调味品营收恢复较好，盈利能力改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月04日 中炬高新（600872.SH） 调味品营收恢复较好，盈利能力改善 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,116 5,341 5,943 6,607 7,289 增长率yoy（%） -0.2 4.4 11.3 11.2 10.3 归母净利润（百万元） 742 -592 725 860 1,005 增长率yoy（%） -16.6 -179.8 222.4 18.7 16.8 ROE（%） 18.5 -16.0 18.0 18.4 18.2 EPS最新摊薄（元） 0.94 -0.75 0.92 1.10 1.28 P/E（倍） 37.4 -46.9 38.3 32.3 27.6 P/B（倍） 7.2 9.2 7.4 6.3 5.3 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月4日收盘价 事件：公司发布2023年第一季度报告，2023Q1公司实现销售收入13.67亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降5.53%。其中，美味鲜公司实现营收13.26亿元，同比增长7.87%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长12.71%。 酱油销售恢复较好，经销商拓展有序进推进。2023Q1公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现营收8.34亿元、1.55亿元、1.07亿元、2.14亿元，同比分别增长11.01%、0.39%、0.98%、5.20%，酱油收入实现双位数增长预计主要系公司市场拓展及精细化开发取得较好进展，鸡精鸡粉、食用油由于春节因素扰动增长相对较慢。分区域来看，2023Q1公司东部、南部、中西部、北部区域分别实现营收2.99亿元、5.08亿元、2.95亿元、2.09亿元，同比分别增长8.17%、2.27%、14.46%、12.90%，中西部、北部区域市场在春节人口回流背景下收入增速表现更好。截至2023年一季度末，公司经销商数量为2055个，报告期内经销商净增加52个，经销商开拓进度与年初目标基本一致。 房地产及其他制造业扰动利润，核心调味品业务盈利能力提升。2023Q1公司整体毛利率为31.41%，同比下降0.90pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.58%、6.41%、3.21%，同比分别变动-0.22pct、1.37pct、0.29pct，综合影响下净利率为11.67%，同比下降0.87pct。重点关注调味品板块，美味鲜公司实现归母净利润1.53亿元，同比增长12.71%，高于收入增速，体现核心调味品业务在原材料成本下降、产品结构优化等因素下盈利能力提升。 公司当前发展战略目标以内生式发展为主，外延式发展为辅，做大做强做优调味品，强化多品类发展，同时在战略目标指导下制定了23年度工作重点，在产品、渠道、营销层面都将持续推进改革与创新：持续完善公司“1+N”多品类产品结构，加快少添加、零添加及其他减盐新品的开发筹备；遵循贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，加快地级市和区县两个空白市场开发，2023年公司经销商净增目标200个，若顺利完成则经销商数量将超过2200个；持续积累厨邦绿格子、晒足180天等品牌资产，通过多媒体矩阵传播提升品牌 买入（维持评级） 股票信息 行业 食品饮料 2023年5月4日收盘价（元） 36.86 总市值（百万元） 28,948.96 流通市值（百万元） 28,948.96 总股本（百万股） 785.38 流通股本（百万股） 785.38 近3月日均成交额（百万元） 458.18 股价走势 作者 分析师 刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 相关研究 1、《业绩符合预期，关注23年主业修复力度—中炬高新动态点评》2023-03-22 2、《预计负债短期扰动利润，2023年基本面料向好—中炬高新动态点评》2023-02-06 3、《内外压制因素改善，关注布局良机—中炬高新动态点评》2022-12-07 -13 %-2%9%20%31%42%53%64%2022-052022-092023-012023-05中炬高新沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 曝光、开拓新消费圈层。 投资建议：报表压力释放叠加疫后餐饮复苏，公司有望迎来更大业绩弹性。随着股东治理问题逐步改善，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2023-2025年营业收入分别为59.43亿元、66.07亿元、72.89亿元，归母净利润分别为7.25亿元、8.60亿元、10.05亿元，EPS分别为0.92、1.10、1.28元，对应23-25年PE分别为38、32、28X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、讼诉案件存在不确定性、股权问题存在不确定性、食品安全问题。