3.22.31.81.6收入10,69614,92618,64120,723EV / EBITDA30.619.814.212.0息税折旧摊销前利润1,1261,7552,3732,687电动/ IC17.29.89.08.3折旧及摊销-246-337-479-462PE *46.528.421.318.1营业利润/息税前利润8801,4181,8942,225PB9.37.35.74.6净利息-16-17-19-21FCF产率（％）3.70.23.64.3PBT8621,3911,8752,203股息收益率（％）0.50.60.91.1税收-99-138-206-242*基于汇丰每股收益（摊薄）净利7621,2531,6691,961汇丰净利润7621,2531,6691,961年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入26.939.524.911.2息税折旧摊销前利润30.755.935.213.2营业利润36.061.133.617.4PBT36.061.334.817.5汇丰每股收益34.164.133.217.5比例（％）收益/ IC（x）4.85.45.15.5投资回报率35.146.146.452.2鱼子21.528.830.228.1资产回报率11.513.113.213.1EBITDA利润率10.511.812.713.0营业利润率8.29.510.210.7EBITDA /净利息（x）70.4101.9123.0125.7净债务/权益-32.1-19.2-33.9-45.2净债务/ EBITDA（x）-1.1-0.5-0.9-1.3每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.701.151.541.80汇丰每股收益（摊薄）0.701.151.541.80DPS0.160.210.310.37账面价值注：于2016年11月9日收盘价Sunny Optical：10月出货数据（百万单位）16年10月妈妈-一月至十月-汇丰2016e-实现了缺点。％2016e-已达成手机镜头手机摄像头模块车用镜片资料来源：公司数据，汇丰银行估算Sunny Optical：HCL出货趋势出货量（RHS）同比（LHS）（百万单位）2016年7月15年12月15年5月14年10月14年3月13年8月13年1月12月6日11月11日11年4月10月9日2010年2月09年7月资料来源：公司资料舜宇光学：车用镜片出货趋势Sunny Optical：HCM出货趋势（百万单位）出货量（RHS）同比（LHS）（百万单位）出货量（RHS）同比（LHS）2016年7月2016年4月16年1月15年10月15年7月2015年4月15年1月14年10月14年7月14年4月1月14日2016年7月15年12月15年5月14年10月14年3月13年8月13年1月12月6日11月11日11年4月10月9日2010年2月09年7月资料来源：公司资料资料来源：公司资料Sunny Optical：12M前向PE频段Sunny Optical：12M前向PB趋势股价（TWD）25倍20倍15倍10倍Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-16 Jun-1718年6月Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-16 Jun-1718年6月分享价格（TWD）8倍6倍4倍2倍资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算舜宇光学：半年度盈利预测（人民币元）2015年度2016年度2017年度1小时2小时1小时2HE1小时2HE2016年2017年营业额生活质量-毛利通用汽车运营支出运营/销售营业收入OPM除税前溢利PBT利润率净利NM生活质量-每股收益（元）生活质量-BVPS（人民币）季比DPS（人民币）QoQ y-o-y。3.544.485.717.14 资质●电子设备2016年11月9日3财政财政财政中立（V）分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Joyce Chen和Bruce Lu陈乔伊股票：股票评级和财务分析基础16陈乔伊自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：陈乔伊在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。陈乔伊我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其