澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2023年5月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 澳门博彩 澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 自营娱乐场恢复良好，但复苏动能仍落后同业 23年Q1的经调整EBITDA终转正 澳博控股(880 HK)于23年Q1录得净收益40.0亿港元(下同)，同比+57.6%/环比+162.8%；博彩收入为38.9亿元(同比+53.0%/环比+128.7%)，恢复至19年同期的37.3%，跑输行业平均的45.5%；非博彩收入有2.9亿元(同比+56.9%/环比+92.8%)，恢复较19年同期增长62.1%，主要是上葡京开业后经营逐渐爬坡的贡献。Q1录得经调整EBITDA为3,100万元仅恢复至19年同期的2.9%，大幅落后行业(恢复率介乎35.0%-87.2%)。若扣除1.69亿元因接管卫星赌场所涉及的额外员工成本，经调整EBITDA亦仅恢复至19年同期的18.7%，也是明显落后于同业。不过，内地重新开放团队游利好澳博在半岛的中低端业务，例如集团的自营娱乐场的中场收入已恢复至19年同期的72.5%，其中回力海立方(最接近外港码头的赌场)的恢复率达到100%+。 业绩电话会要点 管理层在业绩电话会上透露：1) 4月的博彩收入较3月进一步改善，5月至今中场投注额(剔除卫星赌场及上葡京)已恢复至19年同期的95%(包括上葡京为110%)，“五一”假期更恢复至19年同期100%+；2) 上葡京的日均客流量从年初的约4千人次增加至4月的7千人次；3) 预计上葡京所有酒店房间将在今年Q4全数推出，当上葡京的博彩收入市占率达到2.5%即可录得EBITDA盈亏平衡；4) 预计完全爬坡后的上葡京日均营运开支为7-8百万元。 管理层预计今年资本开支为10亿元，其中6亿元用于非博彩业务。截至3月底，集团拥有约80亿港元的流动性，包括47.76亿现金等值物及33亿港元未动用之银团贷款融资，由于集团在2026年前没有到期债务，因此短期内没有太多再融资压力。 澳博的市占率继续有流失风险 我们仍然认为澳博的市占率继续有流失风险，主要是行业结构从贵宾场向中场下沉，以旅游休闲购物为主、博彩为辅的旅客占比会上升，利好位处路凼的综合度假村，但会削弱了澳博在半岛物业的竞争力。此外，集团过往缺乏管理大型综合度假村的经验，上葡京地理位置也相对偏远，未能受惠于毗邻其他同业物业带来的聚集效应。新濠影汇二期及银河三期等全新物业相继推出，料上葡京需要提供更多优惠以吸引游客，预计项目的爬坡期会较长。 维持3.92港元的目标价，把评级上调至“增持” 我们维持23至25年财务预测不变，按照24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，并以10.3%的权益成本折现至23年底，维持3.92港元的目标价，相当于23及24年30.2及12.0倍EV/EBITDA。不过，由于近期股价受到市场气氛转差或内地经济复苏动力疲弱而录得较大跌幅，导致潜在升幅达到19.5%，因此把评级从“中性”上调至“增持”。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率因竞争加剧而流失 更新报告 评级：增持 目标价：3.92港元 股票资料（更新至2023年5月25日） 现价 3.28港元 总市值 25,992.61百万港元 流通股比例 35.22 % 已发行总股本 7,101.81百万 52周价格区间 2.31-5.14港元 3个月日均成交额 99.21百万 港元 主要股东 澳门旅游娱乐有限公司 （占54.65%） 622271.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230320–更新报告：上葡京经营状况不理想，料集团表现持续跑输 20221103–更新报告：重启电子签注降低行业风险，助力公司减少亏损 20220803–更新报告：连续十个季度录得亏损，短期扭亏无望 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.001.02.03.04.05.06.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2023年5月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2023年5月25日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：澳博控股(880 HK)季度业绩表现(百万港元) 1Q23 百万港元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 2,718 2,932 2,600 2,586 2,729 1,659 1,067 1,853 4,183 125.7% 53.3% 博彩总收益 2,652 2,852 2,465 2,399 2,541 1,529 952 1,700 3,888 128.7% 53.0% 非博彩收益 66 79 135 187 188 130 115 153 295 92.8% 56.9% 佣金及奖励 -240 -188 -189 -143 -191 -68 -39 -331 -191 -42.3% 0.0% 净收入 2,478 2,744 2,411 2,443 2,538 1,591 1,028 1,522 4,000 162.8% 57.6% 博彩净收入 2,412 2,664 2,276 2,256 2,350 1,461 913 1,369 3,705 170.6% 57.7% 