复苏推迟至FY18;中期增长故事保持不变

印度见解复苏推迟至FY18;中期增长故事保持不变 9月16日季度的季度实际GDP同比增长7.3％，符合我们的预期：9月16日季度的实际GDP（按市场价格计算）同比增长进一步达到7.3％（上一季度为7.1％）。这符合我们的预期，但低于市场预期的同比7.5％。另一方面，以GVA衡量的增长略有下降，降至16年9月季度同比增长7.1％（上一季度同比增长7.3％）。 （请参阅下一页的详细讨论。） 在取消货币化之后，接下来两个季度的经济活动暂时放缓，然后又反弹：我们预计2017财年下半年以GVA衡量的平均增长率将同比下降6％，而上半年则为7.2％。我们预计，短期内取消货币化措施会损害消费者的可支配支出。现金交易非常普遍的中小企业和农村经济将处于不利地位。供应链中断和对生产率的不利影响也可能会延迟投资周期的恢复。确实，随着无组织部门的萎缩，某些资产类别可能会受到长期影响，包括房地产/土地销售，珠宝等。也就是说，我们预计经济活动的放缓将在很大程度上受到限制，将在接下来的6至9个月内蔓延，并且经济增长将从18财年下半年开始改善。我们的渠道检查表明，正规经济和非正规经济中的信贷周期都已延长，从而支持交易。 预计2018财年增长缓慢和我们一样突出显示（链接），我们预计2017年的GVA增长将放缓至6.6％（2016财年为7.2％），然后在18财年反弹80个基点至7.4％，以应对周期性政策的支持。基于市场价格的GDP，我们预计GDP增长将从2017财年的预计6.8％恢复至18财年的7.5％。相比之下，2016财年GDP同比增长7.6％。的确，由于资本成本降低，通货膨胀压力，国家薪金委员会的工资和薪水提高以及政府支出的增加，尤其是在农村地区，我们预计18财年的增长将主要由消费需求增加支持。但是，由私人公司资本支出导致的投资周期复苏很可能会推至19财年。产能利用率低（仍为73％），公司去杠杆化缓慢以及银行对资产质量的担忧仍然是落后的。 存在反周期政策支持的范围：我们估计，由于税负的提高和未返还银行体系的票据带来的财政意外收入的增长，2018财年至少可获得约GDP的0.5％的财政空间。我们继续预计通货膨胀压力将继续受到控制（18财年CPI估计约为4.5％），并看到未来12个月回购利率进一步下调50-75个基点的范围。 印度经济正朝着结构性好转的正确道路前进：尽管周期性放缓，但我们认为决策者正在不断进行结构性改革（包括遏制黑钱和采取行动的措施）。走向数字化，商品及服务税法案的通过及其下一步的可能实施今年，吸引更高的外国直接投资流量，改善经商容易程度，朝着通货膨胀目标发展等将有助于改善生产率动态并为可持续增长奠定基础。请参阅第4页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Tanvee Gupta Jain+91 22 6720 4355 tanvee.guptajain@macquarie.com2016年11月30日麦格理资本证券印度（私人）有限公司资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月增长缓慢：消费上升，投资下降注：GDP =基本价格下的ΣGVA +产品税-产品补贴；资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月GDP季度增长（市场价格）印度同比增长4个季度10%消费支出固定资本形成总额8%6%4%2%0%同比％10%8%6%4%2%0%13年6月12月6日13年3月14年3月13年12月14年12月14年9月15年9月15年6月16年6月16年3月 麦格理研究印度见解2016年11月30日2图1印度宏观预测（在修订的GDP方法下）同比％占GDP的比重（2016财年）2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年18财年实际GDP增长（市场价格）（新基准）5.6%6.6%7.2%7.6%6.8%7.5%实际GDP增长（GVA）（新基准）5.4%6.3%7.1%7.2%6.6%7.4%按行业农业及相关活动18%1.2%4.0%1.3%2.2%3.6%3.0%行业28%4.0%5.3%5.4%7.4%5.7%7.4%服务按支出53%8.1%7.8%10.3%8.9%8.1%8.9%消费支出65%4.5%5.8%7.2%6.6%7.0%7.7%私人最终消费支出56%5.3%6.8%6.2%7.4%6.0%7.6%政府最终消费支出10%0.5%0.4%12.8%2.2%12.5%8.0%固定资本形成总额31%4.9%3.4%4.9%3.9%-1.0%3.8%E =麦格理估计；资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月详细内容是什么？按支出 9月16日季度的实际GDP增长（按市场价格计算）同比增长7.3％从上一季度的7.1％同比增长。按名义价值计算，9月16日季度GDP增速同比增长12.1％（上一季度同比增长10.4％），因为GDP平减指数在9月16季度提高至4.6％（去年6月16日季度为3.1％）。 ）。 消费上升，固定资本支出下降：9月16日季度的总消费增速从上一季度的8.7％加速至8.9％。其中，虽然私人消费支出增速进一步上升至同比7.6％（6月16日季度为6.7％），但政府支出的增长略有放缓，但仍保持了15.2％的同比增速（去年同期为18.8％）。 6月16日季度）。支付给7岁以下中央政府雇员的较高的工资日我们认为，八月和九月的薪水提成将有助于支持消费。另一方面，固定资本形成总额反映的资本支出仍然疲弱，同比下降5.6％（去年6月16日季度为-3.1％）。这与我们跟踪的其他高频指标一致，其中包括CMIE资本支出数据，该数据表明，由于停工项目的担忧再度出现，以及资产负债表担忧和过度投资导致私人企业资本支出仍然疲软，投资势头正在放缓行业能力。紧张的财政状况意味着政府今年增加资本支出的能力也将受到限制。 净出口对增长的贡献提高：出口对增长的净贡献为由于出口增长保持在正数区域（同比增长0.3％，而6月16日季度同比增长3.2％），9月16日季度增长2.3％（上一季度为2.1％）。