热泵行业深度报告：景气度与成长性兼具，把握热泵行业投资机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 热泵行业深度报告 景气度与成长性兼具，把握热泵行业投资机会 2023年05月29日 ➢ 热泵作为未来供暖替代方案的核心原因是经济&环保两大优势。与空调一致，热泵是一种利用逆卡诺循环原理，用少量电能驱动把空气中的低品位热能吸收压缩升温后加以利用的一种高效集热并转移热量的节能技术产品。 经济优势来自于其超高的能量转化效率，化石燃料、电能直接加热的转换效率的理论最高值为100%，而根据现行国标，热泵的能量转换效率均在300%以上，一级能效要求基本在400%-600%。同等热量需求下，热泵的电能消耗仅为传统制热方式的1/4不到，能源价格越高，则热泵的经济效益越明显。 环保效益受益于热泵使用的电能为二次能源，在较高能量转换效率基础上，热泵使用的电能可通过太阳能、水能、风能等清洁能源转化而来，较天然气、煤炭等化石燃料具备显著的环保优势，符合目前可再生能源发电占比不断提升的能源结构转型大趋势。 ➢ 热泵行业兼具高景气度和高成长性，未来几年将迎来高速成长的黄金期。高景气：在短期能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22年我国热泵出口80%流向欧洲，欧洲各国政府出台政策规定未来热泵部署数量的背景下，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，带动中国热泵出口持续高景气。根据海关总署的数据，2021年我国热泵出口金额约51.2亿元，同比+86.4%；2022年热泵出口额77.0亿元，在2021年同比近乎翻倍的基数上仍实现了50.4%的同比增长。 高成长：在碳中和大趋势下，热泵作为欧洲电气化重要战略布局，叠加能源安全问题使得能源结构转型进一步加速，我们预计未来几年欧洲热泵市场有望迎来高速成长的黄金期，是全球增量最大的市场。参考欧洲热泵协会分析，我们的测算，2023-2030年欧洲新增热泵部署有望达5961万台，对应年均销售745万台，考虑不同采暖类型热泵占比的变化后，我们预计欧洲热泵每年平均新增市场的规模约为4216亿元。 ➢ 投资建议：能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22年我国热泵出口80%流向欧洲，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，欧洲热泵市场快速扩容，但海外本土供应链不足、扩厂周期长，中国公司有望在欧洲热泵市场进一步扩大影响力，带动中国热泵出口持续高景气。短期看，整机制造商或为直接受益对象，建议关注芬尼科技（拟IPO）、日出东方、万和电气；零部件制造公司与热泵产业链的传导周期更长，中长期看，热泵需求带来的新增订单表现或会趋向于平稳增长，建议关注压缩机龙头海立股份、英华特（拟IPO），屏蔽泵龙头大元泵业。 ➢ 风险提示：欧洲热泵需求不及预期、中国公司出口业务拓展不及预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.家电行业周报20230522：海信Vidda三色激光新品发布-2023/05/22 2.2023年4月清洁电器月报：扫地机短暂承压，洗地机持续高增-2023/05/16 3.家电行业周报20230514：极米科技2023年春季新品发布-2023/05/14 4.家电行业周报20230508：3月家电全产业链数据发布-2023/05/08 5.家电行业动态报告：数据中心温控趋势报告-2023/05/07 行业深度研究/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 热泵：高效节能的低碳供热终端 ............................................................................................................................... 3 1.1 热泵可看做更擅长制热的“空调” ..................................................................................................................................................... 3 1.2 经济&环保是热泵两大核心优势 ..................................................................................................................................................... 3 1.3 热泵产业链与家空基本一致，控制器与换热器成本占比更高 .................................................................................................. 5 2 碳减排+能源危机催化，热泵渗透率加速提升趋势确定 ............................................................................................. 7 3 海外：欧洲供暖热泵需求快速增长，Air-water类型需求最旺 ............................................................................... 10 3.1 短期催化下，欧洲热泵需求结构迎来改变 .................................................................................................................................. 10 3.2 空间测算：欧洲热泵每年平均市场规模有望达4216亿元 ..................................................................................................... 11 3.3 美国市场：规模大于欧洲渗透率提升缓慢，通胀法案有望加速热泵部署 ............................................................................ 14 4 国内：欧洲需求为主要拉动因素，我国出口持续高景气 ......................................................................................... 16 4.1 欧洲需求带动我国热泵出口高增，结构性转变亮眼 ................................................................................................................. 16 4.2 内销“三大白”居前列，外销出口芬尼科技独秀 .......................................................................................................................... 18 5 热泵产业链重点标的 ............................................................................................................................................. 20 5.1 芬尼科技（拟IPO）：热泵外销龙头，深度绑定国际品牌商 ................................................................................................... 20 5.2 日出东方：传统太阳能热水器品牌，热泵打造第二增长曲线 ................................................................................................ 22 5.3 万和电气：燃气热水器龙头，热泵业务发展可期 ..................................................................................................................... 23 5.4 大元泵业：国内屏蔽泵龙头，家用泵出货有望随热泵高景气保持增长 ................................................................................ 24 5.5 海立股份：全球空调压缩机领先公司 .......................................................................................................................................... 25 5.6 英华特：涡旋式压缩机“专精特新”先行者 .................................................................................................................................. 26 6 投资建议 .............................................................................................................................................................. 28 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 31 行业深度研究/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页