6月权益市场宏观运行环境分析：调整依旧是主基调

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观月报 2023年05月29日 调整依旧是主基调 ——6月权益市场宏观运行环境分析 正文： 笔者在《五月权益市场宏观运行环境研究》指出，5月的权益市场走向基本依旧是震荡和结构性行情为特点，而政治局会议精神为市场指明了方向。这种恢复性行情具有结构性明显特征，总体是调整行情。 事实上，五月主要指数全线回落。尤其以指标股和权重股为最。 图1：5月主要指数表现 数据来源：Wind、银河期货 从申万一级行业指数看，结构性行情的特征十分明显。反弹幅度比较大的是公用事业、电子等少数几个行业，其他行业全面受到重创。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 数据来源：Wind、银河期货 这样的调整依旧是在估值相对处于较低水平上发生的，进一步显示出在经济稳定的基础不稳固的情况下，市场信心的低迷。 从估值的角度看，经过前期的市场的下跌，市场估值水平大幅降低，如下表所示，国证价值成长接近于4%，上证50指数的股息率已经超过4.5%，明显高于我国的长期国债收益率约2.7 %左右的水平。 图3：主要股指股息率水平 数据来源：Wind、银河期货 从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数、中证流通指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所扩大。10年期的国债收益率目前是2.7 %，而沪深300和中证500的平均市盈率的倒数分别达到7.49%和5.4%，正向差值分别达到4.76%和2.68 %。 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图4：股债相对投资价值比较 数据来源：Wind股债相对投资价值比较国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×100市盈率:中证500:倒数:×10010-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3110-12-311122334455667788991010%%%% 数据来源：Wind、银河期货 从行业股息率的角度看，煤炭、银行行业、石化、钢铁等股息率比较高，但这些行业在5月依旧受到重创，导致行业股息率较4月进一步提升。 图5：申万一级行业股息率比较 数据来源：Wind、银河期货 但具备投资价值并不是上涨的充要条件，市场信心依旧很关键。市场信心的不足表现在陆港通资金的流入上。从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月陆港通资金的净流入明显减少，3月、4月和5月连续出现了净流出。 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：月度陆港通下的资金净流入 数据来源：Wind月度陆港通下的资金净流入陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 数据来源：Wind、银河期货 从上市公司回购情况看，五月上市公司实施仅回购了4.3亿股，高于前值的3.7亿股，但回购资金报58.5亿元，稍高于前值53.4亿元。而在产业资本的减持上，减持压力依旧比较大，3月创下去年11月以来的高点，4月因市场大部分股票依旧大跌而出现明显减弱。 图7：沪深300指数与产业资本减持 数据来源：Wind、银河期货 从ETF的变动情况看，5月规模有所改善，特别是股票型和货币型ETF。5月股票型ETF的增加主要是源于股票主题型指数ETF和股票规模指数ETF。从行业看， ETF份额的增加主要体现信息行业上，减少主要体现在金融行业上。 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：3月ETF份额变动 图9：ETF内部结构变动 图10：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 数据来源：Wind、银河期货 新成立的偏股型基金在5月依旧处于历史低水平，仅仅报278.38亿元，4月报261.76亿元，3月也仅仅报438.6亿元。从保险资金入市比率看，尽管4月有所回升，但是依旧处于历史较低水平上。 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图11：新成立的偏股型基金份额 数据来源：Wind新成立的偏股型基金份额（月度）新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计）03-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1203-1200591591118211821773177323642364295529553546354641374137亿份亿份亿份亿份 图12：保险资金进入权益市场比率回升 数据来源：Wind保险资金进入权益市场比率保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例05-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1205-120.00.012.512.525.025.037.537.550.050.062.562.575.075.087.587.5100.0100.0亿份亿份亿份亿份 数据来源：Wind、银河期货 从月度融资融券余额轧差看，2月、3月和4月均出现持续收缩，显示出权益市场去杠杆特征。但环比变动轧差4月转正。 图13：月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差 数据来源：Wind月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差月度融资余额变动和融券余额变动轧差*月度融资余额和融券余额之差*10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1210-12-10628-10628-7971-7971-5314-5314-2657-265700265726575314531479717971亿份亿份亿份亿份-20000-20000-15000-15000-10000-10000-5000-50000050005000100001000015000150002000020000亿元亿元亿元亿元 7 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 市场信心的不足在于宏观数据改善有限，经济稳固基础不扎实。房地产行业依旧在投资和消费方面改善有限，依旧负增长。近期公布的1-4月工业增加值和利润也出现了明显的下降。4月PMI数据回落明显。 图14：4月PMI数据 数据来源：Wind月度PMI数据中国:PMI中国综合PMI:产出指数中国:非制造业PMI:商务活动21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0421-12424244444646484850505252545456565858~~~~ 数据来源：Wind、银河期货 从供求关系角度考察，最近的融资情况看，5月有所明显得减少。但是，在宏观杠杆率居高不下的背景下，这是不可持续的。 图15：宏观杆杆率创新高 数据来源：Wind宏观杆杆率创新高实体经济部门杠杆率非金融企业部门杠杆率政府部门杠杆率居民部门杠杆率中央政府杠杆率地方政府杠杆率02-Q404-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q422-Q402-Q4140140160160180180200200220220240240260260280280%%%%0040408080120120160160200200240240280280%%%%0077141421212828353542424949%%%% 数据来源：Wind、银河期货 股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，在减缓经济下行压力方面还是要发挥更大的作用。因此，在全面推行注册制度改革的情况下，融资步伐会进一步加快。 8 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图16：近月IPO融资情况（融资金额） 图17：近月IPO融资情况（融资家数） 数据来源：Wind、银河期货 从限售股的情况看，从月度分布看，主要集中在1月、6月和第三季度，6月压力较5月有明显增加。 图18：2023年限售股减持月度分布 9 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从宏观超额流动性指标看， 4月M2与社融存量之差在前几个月走高后有所走弱。 图19：超额流动性和沪深300指数对比 数据来源：Wind超额流动性和沪深300指数对比M2:同比:-社会融资规模存量:同比沪深300指数:月10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1210-12-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-100112233%%%%200020002400240028002800320032003600360040004000440044004800480052005200点点点点 数据来源：Wind、银河期货 再从M2的持有结构看，如下图所示，去年以来，金融部门持有的M2增速持续出现了明显的下行。 图20：金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 数据来源：Wind金融部门和非金融部门持有的M2同比比较金融部门持有的M2 ：其他存款性公司:对其他金融性公司负债:计入广义货币的存款:同比非金融部门持有的M2：其他存款性公司:对非金融机构及住户负债:纳入广义货币的存款:同比16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-12-8-8-4-40044881212161620202424%%%% 数据来源：Wind、银河期货 综上分析，6月的权益市场难以走出低迷，走向基本依旧是震荡调整，并以结构性行情为特点，在结构性机会把握上还是要以政治局会议精神为指导。当然，股息率高的超跌指标股和权重股可能会有反弹机会，但力度有限，持续性也不可能好。 4月底，政治局会议是次非常重要的会议，会议判断我国的经济好转是恢复性的，会议指出：内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。近期公布的宏观数据充分验证了这一点。在目前的宏观环境下，难以出现比较大的上扬行情。 而且，政治局会议还指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势 10 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 笔者认为，政治局会议的这段论述为结构性行情指明了方向，相对于补短板，发展扩大优势产业，即发展人工智能和新能源汽车等更加能立竿见影、事半功倍。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报