（同比增长-9％，而6月16日季度同比下降-5.8％）。图2按支出分类的实际GDP增长-季度（2011-12年基础）2016财年2017财年同比％15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月16年9月消费支出5.7%5.7%7.4%7.6%8.7%8.9%私人最终消费支出6.9%6.3%8.2%8.3%6.7%7.6%政府最终消费支出-0.2%3.3%3.0%2.9%18.8%15.2%资本形成总额6.6%9.6%2.0%-2.4%-4.6%-6.8%固定资本形成总额7.1%9.7%1.2%-1.9%-3.1%-5.6%库存变化3.6%5.4%7.7%5.6%7.1%4.7%贵重物品0.6%12.4%13.5%-17.2%-48.7%-47.0%净出口47.6%41.3%28.9%11.0%-93.5%-80.4%货物和服务出口-5.7%-4.3%-8.9%-1.9%3.2%0.3%货物和服务进口-2.4%-0.6%-6.4%-1.6%-5.8%-9.0%差异-101.5%-80.6%266.2%378.4%3347.9%-576.6%国内生产总值：按市场价格计算7.5%7.6%7.2%7.9%7.1%7.3%注：GDP =基本价格下的ΣGVA +产品税-产品补贴；资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月 麦格理研究印度见解2016年11月30日3图3按支出分列的实际GDP增长-季度（对增长的贡献百分比）2016财年2017财年％-pt贡献15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月16年9月消费支出3.8%3.9%4.9%4.8%5.7%6.0%私人最终消费支出3.9%3.5%4.6%4.6%3.7%4.1%政府最终消费支出0.0%0.4%0.3%0.2%2.0%1.8%资本形成总额2.4%3.4%0.7%-0.9%-1.7%-2.5%固定资本形成总额2.3%3.1%0.4%-0.6%-1.0%-1.8%库存变化0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%贵重物品0.0%0.2%0.2%-0.3%-0.8%-0.7%净出口-0.8%-0.9%-0.5%-0.1%2.1%2.3%货物和服务出口-1.4%-1.0%-2.1%-0.4%0.7%0.1%货物和服务进口-0.6%-0.1%-1.6%-0.4%-1.4%-2.2%差异2.0%1.2%2.1%4.1%0.9%1.5%国内生产总值：按市场价格计算7.5%7.6%7.2%7.9%7.1%7.3%注：GDP =基本价格下的ΣGVA +产品税-产品补贴；资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月按行业分基本价格的总增加值 以基本价格计算的总增加值（GVA），9月16日当季GDP增速略降至7.1％从上一季度的7.3％同比增长。需要注意的是，以GVA为基础的增长是按市场价格减去净间接税后的GDP来计算的。 9月16日当季农业及相关活动增长达2.5％（上一季度为+ 1.4％）。公民社会组织提到，2017财年哈里夫（夏季作物）季节的粮食产量为8.9％（而2016财年为-3.2％）。需要注意的是该行业约51％的总产值来自畜产品，林业和渔业，9月16日当季合计增长约3.6％。另一方面，矿业板块继续同比下降1.5％（去年6月16日季度同比下降-0.4％） 9月16日季度工业增长率同比下降5.7％从上一季度的6.8％同比下降。在工业内部，制造业和电力领域的增长在9月16日季度分别降至7.1％和3.5％（去年同期为9.1％，而6月16日季度为9.4％）。该新闻稿澄清说，制造业的增长是根据以下数据计算的：（a）私营公司的上市公司的可用数据（在制造业中所占份额超过70％），按当前基础计算，同比增长11.9％价格；（b）将准工业和非有组织部门的制造业的工业投资价值（在制造业中所占份额超过20％）。 IIP制造业在9月16日季度下降了0.9％。另一方面，建筑板块的增长在9月16日季度同比增长3.5％（上一季度为1.5％）。 服务增长在9月16日的季度同比下降至8.9％（上一季度为9.6％）。在服务方面，“与广播有关的贸易，酒店，交通，通讯与服务”和“金融，房地产及专业服务”领域的增长在9月16日季度分别同比下降7.1％和8.2％（去年同期为8.1）。百分比（上一季度）和9.4％（上一季度）。另一方面，“公共行政，国防和其他服务”领域的增长达到12.5同比百分比得益于政府支出的增加，6月至16季度的同比增长12.3％。图4按行业分的实际GVA增长-季度（2011-12年基础）2016财年2017财年同比％15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月16年9月农业及相关活动3.6%2.5%0.0%3.4%1.4%2.5%农业，林业和渔业2.6%2.0%-1.0%2.3%1.8%3.3%采矿与采石8.5%5.0%7.1%8.6%-0.4%-1.5%行业6.5%6.5%8.8%7.8%6.8%5.7%制造业7.3%9.2%11.5%9.3%9.1%7.1%电力，煤气，供水和其他公用事业服务4.0%7.5%5.6%9.3%9.4%3.5%施工5.6%0.8%4.6%4.5%1.5%3.5%服务8.8%9.0%9.1%8.7%9.6%8.9%与广播有关的贸易，酒店，运输，通讯与服务10.0%6.7%9.2%9.9%8.1%7.1%金融，房地产和专业服务9.3%11.9%10.5%9.1%9.4%8.2%公共行政，国防和其他服务5.9%6.9%7.2%6.4%12.3%12.5%基本价格增加值7.2%7.3%6.9%7.4%7.3%7.1%资料来源：CEIC，CSO，麦格理研究公司，2016年11月 2016年11月30日4麦格理研究印度见解重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市