胶原蛋白行业深度：兼具成长性与高景气度的黄金赛道

证券研究报告 行业深度研究 . 兼具成长性与高景气度的黄金赛道 ——胶原蛋白行业深度 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 核心观点 胶原蛋白：应用广泛，壁垒较高 胶原蛋白约占人体中蛋白质的1/4，广泛分布于人体皮肤、韧带、软骨和肌肉等组织上。胶原三螺旋结构使其拥有良好的力学和生物学性能，并决定其使用性能广泛应用于美容与健康领域。美丽领域用作一般性护肤、保湿、滋养、美白为导向的功效性护肤和以创面修复为主的医用敷料；作为医美填充注射材料，广泛应用于肌肤焕活领域；健康领域中用于生物医用材料，如皮肤、口腔、关节的修复治疗等；以胶原蛋白为主要成分的功能性食品正在逐渐发展壮大。胶原蛋白制备路径可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白，重组法存在技术不够成熟、成本偏高等情况，动物源性胶原蛋白处于主流地位，但重组胶原蛋白更为优良的特性或使其在未来成为行业主流。 行业：技术升级，市场潜力巨大 空间增速：根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国胶原蛋白产品市场规模达287亿元， 2017-2021年CAGR为31%。预计2027年中国胶原蛋白产品市场为1738亿元，2022-2027年CAGR为35%。渗透 率：2017年重组胶原蛋白市场渗透率仅15.9%，2021年渗透率为37.7%，预计在2027年重组胶原蛋白将达到62.3%的市场渗透率，市场规模也将达到1083亿元。应用端：拥有3类械批文，市场扩容迅速；功能性护肤赛道火热，重组胶原蛋白渗透率加速提升；肌肤焕活应用现阶段以透明质酸为主导，胶原小众但增长迅速；胶原生物医用材料应用广泛 ， 增 速 快 ， 从2017年10亿 元 增 至2021年的32亿 元 ，CAGR为33.75%。供需端：供需双旺，高速成长。需求端敏感性肌肤人群广大，市场需求旺盛。供给端不断创新工艺，龙头公司相继扩产。监管端：多项标准密集出台，产业纳入规范发展。 巨子生物：重组胶原蛋白龙头，兼具成长性与确定性 公司是全球最早实现重组胶原蛋白量产，并拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一。技术与生产研发优势打造重组胶原蛋白龙头，重组胶原蛋白纯度 99.9%达到医疗级材料标准。品牌矩阵丰富，渠道多元助力公司全面增长。产品端：拥有可复美与可丽金两大品牌，按2021年零售额计算，可复美是国内医用敷料市场的第二畅销品牌，可丽金为国内第三畅销专业皮肤护理品牌。渠道端：销售渠道覆盖全国，线下优势明显。研发端：产学研转化效率高，截至2022年年报，拥有80项专利及专利申请、127款在研产品。看好公司未来产能扩建，产品管线丰富，不断打开向上天花板。 行业其他公司：卡位细分领域，产品、渠道各有看点 锦波生物：功能蛋白领军者，注射用三类医疗器械具有稀缺性，其获批为公司打开医美成长空间。创尔生物：以活性胶原产品为主，深耕医疗器械和护肤品两大领域，旗下拥有“创福康”与“创尔美”两大品牌，产品线丰富，胶原贴敷料定位中高端为营收核心，公司拥有三类医疗器械证，产品受医疗机构高度认可。华熙生物：玻尿酸龙头入 [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC编号: S0870523030001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《稳健成长，紧抓数字经济新周期 ——通信行业2022及2023Q1财报总结》 ——2023年05月09日 《行业景气持续，结构性机会突出》 ——2023年05月08日 《鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路》 ——2023年02月20日 -16%-12%-9%-5%-2%2%5%9%12%06/2208/2210/2201/2303/2306/23美容护理沪深3002023年06月10日 行业深度研究 局胶原蛋白，通过收购益尔康，胶原蛋白或将成为华熙生物又一核心原料，丰富公司生物活性物产品管线，打开新增长曲线。 ◼ 投资建议 胶原蛋白细分领域在医美行业中景气度高，行业竞争格局良好，且渗透率处于快速提升阶段，重组胶原蛋白行业伴随技术升级，增长空间确定性大，胶原蛋白材料填充性能与修复特性是医美领域的一个重要补充，对于胶原蛋白在医美与化妆品领域未来的应用潜力，我们持续看好。建议关注先发优势明显、产品矩阵丰富完善的胶原蛋白龙头企业巨子生物、丸美股份、锦波生物等。维持美容护理行业“增持”评级。 ◼ 风险提示 胶原蛋白渗透率不及预期风险，新产品开发不及预期风险，行业政策变化影响风险。 rQwPnPnNtMnRpPpPqMwOrN7NbPaQsQoOnPmPjMpPqOkPoPoMbRrQmQNZnOnPwMsOyR 行业深度研究 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 胶原蛋白：应用广泛，壁垒较高................................................. 7 1.1 胶原蛋白历史悠久，人体分布广泛 ................................... 7 1.2 独特三螺旋结构，胶原类型丰富 ...................................... 7 1.3 应用场景：领域多元，不断扩大 ...................................... 9 1.4 制备工艺：两种路径，各有千秋 ...................................... 