12月宏观数据分析：2025年预期目标圆满实现，但复苏动能仍不强

——12月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 我们梳理了12月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。 初步核算，全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值93347亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.2%。 2025年实现5%的GDP增速，预期目标圆满实现，但增速逐季下行。12月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱。消费和固定资产投资增速均继续走弱，房地产市场仍处在下行趋势中，投资、消费、房地产等需求指标仍表现低迷，但出口保持韧性，通胀数据回升。 对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，房地产市场的转型调整、见底回升尚需时间，国内经济的复苏不能一蹴而就。当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 未来，“扩内需、反内卷”仍将是长期的、重要的政策抓手。当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转。尽管节奏上充满波折，2026年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。 一、制造业PMI环比回升，但力度仍然偏弱 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百 分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。 总的来说，虽然12月制造业PMI环比回升0.9个百分点，升至扩张区间，但整体仍然偏弱。制造业景气程度不够，经济复苏动能仍显不足。 二、12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下跌2.2%，通胀继续改善 2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。 12月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。 12月份，食品烟酒类价格同比上涨0.8%，影响CPI上涨约0.24个百分点。其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨17.4%、2.2%和1.8%，衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.7%和0.9%；交通通信、居住价格分别下降2.6%和0.2%。 2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者 购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。具体行业中，12月有色行业环比继续上涨，煤炭行业由负转正，黑色金属环比不变，石油和天然气行业价格继续下行，环比-1.3%形成拖累。 2025年7月中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。12月PPI环比回升0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降1.9%，处于持续回升趋势中。反内卷政策持续取得成效，但仍然需要长期发力。在反内卷政策的拉动下，PPI同比增速将持续回升，2026年同比增速有望由负转正。 三、12月进出口保持韧性 中国12月以美元计价进口同比增长5.7%，预期增长0.9%，前值1.9%。中国12月以美元计价出口同比增长6.6%，预期增长3.1%，前值5.9%。中国12月贸易顺差1,141.4亿美元，预期为顺差1,143.5亿美元。12月进出口均保持高增。 分国别来看，12月中国对美出口341.75亿美元，同比增速为-30.0%；对欧盟的出口额为519.13亿美元，出口增速为11.6%；对东盟国家的出口额为663.61亿美元，同比增长11.1%；对日本的出口金额为131.87亿美元，当月同比增速为5.3%。除了对美出口外，对其他地区出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口所替代。 尽管市场一度担心，关税冲击下，中国出口面临较大的下行压力，但二季度以来，出口始终强于预期，显示出很强的韧性。得益于中国产业很强的竞争力，2025年出口保持偏强局面。展望未来，中国外贸真正的风险不在于美国关税的增加，而在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降。 四、居民信贷需求偏弱，M1增速回落 初步统计，2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为268.4万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.05万亿元，同比下降18%；委托贷款余额为11.35万亿元，同比增长1.3%；信托贷款余额为4.67万亿元，同比增长8.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.15万亿元，同比下降0.3%；企业债券余额为34.24万亿元，同比增长6%；政府债券余额为94.92万亿元，同比增长17.1%；非金融企业境内股票余额为12.2万亿元，同比增长4.1%。 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.91万亿元，同比少增1.13万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2043亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加1203亿元，同比多增1780亿元；信托贷款增加3682亿元，同比少增294亿元；未贴现的银行承兑汇票增加112亿元，同比多增3405亿元；企业债券净融资2.39万亿元，同比多4825亿元；政府债券净融资13.84万亿元，同比多2.54万亿元；非金融企业境内股票融资4763亿元，同比多1863亿元。 居民信贷结构上，12月居民短期贷款减少1023亿元，同比减少1611亿；中长期贷款增加100亿元，同比减少2900亿。居民短期与中长期贷款均显著减少，显示居民消费和购房信贷需求较弱。 企业信贷结构上，11月短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿；中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿；票据融资增加3500亿元，同比少增1000亿。企业短期与中长期贷款均有所回升，表明企业融资需求有所回升，宽信用取得一定成效。 12月政府债券发行增加6833亿，同比少增10733亿。2025年财政扩张对冲了信贷需求的下降，但对冲效应在减弱。12月社融存量增速8.3%，高于人民币贷款增速6.3%。 12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长8.5%，增速回升0.5个百分点。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长3.8%，上月为4.9%。M1-M2剪刀差回落至-4.7%，M1的回升遭遇压力。 12月居民信贷仍然偏弱，政府债券发行放缓，M1增速进一步下行，但企业信贷有所好转，M2增速回升。总的来说，实体经济的信贷需求仍然较弱， 宽财政也有限制，M1和M2增速的趋势线回升遭遇阻力。 五、工业生产回升，消费和投资增速继续回落 2025年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.49%。2025年，规模以上工业增加值比上年增长5.9%。 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%。 按经营单位所在地分，12月份，城镇消费品零售额38429亿元，同比增长0.7%；乡村消费品零售额6707亿元，增长1.7%。2025年，城镇消费品零售额432972亿元，比上年增长3.6%；乡村消费品零售额68230亿元，增长4.1%。 按消费类型分，12月份，商品零售额39398亿元，同比增长0.7%；餐饮收入5738亿元，增长2.2%。2025年，商品零售额443220亿元，比上年增长3.8%；餐饮收入57982亿元，增长3.2%。 随着补贴力度的下降，12月消费增速持续回落。其中，家电、家具类消费增速显著回落，12月家用电器消费同比-18.7%，家具类-2.2%。受原油价格持续下跌影响，石油及制品类消费同比-11.0%，汽车类-5.0%，建材类-11.8%。汽车、餐饮、地产链三大消费均萎靡不振，对消费增速形成较大拖累。 总的来说，剔除国补影响后，2025年消费表现疲软，表明国内需求依然不足的现状。扩内需、反内卷是当前重要的政策抓手，需要促消费政策的进一步 发力。国内消费复苏，仍有较大的空间，2026年可能出台进一步促消费政策。 2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%。其中，民间固定资产投资比上年下降6.4%；采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.2%。2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落。 六、房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势 2025年，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；其中住宅销售面积下降9.2%。新建商品房销售额83937亿元，下降12.6%；其中住 宅销售额下降13.0%。2025年房地产销售额、销售面积增速前高后低，不断回落，房地产市场景气度进一步下行。 房地产新开工、施工和竣工也进一步下行。2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。 2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长1.6%，比11月末回落1.0个百分点。其中，住宅待售面积增长2.8%。狭义的商品房待售面积库存略微回升。 2025年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.45，环比继续回落。 2025年房地产市场景气度前高后低，下半年持续回落。房地