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3123 3237 3585 3565 4154 营业收入 5116 5341 5943 6607 7289 现金 549 628 594 661 1316 营业成本 3332 3648 3978 4380 4809 应收票据及应收账款 30 51 30 60 40 营业税金及附加 113 88 100 114 127 其他应收款 28 21 41 27 47 营业费用 412 473 496 539 590 预付账款 10 18 1 21 5 管理费用 254 324 321 344 379 存货 1678 1670 1790 1714 1721 研发费用 170 179 190 211 226 其他流动资产 828 850 1130 1083 1025 财务费用 20 -4 46 48 6 非流动资产 2795 2986 3030 3094 3118 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 5 4 3 2 1 其他收益 27 40 32 35 30 固定资产 1601 1609 1746 1861 1944 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 192 188 175 162 147 投资净收益 37 32 50 50 50 其他非流动资产 997 1185 1106 1069 1025 资产处置收益 -0 -0 -1 -1 -0 资产总计 5918 6223 6615 6659 7272 营业利润 877 706 893 1057 1232 流动负债 1532 1427 2262 1591 1325 营业外收入 7 3 4 4 4 短期借款 0 0 810 63 0 营业外支出 8 1183 20 20 20 应付票据及应付账款 921 751 828 768 641 利润总额 877 -474 877 1041 1216 其他流动负债 611 676 625 760 685 所得税 92 80 114 135 158 非流动负债 135 1331 125 134 135 净利润 784 -555 763 906 1058 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 42 38 38 45 53 其他非流动负债 135 1331 125 134 135 归属母公司净利润 742 -592 725 860 1005 负债合计 1667 2759 2388 1725 1460 EBITDA 1017 -315 1053 1246 1412 少数股东权益 418 456 494 539 592 EPS（元/股） 0.94 -0.75 0.92 1.10 1.28 股本 797 785 785 785 785 资本公积 91 3 3 3 3 主要财务比率 留存收益 3912 2804 3338 3972 4712 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3832 3009 3734 4395 5219 成长能力 负债和股东权益 5918 6223 6615 6659 7272 营业收入（%） -0.2 4.4 11.3 11.2 10.3 营业利润（%） -24.9 -19.6 26.6 18.4 16.5 归属母公司净利润（%） -16.6 -179.8 222.4 18.7 16.8 获利能力 毛利率（%） 34.9 31.7 33.1 33.7 34.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.3 -10.4 12.8 13.7 14.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.5 -16.0 18.0 18.4 18.2 经营活动现金流 1212 678 838 1180 1070 ROIC（%） 19.7 -18.7 16.7 20.2 19.6 净利润 784 -555 763 906 1058 偿债能力 折旧摊销 157 178 169 196 222 资产负债率（%） 28.2 44.3 36.1 25.9 20.1 财务费用 20 -4 46 48 6 净负债比率（%） -11.1 -16.1 6.7 -10.7 -21.5 投资损失 -37 -32 -50 -50 -50 流动比率 2.0 2.3 1.6 2.2 3.1 营运资金变动 282 1104 -86 79 -166 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.6 1.2 其他经营现金流 6 -13 -5 1 -0 营运能力 投资活动现金流 944 -353 -452 -123 -164 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 367 387 1430 240 247 应收账款周转率 164.2 134.5 151.2 151.3 149.2 长期投资 1272 -45 1 1 1 应付账款周转率 5.9 5.7 7.0 8.5 11.0 其他投资现金流 40 79 977 117 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1924 -173 -1230 -244 -187 每股收益（最新摊薄） 0.94 -0.75 0.92 1.10 1.28 短期借款 -360 0 810 -747 -63 每股经营现金流（最新摊薄） 1.54 0.86 1.07 1.50 1.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.88 3.83 4.75 5.60 6.65 普通股增加 0 -11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -88 0 0 0 P/E 37.4 -46.9 38.3 32.3 27.6 其他筹资现金流 -1564 -74 -2040 503 -124 P/B 7.2 9.2 7.4 6.3 5.3 现金净增加额 233 152 -844 813 719 EV/EBITDA 27.2 -87.7 26.8 22.1 19.1 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月4日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限