9 1.5 分类：三类重组胶原蛋白 ............................................... 10 2 行业：技术升级，终端应用市场潜力巨大 ................................ 11 2.1 高景气高增长的黄金赛道 ............................................... 11 2.2 终端应用：胶原蛋白持续渗透，细分市场高速成长 ....... 13 2.2.1 医用敷料：三类械批文，市场扩容迅速 ................. 13 2.2.2 功效性护肤品：精细化护肤驱动赛道增长 ............. 15 2.2.3 肌肤焕活应用：现阶段以透明质酸为主导，胶原小众但增长迅速 ........................................................................ 16 2.2.4 生物医用材料：应用广泛，增速快 ........................ 18 2.3 供需分析：供需双旺，高速成长 .................................... 19 2.4 产业链：垂直化特征明显，品牌商向上游逐渐渗透 ....... 20 2.5 监管：多项标准密集出台，产业纳入规范发展 .............. 21 2.6 海外市场：胶原医疗保健成熟，美容护理应用较少 ....... 22 3 巨子生物：重组胶原龙头，技术不断升级 ................................ 25 3.1 国内胶原蛋白护肤领域龙头，产品矩阵丰富 .................. 25 3.2 股权集中，团队经验丰富 ............................................... 26 3.3 业绩增长快速，盈利质量优异 ........................................ 28 3.4 研发制造：产研平台持续创新，技术突破提质扩产 ....... 30 3.4.1 研发持续加码，核心技术夯实企业护城河 ............. 30 3.4.2 产能扩张+技术突破，打造行业先进标准 ............... 32 3.5 产品：基于核心胶原成分，不断扩充迭代产品 .............. 34 3.5.1 可复美：医研共创的专业皮肤护理品牌 ................. 36 3.5.2 可丽金：中高端抗衰功效性皮肤护理品牌 ............. 38 3.5.3 其他品牌：针对特定场景不断丰富 ........................ 41 3.6 渠道营销：双轨渠道建设，多维营销覆盖 ...................... 42 3.6.1 巩固院线优势，完善直销建设 ............................... 42 3.6.2 学术背书达人合作，营销能力多元化..................... 44 4 行业其他公司：卡位细分领域，产品、渠道各有看点 .............. 46 4.1 锦波生物：功能蛋白产研的先行者 ................................. 46 4.2 创尔生物：胶原贴敷料产品开创者 ................................. 50 4.3 敷尔佳：贴片敷料细分龙头 ............................................ 53 4.4 华熙生物：玻尿酸龙头入局胶原赛道 ............................. 56 4.5 中国台湾双美：国内胶原填充剂标杆 ............................. 58 4.6 丸美股份：率先抢占国内胶原护肤高地 ......................... 59 5 投资建议：关注技术升级、先发优势明显的胶原蛋白龙头 ...... 60 6 风险提示： ............................................................................... 60 行业深度研究 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1：胶原蛋白发展史 ........................................................... 7 图 2：胶原蛋白拥有独特的三螺旋结构 .................................. 8 图 3：胶原蛋白形成明胶 ........................................................ 8 图 4：胶原蛋白三螺旋结构活性构象 ...................................... 9 图 5：胶原蛋白具有高强度 .................................................... 9 图 6：胶原蛋白在美丽与健康中的应用 .................................. 9 图 7：重组胶原蛋白的制备流程 ........................................... 10 图 8：重组胶原蛋白分类 ...................................................... 11 图 9：全球胶原蛋白市场规模，亿美元 ................................ 11 图 10： 胶原蛋白在医疗健康领域全球市场规模，亿美元 ... 11 图 11：中国胶原蛋白市场技术路径规模，十亿元 ...