非博彩收入 66 79 135 187 188 130 115 153 295 92.8% 56.9% 经调整EBITDA -319 -191 -460 -611 -474 -702 -968 -952 31 -103.3% -106.5% 新葡京 -115 -54 -115 -192 -128 -246 -223 -160 156 -197.5% -221.9% 其他自行推广娱乐场 -117 -73 -132 -164 -104 -93 -156 -122 262 -314.8% -359.4% 卫星娱乐场 -6 19 27 41 34 -27 -287 -354 -105 -70.3% -408.8% 上葡京 -176 -247 -216 -267 -227 -259 -230 -11.2% 6.5% 企业开支 -81 -57 -64 -49 -60 -69 -75 -57 -52 -8.8% -17.5% 经调整EBIDA利润率 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.8% 63.3pt 19.5pt 博彩数据(百万港元) 贵宾厅毛收入 485 370 324 180 344 43 29 71 201 107.2% -41.6% 新葡京 215 163 241 74 240 -17 -1 30 85 188.1% -64.6% 上葡京 - - 0 0 0 0 89 0.0% 0.0% 其他娱乐场 270 208 83 106 104 60 30 42 27 -60.0% -74.0% 中场毛收入 2,051 163 2,001 2,086 2,058 1,377 857 1,262 3,435 178.1% 66.9% 新葡京 325 208 322 228 269 139 92 200 746 273.0% 177.3% 上葡京 57 113 141 68 37 64 181 0.0% 0.0% 其他娱乐场 1,726 2,334 1,679 1,745 1,789 1,238 765 1,062 2,689 159.8% 50.3% 角子机毛收入 116 396 140 133 139 109 66 101 252 149.5% 81.3% 新葡京 45 1,938 44 46 42 32 10 31 97 212.9% 131.0% 上葡京 12 18 15 7 9 5 40 700.0% 166.7% 其他娱乐场 71 148 96 69 97 77 56 70 155 121.4% 59.8% 博彩收益 2,652 53 2,465 2,399 2,541 1,529 -1 1,434 3,888 171.3% 53.0% 新葡京 585 95 607 348 551 154 0 261 928 256.2% 68.4% 上葡京 69 131 156 75 30 69 310 349.3% 98.7% 其他娱乐场 2,067 2,852 1,858 2,051 1,990 1,375 857 1,174 2,960 152.5% 48.7% 来源：公司资料，中泰国际研究部 年结:12月31日 21A 22A 23E 24E 25E 净收入 10,076 6,679 17,808 23,961 27,620 同比增长 34.2% -33.7% 166.6% 34.5% 15.3% 经调整EBITDA -1,581 -3,095 1,511 3,421 4,542 同比增长 -24.3% 95.8% N/A 126.5% 32.8% 股东应占溢利 -4,144 -7,798 -1,793 721 2,245 同比增长 37.0% 88.2% -77.0% N/A 211.3% 经调整EBITDA利润率 N/A N/A 8.5% 14.3% 16.4% 每股盈利(港元) -0.73 -1.23 -0.24 0.10 0.30 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.06 0.17 市盈率(X) N/A N/A N/A 33.9 10.9 EV/EBITDA(X) N/A N/A 27.0 10.6 7.1 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2023年5月29日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表2：财务摘要（年结：12月31日；港元百万元） 损益表(百万港元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万港元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,837 7,042 18,858 25,244 28,987 净利润 -4,198 -7,849 -1,793 721 2,245 佣金、回赠及津贴 -761 -363 -1,050 -1,284 -1,366 折旧及摊销 1,256 1,895 1,862 1,833 1,804 净收入 10,076 6,679 17,808 23,961 27,620 营运资金变动 -2,099 -2,016 4,967 2,695 1,606 博彩税 -4,186 -2,681 -6,931 -9,274 -10,608 其他 334 1,077 1,211 728 448 市场推广开支 -1,147 -463 -1,741 -2,273 -2,535 经营活动现金流 -4,707 -6,892 6,248 5,976 6,102 营运开支 -6,324 -6,631 -7,626 -8,992 -9,935 资本开支 -2,400 -1,900 -1,400 -700 -700 经